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LawrenceCW
2021-12-05

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复盘政治局会议看历年A股投资线索

宏观政策已经成为国内权益资产最重要的边际因素。随着经济周期趋平，周期轮动策略效力有所下降，但宏观政策对权益市场影响力愈发凸显。特别是当市场形成一致性预期时，政策往往成为最大边际变量。2）2014年政策主线是混合所有制改革，推动A股牛市。A股整体上涨，表现最好的是非银金融行业；房地产、银行等板块也有较好表现。由于PPI同比负增长，资源品板块表现较差。

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src=\"https://static.tigerbbs.com/fe9e8a1c0c3ac6e5003e48b1a004213d\" tg-width=\"958\" tg-height=\"528\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n产业转型升级主要分两个环节，第一个环节是遏制产能过剩问题。2013年政策对不符合环保要求或单位能耗过高的项目进行审查，大量高污染、高能耗的煤炭、钢铁企业被主动清退。第二个环节是发展战略新兴产业，特别是发展信息产业。2013年我国处于移动互联网革命加速阶段，移动互联网用户基数和市场规模跨越式增长。如图1所示，在政策的推动下，2013年我国4G建设速度明显加快，以<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600050\">中国联通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>为代表的三大运营商资本开支增速大幅上升，各地方也大力推动互联网产业发展。\n股市收益率方面，如图2所示，2013年以计算机、电子、通讯、传媒为代表的信息技术板块表现最好，产业升级取得明显成效。相比之下，2013年包括煤炭、有色、钢铁在内的资源品板块表现较差，整体跑输大盘。2013年房地产政策亦边际收紧，经济结构持续优化。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5edd1b23199577fa6c34aff14769a01\" tg-width=\"953\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n二、2014年政策主线——混合所有制改革\n2014年，中国经济改革明显提速，其中最重要的改革之一是混合所有制改革。\n以下是2014年7月的政治局会议原文：\n会议要求，坚持把改革放在重中之重位置，坚持问题导向，围绕稳增长、调结构、惠民生、防风险，加快推进改革，激发市场内在动力和活力。要增大简政放权的含金量，加紧深化投资体制改革，尽快放开自然垄断行业的竞争性业务，加快服务业有序开放，放宽制造业准入限制。\n在财政和货币政策方面，2014年7月政治局会议也有新的提法，以下是原文：\n要发挥好财政金融资源效力，加大对实体经济支持力度，优化财政金融资源配置，提高财经资金使用效益，积极拓宽实体经济融资渠道。要积极扩大有效投资，发挥好投资的关键作用，进一步释放民间投资潜力，着力提高投资质量和效益。\n在混合所有制改革的大背景下，中国经济进入更高质量的发展阶段，国有企业布局和结构得到优化，现代企业制度和公司法人治理结构进一步健全，产权保护制度更加完善。另一方面，2014年我国放宽外资投资A股的渠道，2014年11月17日沪港通正式开通，外资进入A股更为便捷；同年11月22日，央行下调贷款基准利率40BP，货币宽松周期开启。上述变化奠定了上一轮A股走牛基础。\n股市方面，2014年A股整体上涨，多数板块取得正收益。行业来看，表现最好的是非银金融行业；此外，房地产、银行等板块也有较好表现。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d34a137ff503026518d34acb15195ea\" tg-width=\"944\" tg-height=\"523\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n三、2015年政策主线——大众创业、万众创新\n2015年的政策主线是鼓励创新，为此提出了“大众创业、万众创新”的政策。\n以下是2014年12月的政治局会议原文：\n要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用，着力推动传统产业向中高端迈进，促进大众创业、大众创新，积极发现培育新增长点。\n以下是2015年4月和7月的政治局会议原文：\n要把创新驱动发展作为我国经济实现动力转换的关键，推进企业技术改造，稳步有序推进化解过剩产能工作。要切实推进结构调整，加快实施创新驱动发展战略，促进大众创业、万众创新，创造良好市场环境，在优胜劣汰、竞争合作中增强企业活力。\n在“大众创业、万众创新”政策的鼓励下，叠加央行货币宽松（2015年累计降息125bp，降准2.5%），2015年创业氛围较为宽松，经济发展引擎改造升级，诞生或推动了一大批创业项目，包括共享单车、网约车、外卖等，不仅增强了经济活力，也带动了大量就业岗位。\n股市方面，2015年以计算机、通信、电子为代表的科技股表现较好，明显跑赢大盘。除此之外，由于2015年新一轮猪周期开启，农林牧渔板块也取得了较大涨幅。由于2015年PPI同比负增长，包括石油石化、钢铁、煤炭等在内的资源品板块表现较差，跑输大盘。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/84b7b207baee7cf44ad4218b9b95d98a\" tg-width=\"965\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n四、2016年政策主线——房地产去库存\n2016年我国开启了供给侧改革，供给侧改革也是十三五规划重要任务。\n以下是2016年4月政治局会议原文：\n坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线，加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势，全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。\n供给侧改革主要被总结为“三去一降一补”，2016年侧重于去库存，2017年侧重于去产能，2018年侧重于去杠杆，2019年侧重于补短板，2020年侧重于降成本。\n2016年去库存主要任务之一是房地产去库存。\n以下是2015年12月的政治局会议原文：\n会议强调，城镇化是现代化的必由之路，既是经济发展的结果，又是经济发展的动力。要推进农民工市民化，加快提高户籍人口城镇化率。要增强城市宜居性，引导调控城市规模，优化城市空间布局，加强市政基础设施建设。\n以下是2016年4月的政治局会议原文：\n要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存，注重解决区域性、结构性问题，实行差别化的调控政策。\n在房地产去库存背景下，棚改货币化加速，大量棚户区和老旧城区被改造升级，2016年仅棚户区改造房就达到600万套。房贷利率的下调也激活了商品房购置需求，房地产库存得到有序消化，楼市风险有所化解。房地产投资增速也明显回升，带动了包括上游的水泥、钢材、煤炭和中下游的建材、家电等行业的发展。\n股市方面，2016年包括家电、建筑、煤炭、钢铁、建材、汽车等在内的地产产业链板块均有不错表现。由于2016年下半年美元和美债同时走强，科技股表现较为疲软。另外，2016年商品房投资亦有较高收益。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5fcfe153d9ad973bc6e0053163c77cb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n五、2017年政策主线——去产能\n2017年我国加大对落后产能的淘汰力度，产能过剩问题得到进一步解决。\n以下是2017年7月政治局会议原文：\n会议强调，要坚定不移深化供给侧结构性改革，深入推进“三去一降一补”，紧紧抓住处置“僵尸企业”这个牛鼻子，更多运用市场机制实现优胜劣汰。加大补短板力度，改善供给质量。\n2017年3月的政府工作报告则对去产能任务做了具体安排，以下是原文：\n扎实有效去产能。今年要再压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。同时，要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率，优化能源结构，为清洁能源发展腾空间。要严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，更多运用市场化法治化手段，有效处置“僵尸企业”，推动企业兼并重组、破产清算，坚决淘汰不达标的落后产能，严控过剩行业新上产能。\n在去产能政策的背景下，2017年我国淘汰了大量落后产能，钢铁、煤炭、水泥、电力等落后产能加速出清，产能过剩的问题得到根本性解决，上游周期性行业盈利能力改善，经济结构进一步优化。\n股市方面，2017年上游周期性行业取得较好收益，煤炭、钢铁、有色等行业表现强劲。食品饮料行业则是2017年收益最高的行业，连续两年成为A股收益率最高的行业。此外，凭借的品牌壁垒和确定性极强的盈利增速，白酒股在2016-2020年持续领跑A股，提振食品饮料板块。此外，作为地产后周期的家电板块收益也不错。债市方面，受去产能政策影响，上游周期性企业盈利改善带动资产负债表改善，信用利差有所收窄。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/15822fcb91eec3dc04557e99638a7ab4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n六、2018年政策主线——去杠杆\n2018年“三大攻坚战”成为政策工作重心，其中最重要的任务就是金融防风险，而金融防风险主要解决的是宏观杠杆率过高的问题。\n以下是2017年12月政治局会议原文：\n防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效。\n以下是2018年7月政治局会议原文：\n把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。\n2018年4月的中央财经委员会议则对金融防风险和去杠杆做了具体要求，以下是原文：\n会议指出，打好防范化解金融风险攻坚战，要坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。要稳定大局，推动高质量发展，提高全要素生产率，在改革发展中解决问题。要统筹协调，形成工作合力，把握好出台政策的节奏和力度。要分类施策，根据不同领域、不同市场金融风险情况，采取差异化、有针对性的办法。要集中力量，优先处理可能威胁经济社会稳定和引发系统性风险的问题。要强化打好防范化解金融风险攻坚战的组织保障，发挥好金融稳定发展委员会重要作用。要抓紧协调建立中央和地方金融监管机制，强化地方政府属地风险处置责任。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/08a72419cbc6c7a41aa2b620fb73bf47\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n在去杠杆的政策背景下，2018年信用偏紧，为了降低去杠杆成本、缓解企业偿债压力，央行又采取宽货币的政策对冲，全年三次降准，存款准备金率累计下降2.5%，金融环境呈现“宽货币、紧信用”的态势。2017年12月—2018年12月期间，社融增速从14.1%大幅下降至10.3%，M2增速则从8.1%小幅下降至8.0%。社融下降主要系非标压降所致，全年委托贷款压降1.6万亿元左右，信托贷款压降7000亿元左右，未贴现银行承兑汇票压降6300亿元左右，非标总共压降2.9万亿元左右，相比之下2017年非标存量增长了3.6万亿元左右，2019年和2020年非标则分别压降了1.8万亿元和1.3万亿元左右。由于非标计入社融但不计入M2，因此M2增速并未受到太大影响。\n2018年受中美经贸摩擦以及全球流动性收紧等因素，全球股市普遍比较疲软，新兴市场股市收益大多为负。A股里面，银行、食饮、医药等防御性板块跑赢市场。银行股表现较好的一个原因在于：由于货币传导不通畅，央行宽货币政策并未显著降低实体企业融资成本，2018年前三季度贷款加权平均仍保持5.9%以上的较高水平，银行较高的净息差为其提供了盈利保证。宽货币紧信用的金融环境利好利率债，2018年10年期国债收益率中枢从3.9%下降至3.1%。此外，通常情况下M2和社融增速剪刀差收窄时期，利率债表现较好。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a2ca1e1e7da0621b32d05da92609328\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n七、2019年政策主线——先进制造业\n2019年，面对错综复杂的国际形势，以及芯片进口受限的风险，主要的经济任务是补短板，发展先进制造业。\n以下是2019年4月政治局会议原文：\n会议要求，要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。\n以下是2019年7月政治局会议原文：\n会议要求，要紧紧围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平。\n2019年8月的中央财经委员会议则对产业链现代化做了具体要求，以下是原文：\n会议指出，我国制造业规模居全球首位，是全世界唯一拥有全部工业门类的国家。要充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势，以夯实产业基础能力为根本，以自主可控、安全高效为目标，以企业和企业家为主体，以政策协同为保障，坚持应用牵引、问题导向，坚持政府引导和市场机制相结合，坚持独立自主和开放合作相促进，打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战。\n发展先进制造业、推动产业链现代化最重要的一环是发展半导体产业，实现芯片的进口替代。以2018年为参考，中国进口最多的商品是芯片，进口金额超过石油，当年进口芯片超过3000亿美元，占世界芯片总进口量近60%的比重。在很大程度上中国在半导体领域对外依赖度非常高，不仅每年要消耗大量外汇，还有被外国断供的风险。因此想要夯实产业基础能力，做到自主可控、安全高效，就要大力发展半导体产业，逐渐实现芯片进口替代。2019年政策对半导体产业高度支持，仅国家产业基金二期就募集资金2000亿元左右，主要涉及集成电路产业链布局投资，重点投向芯片制造以及设备材料、芯片设计、封装测试等产业链各环节，支持行业内骨干龙头企业做大做强。\n2019年一季度在全球流动性边际宽松背景下A股估值修复，迎来全面性行情；随后板块走势有所分化，呈结构性行情。其中电子板块表现亮眼，这很大程度受益于政策对半导体的支持，国家大基建对部分半导体上市公司进行注资。食饮、家电、医药等消费股表现也较好，消费升级趋势明显。由于新一轮猪周期开启，农林牧渔板块也取得较好收益。由于2019年全球经济下行压力加大，PPI转负，以钢铁、石油、煤炭等为代表的上游周期板块表现较为疲软。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f89087d85a91bfa7882f66901275b39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n八、2020年政策主线——双循环\n2020年的政策主线是双循环，其出台背景是全球疫情扩散、逆全球化风险上升，我国需要保证国内经济系统可以在关键时刻自我循环。\n双循环政策最早在2020年4月的中央财经委员会议上提出，以下是原文：\n大国经济的优势就是内部可循环。我国有14亿人口，人均国内生产总值已经突破1万美元，是全球最大最有潜力的消费市场。居民消费优化升级，同现代科技和生产方式相结合，蕴含着巨大增长空间。我们要牢牢把握扩大内需这一战略基点，使生产、分配、流通、消费各环节更多依托国内市场实现良性循环，明确供给侧结构性改革的战略方向，促进总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。扩大内需和扩大开放并不矛盾。国内循环越顺畅，越能形成对全球资源要素的引力场，越有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，越有利于形成参与国际竞争和合作新优势。\n之后的政治局会议多次确认了双循环政策，以下是2020年7月政治局会议原文：\n会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。\n双循环的核心是扩大内需，促进消费。为此出台了诸多举措，比如：1、降低消费贷利率，2020年各大商业银行消费贷利率明显降低，多家大行消费贷利率一度下调至4.35%的历史最低水平。2、促进汽车消费，采用资金补贴、放宽限购、鼓励汽车下乡等政策刺激汽车消费，降低二手车和新能源车购置税率。3、运用财政补贴、发放购物券等方式直接刺激居民购物需求。4、在疫情背景下，大力发展线上消费，扩大电子商务进农村覆盖面、提升城乡配送效率。5、完善免税业政策，吸引海外消费回流，推动离岸免税店建设，将奢侈品消费留在国内。\n股市方面，2020年消费股全面走牛，以茅台为代表的食品饮料板块、以中免为代表的消费者服务板块、以恒瑞为代表的医药板块、以格力为代表的家电板块均取得较高收益，4月-12月消费板块累计上涨50%以上，远远跑赢大盘。除此之外，2020年货币宽松+渗透率提升预期的背景下新能源板块也取得较好收益。受制于房住不炒政策以及房地产融资三道红线的约束，地产股表现较为低迷。自5月海外经济加速复苏后周期股持续上行，11月新冠疫苗问世后驱动了新一轮周期股行情。由于货币宽松，银行净息差被压低，金融股表现不佳。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d07e36ad4ba91f758f093f66bdc1066e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">\n九、2021年政策主线——双碳经济+共同富裕\n2021年是政策大年，改革力度有所加快。宏观政策主要有两大主线，一个是双碳政策，另一个是共同富裕。\n2020年9月，我国领导人在联合国大会上提出了碳达峰、碳中和的概念和初步目标，2020年12月的中央经济工作会议上，又对双碳政策做出了要求，以下是2020年中央经济工作会议原文：\n做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。\n2021年4月的政治局会议再次确认了双碳政策，以下是2021年4月政治局会议原文：\n要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。\n双碳政策主要有两大抓手，第一个抓手是积极发展新能源，第二个抓手是大力淘汰旧能源。今年以来政策对光伏、风电、水电、核能、电动车、锂电池等产业均给与大力支持，新能源景气度明显上升。另一方面，今年以来政策也加大了对煤炭、钢铁、化工等领域落后产能的淘汰力度，对高污染、高耗能企业进行整顿，以降低单位GDP能耗。\n2021年的另一个政策主线是共同富裕，在共同富裕背景下，出台了包括平台经济反垄断、整顿K12课外培训、房地产税试点改革等政策。\n2021年3月中央财经委员会议针对平台经济反垄断指明问题，以下是原文：\n把握平台经济发展规律，建立健全平台经济治理体系，明确规则，划清底线，加强监管，规范秩序，更好统筹发展和安全、国内和国际，促进公平竞争，反对垄断，防止资本无序扩张。要加强规范和监管，维护公众利益和社会稳定，形成治理合力。\n2021年5月中央全面深化改革委员会议研究了校外培训机构问题，以下是原文：\n会议强调，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。要完善相关法律，依法管理校外培训机构。\n2021年10月出版的文章《扎实推动共同富裕》则提及了房地产税问题，以下是原文：\n在依法保护合法收入的同时，要防止两极分化、消除分配不公。要合理调节过高收入，完善个人所得税制度，规范资本性所得管理。要积极稳妥推进房地产税立法和改革，做好试点工作。\n关于共同富裕问题，2020年中央经济工作会议和2021年4月政治局会议均重点提及，2021年8月的中央财经委员会议则系统阐述了共同富裕的定义，以下是原文：\n会议强调，共同富裕是全体人民的富裕，是人民群众物质生活和精神生活都富裕，不是少数人的富裕，也不是整齐划一的平均主义，要分阶段促进共同富裕。要鼓励勤劳创新致富，坚持在发展中保障和改善民生，为人民提高受教育程度、增强发展能力创造更加普惠公平的条件，畅通向上流动通道，给更多人创造致富机会，形成人人参与的发展环境。\n在共同富裕的政策基调下，今年来政策加大对平台经济的整治工作，同时对课外教培机构进行规范，并在10月份推行房地产税试点改革工作。长期来看，这些政策能有力完善收入分配制度，降低居民生活成本，推动人均收入有效增长。\n股市方面，在双碳政策作用下，2021年1月-11月，A股表现最好的板块分别是电新、有色、化工、煤炭、钢铁、汽车，其中电新、有色、汽车板块走牛离不开政策对新能源、电动车的大力扶持。减污降碳、降低能耗在一定程度上削减了煤炭、钢铁产能预期，叠加海外经济复苏驱动，今年来PPI快速上行，支撑煤炭、钢铁、化工等板块上行。消费方面，由于今年PPI快速上行推高原材料成本，叠加本土疫情反弹背景下消费景气度下行，消费股表现较为疲软，医保集采的预期对医药股亦有一定影响。金融股方面，虽然今年宏观经济呈现类滞胀特征，但由于猪价下跌拖累CPI，物价压力不大，货币并未收紧，实体企业融资成本仍保持较低水平，叠加房地产调控升级，因此金融股表现较为疲软，成长股则取得较好表现。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0dcad52984d8511b8850e2b786eac16\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd11a85aed53054e6addd8a8ab4e4b0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"597\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n风险提示\n对政策理解不到位","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复盘政治局会议看历年A股投资线索</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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4月的中央财经委员会议则对金融防风险和去杠杆做了具体要求，以下是原文：\n会议指出，打好防范化解金融风险攻坚战，要坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。要稳定大局，推动高质量发展，提高全要素生产率，在改革发展中解决问题。要统筹协调，形成工作合力，把握好出台政策的节奏和力度。要分类施策，根据不同领域、不同市场金融风险情况，采取差异化、有针对性的办法。要集中力量，优先处理可能威胁经济社会稳定和引发系统性风险的问题。要强化打好防范化解金融风险攻坚战的组织保障，发挥好金融稳定发展委员会重要作用。要抓紧协调建立中央和地方金融监管机制，强化地方政府属地风险处置责任。\n\n在去杠杆的政策背景下，2018年信用偏紧，为了降低去杠杆成本、缓解企业偿债压力，央行又采取宽货币的政策对冲，全年三次降准，存款准备金率累计下降2.5%，金融环境呈现“宽货币、紧信用”的态势。2017年12月—2018年12月期间，社融增速从14.1%大幅下降至10.3%，M2增速则从8.1%小幅下降至8.0%。社融下降主要系非标压降所致，全年委托贷款压降1.6万亿元左右，信托贷款压降7000亿元左右，未贴现银行承兑汇票压降6300亿元左右，非标总共压降2.9万亿元左右，相比之下2017年非标存量增长了3.6万亿元左右，2019年和2020年非标则分别压降了1.8万亿元和1.3万亿元左右。由于非标计入社融但不计入M2，因此M2增速并未受到太大影响。\n2018年受中美经贸摩擦以及全球流动性收紧等因素，全球股市普遍比较疲软，新兴市场股市收益大多为负。A股里面，银行、食饮、医药等防御性板块跑赢市场。银行股表现较好的一个原因在于：由于货币传导不通畅，央行宽货币政策并未显著降低实体企业融资成本，2018年前三季度贷款加权平均仍保持5.9%以上的较高水平，银行较高的净息差为其提供了盈利保证。宽货币紧信用的金融环境利好利率债，2018年10年期国债收益率中枢从3.9%下降至3.1%。此外，通常情况下M2和社融增速剪刀差收窄时期，利率债表现较好。\n\n七、2019年政策主线——先进制造业\n2019年，面对错综复杂的国际形势，以及芯片进口受限的风险，主要的经济任务是补短板，发展先进制造业。\n以下是2019年4月政治局会议原文：\n会议要求，要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。\n以下是2019年7月政治局会议原文：\n会议要求，要紧紧围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平。\n2019年8月的中央财经委员会议则对产业链现代化做了具体要求，以下是原文：\n会议指出，我国制造业规模居全球首位，是全世界唯一拥有全部工业门类的国家。要充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势，以夯实产业基础能力为根本，以自主可控、安全高效为目标，以企业和企业家为主体，以政策协同为保障，坚持应用牵引、问题导向，坚持政府引导和市场机制相结合，坚持独立自主和开放合作相促进，打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战。\n发展先进制造业、推动产业链现代化最重要的一环是发展半导体产业，实现芯片的进口替代。以2018年为参考，中国进口最多的商品是芯片，进口金额超过石油，当年进口芯片超过3000亿美元，占世界芯片总进口量近60%的比重。在很大程度上中国在半导体领域对外依赖度非常高，不仅每年要消耗大量外汇，还有被外国断供的风险。因此想要夯实产业基础能力，做到自主可控、安全高效，就要大力发展半导体产业，逐渐实现芯片进口替代。2019年政策对半导体产业高度支持，仅国家产业基金二期就募集资金2000亿元左右，主要涉及集成电路产业链布局投资，重点投向芯片制造以及设备材料、芯片设计、封装测试等产业链各环节，支持行业内骨干龙头企业做大做强。\n2019年一季度在全球流动性边际宽松背景下A股估值修复，迎来全面性行情；随后板块走势有所分化，呈结构性行情。其中电子板块表现亮眼，这很大程度受益于政策对半导体的支持，国家大基建对部分半导体上市公司进行注资。食饮、家电、医药等消费股表现也较好，消费升级趋势明显。由于新一轮猪周期开启，农林牧渔板块也取得较好收益。由于2019年全球经济下行压力加大，PPI转负，以钢铁、石油、煤炭等为代表的上游周期板块表现较为疲软。\n\n八、2020年政策主线——双循环\n2020年的政策主线是双循环，其出台背景是全球疫情扩散、逆全球化风险上升，我国需要保证国内经济系统可以在关键时刻自我循环。\n双循环政策最早在2020年4月的中央财经委员会议上提出，以下是原文：\n大国经济的优势就是内部可循环。我国有14亿人口，人均国内生产总值已经突破1万美元，是全球最大最有潜力的消费市场。居民消费优化升级，同现代科技和生产方式相结合，蕴含着巨大增长空间。我们要牢牢把握扩大内需这一战略基点，使生产、分配、流通、消费各环节更多依托国内市场实现良性循环，明确供给侧结构性改革的战略方向，促进总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。扩大内需和扩大开放并不矛盾。国内循环越顺畅，越能形成对全球资源要素的引力场，越有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，越有利于形成参与国际竞争和合作新优势。\n之后的政治局会议多次确认了双循环政策，以下是2020年7月政治局会议原文：\n会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。\n双循环的核心是扩大内需，促进消费。为此出台了诸多举措，比如：1、降低消费贷利率，2020年各大商业银行消费贷利率明显降低，多家大行消费贷利率一度下调至4.35%的历史最低水平。2、促进汽车消费，采用资金补贴、放宽限购、鼓励汽车下乡等政策刺激汽车消费，降低二手车和新能源车购置税率。3、运用财政补贴、发放购物券等方式直接刺激居民购物需求。4、在疫情背景下，大力发展线上消费，扩大电子商务进农村覆盖面、提升城乡配送效率。5、完善免税业政策，吸引海外消费回流，推动离岸免税店建设，将奢侈品消费留在国内。\n股市方面，2020年消费股全面走牛，以茅台为代表的食品饮料板块、以中免为代表的消费者服务板块、以恒瑞为代表的医药板块、以格力为代表的家电板块均取得较高收益，4月-12月消费板块累计上涨50%以上，远远跑赢大盘。除此之外，2020年货币宽松+渗透率提升预期的背景下新能源板块也取得较好收益。受制于房住不炒政策以及房地产融资三道红线的约束，地产股表现较为低迷。自5月海外经济加速复苏后周期股持续上行，11月新冠疫苗问世后驱动了新一轮周期股行情。由于货币宽松，银行净息差被压低，金融股表现不佳。\n\n九、2021年政策主线——双碳经济+共同富裕\n2021年是政策大年，改革力度有所加快。宏观政策主要有两大主线，一个是双碳政策，另一个是共同富裕。\n2020年9月，我国领导人在联合国大会上提出了碳达峰、碳中和的概念和初步目标，2020年12月的中央经济工作会议上，又对双碳政策做出了要求，以下是2020年中央经济工作会议原文：\n做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。\n2021年4月的政治局会议再次确认了双碳政策，以下是2021年4月政治局会议原文：\n要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。\n双碳政策主要有两大抓手，第一个抓手是积极发展新能源，第二个抓手是大力淘汰旧能源。今年以来政策对光伏、风电、水电、核能、电动车、锂电池等产业均给与大力支持，新能源景气度明显上升。另一方面，今年以来政策也加大了对煤炭、钢铁、化工等领域落后产能的淘汰力度，对高污染、高耗能企业进行整顿，以降低单位GDP能耗。\n2021年的另一个政策主线是共同富裕，在共同富裕背景下，出台了包括平台经济反垄断、整顿K12课外培训、房地产税试点改革等政策。\n2021年3月中央财经委员会议针对平台经济反垄断指明问题，以下是原文：\n把握平台经济发展规律，建立健全平台经济治理体系，明确规则，划清底线，加强监管，规范秩序，更好统筹发展和安全、国内和国际，促进公平竞争，反对垄断，防止资本无序扩张。要加强规范和监管，维护公众利益和社会稳定，形成治理合力。\n2021年5月中央全面深化改革委员会议研究了校外培训机构问题，以下是原文：\n会议强调，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。要完善相关法律，依法管理校外培训机构。\n2021年10月出版的文章《扎实推动共同富裕》则提及了房地产税问题，以下是原文：\n在依法保护合法收入的同时，要防止两极分化、消除分配不公。要合理调节过高收入，完善个人所得税制度，规范资本性所得管理。要积极稳妥推进房地产税立法和改革，做好试点工作。\n关于共同富裕问题，2020年中央经济工作会议和2021年4月政治局会议均重点提及，2021年8月的中央财经委员会议则系统阐述了共同富裕的定义，以下是原文：\n会议强调，共同富裕是全体人民的富裕，是人民群众物质生活和精神生活都富裕，不是少数人的富裕，也不是整齐划一的平均主义，要分阶段促进共同富裕。要鼓励勤劳创新致富，坚持在发展中保障和改善民生，为人民提高受教育程度、增强发展能力创造更加普惠公平的条件，畅通向上流动通道，给更多人创造致富机会，形成人人参与的发展环境。\n在共同富裕的政策基调下，今年来政策加大对平台经济的整治工作，同时对课外教培机构进行规范，并在10月份推行房地产税试点改革工作。长期来看，这些政策能有力完善收入分配制度，降低居民生活成本，推动人均收入有效增长。\n股市方面，在双碳政策作用下，2021年1月-11月，A股表现最好的板块分别是电新、有色、化工、煤炭、钢铁、汽车，其中电新、有色、汽车板块走牛离不开政策对新能源、电动车的大力扶持。减污降碳、降低能耗在一定程度上削减了煤炭、钢铁产能预期，叠加海外经济复苏驱动，今年来PPI快速上行，支撑煤炭、钢铁、化工等板块上行。消费方面，由于今年PPI快速上行推高原材料成本，叠加本土疫情反弹背景下消费景气度下行，消费股表现较为疲软，医保集采的预期对医药股亦有一定影响。金融股方面，虽然今年宏观经济呈现类滞胀特征，但由于猪价下跌拖累CPI，物价压力不大，货币并未收紧，实体企业融资成本仍保持较低水平，叠加房地产调控升级，因此金融股表现较为疲软，成长股则取得较好表现。\n\n风险提示\n对政策理解不到位","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":580,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","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