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重点：

1、在金价表现理想的一年，招金的表现却反其道而行，去年只录得3,370万元纯利

2、市场预计国际金价今年大升，伴随招金产能利用率恢复正常、加上新矿场投产，公司今年可望重回正轨

全球正面对高通胀、低经济增长的难题，加上国际地缘政局紧张，过去一年持续在每盎司1,700至1,900美元高位徘徊的国际金价，在今年俄罗斯出兵入侵乌克兰后，更曾经突破2,000美元创历史新高。说到这里，大家有买进一些黄金产品对抗通胀和避险吗？

金价在高位波动，本来应该利好以生产黄金为主的矿业公司，但偏偏有一家上市企业错过了这段美好时光，去年盈利录得大幅倒退。这里说的就是主要在中国开采和冶炼黄金等矿产的招金矿业股份有限公司(1818.HK)，该公司本周一晚间公布2021年业绩，去年整体收入同比减少10.3%至68.6亿元，但盈利竟然大挫96.8%，只剩下3,370万元，而且取消派发末期股息。

对于招金差劣的财务表现，市场看似早有准备，在招金矿业公布业绩翌日，其股价仅小幅下挫约1.1%，收报7.13港元，其后几天的股价也大致平稳。与教育、科网等板块不同，招金股价波幅相对稳定，过去一年在5.3港元至8.7港元的区间浮动，最近的股价则位处中端位置。

去年1月10日，山东五彩龙金矿发生大爆炸，事件震撼全国，山东省政府随即对矿场进行大排查大整治，烟台市对其辖区范围内非煤矿山也开展了清理整顿工作，直接影响招金的产量。去年，招金的黄金总产量同比大降约33.58%至23.66吨，铜产量也少了38.12%，只有7,216吨，由于两者属于招金矿业两大主要业务，其中黄金更是核心收入来源，占整体营业额超过86.2%，因此对公司的收入带来了负面影响。

虽然旗下矿场面临停产，但由于美国通胀持续上升，俄罗斯与乌克兰的战事持续，市场估计黄金价格今年仍然会在高位震荡，或许对生产黄金的招金有利。投资银行高盛认为，在地缘政局不明朗之际，投资者、消费者以至各国中央银行都增加黄金储蓄，加上亚洲经济在后疫情时期复苏，带动消费者对黄金产品的需求，预计金价在半年内会上涨至每盎司2,500美元。

如果高盛的评估准确，招金今年或许能重回昔日光辉。公司的指引说明，截至去年8月底，山东矿山的产能利用率已经有50%，并于第四季恢复至80%至100%，意味已差不多重回正轨，加上部分在产金矿也进行了升级改造，预计黄金年产量可以因此增加。

新金矿今年投产

另一个好消息，是招金在2015年收购、占63.9%权益的山东莱州市海域金矿项目，已于去年7月取得开采许可证，预计今年底会为开始公司贡献产量。

这个招金投资近73亿元的金矿，是中国最大的单体金矿，市场预期该矿场投产后，采矿成本比招金目前拥有的金矿低约30%，招金董事会相信该金矿具有极大经济价值，投产后将显著扩大公司现有产能及自产黄金产量，增强公司在全球黄金资源的影响力和竞争力。

另外，招金去年底入股成为最大股东的澳洲铁拓矿业(Tieeto Minerals)，旗下位于西非的阿布贾金矿也会在今年第四季投产，该项目黄金储备约45.1吨，最终可研报告(DFS)表明，建成后首6年的年平均黄金产量将超过6.22吨。由此可见，招金近年连番作出的扩产举动，今年可能会迎来收成期。

事实上，即使招金去年差点转盈为亏，但市场仍然看好其投资价值，其中兴业证券认为，参考过去美国联储局加息与缩表规律，消息落地后，金价都会反弹一段时间，加上招金旗下的海域金矿释放产能，估计其2022至2026年的净利润年复合增长率高达29%。因此，该行维持招金的 “买入” 评级，目标价12.5港元，比目前股价水平有七成多的上升空间。

从估值上看，招金去年每股盈利只有0.012港元，市盈率高达600倍，但撇除去年因旗下矿场停产的不利消息，综合彭博预测，当招金全面恢复产能后，今年的每股盈利将增至0.35港元，预测市盈率降至20倍；对比同样在港股上市的紫金矿业(2899.HK; 601899.SH)与山东黄金(1787.HK)，据彭博的预测显示，两者今年的预测市盈率分别为12倍与23倍。相比之下，招金的估值位于行业估值中端位置，或者是对公司消息好坏参半的一种反映。

美国加息已成定局，然而因资源价格引发的高通胀问题在短期内难以解决，实际利率仍然是负数，黄金始终是投资者抗通胀首选。招金在业绩报告中已明言今年追赶产量，计划全年完成黄金总产量27.98吨，意味比去年增加18%，随着旗下金矿项目陆续投产，未来几年产量将持续上升。

正如哲学家尼采的名言，“是金子总会发光”，经过去年暗淡的一年，招金重整旗鼓后，今年或许能再次闪耀光芒。

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