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久期财经讯，5月19日，穆迪已确认太古股份有限公司(Swire Pacific Limited，简称“太古股份公司”，00019.HK，00087.HK)“A3”高级无抵押评级。穆迪还确认了由太古股份公司提供无条件且不可撤销担保的以下评级：(1)Swire Pacific MTN Financing (HK) Limited中期票据计划的“(P)A3”临时有支持高级无抵押中期票据(MTN)评级;(2)归属于Swire Pacific MTN Financing (HK) Limited中期票据计划下发行票据的“A3”临时有支持高级无抵押评级;以及(3)由Swire Pacific MTN Financing Limited发行票据的“A3”有支持高级无抵押评级。

评级展望维持“稳定”。

穆迪副总裁兼高级信用官Stephanie Lau表示:“尽管疫情造成影响，但太古股份公司的业务状况仍有韧性，因为其持股82%子公司太古地产有限公司(Swire Properties Limited)拥有稳定的收入和现金流。”

评级的确认反映了穆迪认为太古股份公司的业务状况在疫情的干扰下仍具有弹性，这是因为其拥有82%股份的子公司太古地产有限公司(Swire Properties Limited，简称“太古地产”，01972.HK)拥有稳定的收入和现金流。

“评级行动也考虑到了穆迪的预期，即太古股份公司财务杠杆的增加可能不会对其信用状况产生重大影响，因为该公司有足够的缓冲资金支持其目前处于‘A3’评级类别。”Lau补充道。

评级理据

太古股份公司“A3”评级反映了其子公司太古地产(A2稳定)的业务稳定性高，该公司通过在中国香港特别行政区(Aa3稳定)和中国内地(A1稳定)的优质投资物业产生了强劲的经常性现金流，以及太古股份公司稳健的管理和良好的流动性。太古地产在2021年为母公司贡献了约55%的调整后EBITDA利润。

上述优势被太古股份公司非房地产业务的周期性和较高的业务风险，以及与国泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.，简称“国泰航空”，00293.HK，太古股份公司持股45%)相关的风险所抵消，国泰航空在疫情中面临重大运营挑战。然而，太古股份公司的整体业务状况最近有所改善，因其在2022年4月出售了其海上的海事服务业务。

穆迪预计，太古股份公司调整后营运现金流(FFO)/净债务比率将从2021年的24.8%降至2022年的18%。这些预测反映出，为房地产和饮料行业的资本投资提供资金的债务将增加;以及FFO将适度下降。同样，同期内其调整后的EBITDA/利息比率覆盖范围将从7.7倍降至6.9 -7.2倍。然而，这些信用指标支持该公司的“A3”评级。

穆迪预计太古股份公司调整后的EBITDA将从2021年的171亿港元小幅下降至2022年的167亿港元左右。此外，穆迪预测同期内太古股份公司的调整后FFO将从134亿港元下降中个位数百分比至130亿港元左右，同期平均利息成本将小幅上升。这一预期反映了房地产和饮料收入的温和下降，部分抵消了香港飞机工程有限公司（HAECO）旗下航空部门的复苏。

穆迪认为，由于香港特区宏观经济逐渐复苏，未来两年内租金复归率为负值，而其所有投资物业的入驻率仍将非常高。

此外，这家总部位于香港特区的企业集团饮料部门的收入将小幅下降，原因是中国内地暂时停业导致的盈利能力下降以及原材料成本上涨将大大抵消收入的温和增长。

国泰航空仍然拖累太古股份公司的信贷质量，因为前者的信贷状况不佳，经营挑战很大。尽管如此，鉴于（1）香港特区放宽旅行限制和强劲的货运需求，预计该航空公司的业绩会有所改善，向该航空公司提供额外财务支持的风险是可控的；（2） 在2020年进行资本重组后，其成本效率和流动性有所提高。

太古股份公司的“A3”高级无抵押评级下调了一个子级，因为存在结构性从属风险。这种风险源于大多数债权处于运营子公司层面，在破产情况下受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的重大缓解因素。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，评级考虑了John Swire & Sons Limited对太古股份公司的集中所有权。该因素由公司的审慎财务政策和在不同周期内保持稳健的财务状况来平衡。

可能引起评级上调或下调的因素

稳定评级展望包括穆迪预计太古股份公司的整体业务运营将保持稳定，财务管理将保持谨慎。

如果（1）太古股份公司保持其运营稳定性和良好的流动性；（2） 其FFO/净债务高于30%-32%，（3）EBITDA利息覆盖率持续超过7.0倍-7.5倍，穆迪可能上调其评级。

如果太古股份公司的业务组合出现不利变化，导致（1）其经常性房地产收入流低于并表EBITDA的50%；（2） 公司激进地进行资本投资；（3） 该公司为国泰航空提供了大量资金支持；或（4）太古地产的性能显著恶化，穆迪可能会下调评级。

具体而言，如果太古股份公司的（1）FFO/净债务低于15%-17%，或（2）EBITDA利息保障倍数持续低于5.0倍-5.5倍，穆迪将考虑下调其评级。太古地产评级下调也可能导致太古股份公司的评级下调。

太古股份有限公司在香港交易所上市，主要从事房地产投资、房地产开发、航空、饮料以及贸易和工业业务。该公司主要通过各种子公司、合资企业和联营企业在中国香港、中国内地、中国台湾（Aa3 正面）、新加坡（Aaa 稳定）和美国（Aaa 稳定）运营。