五季连盈，百奥赛图把小鼠养成“现金牛”
当不少Biotech还在盘算融资能撑多久，百奥赛图已经先让“小鼠生意”跑出了现金流。
2026年上半年，公司营收9.41亿元，同比增长51.60%；归母净利润2.41亿元，增长402.29%；扣非净利润1.97亿元，增长591.53%。自2025年第二季度起，公司已连续五个季度盈利。经营活动现金流净额2.62亿元，增长28.57%，还高于归母净利润。
昂贵的鼠房、实验室和研发团队，开始从成本中心变成产出平台。
上半年营收增长五成，扣非利润增长近六倍，经营杠杆已经露出牙齿。
模式动物、实验设施和抗体平台都有很强的固定成本属性。订单少时，公司只能自己扛成本；订单密度提高后，同一套设施、模型和研发能力可以反复使用，新增收入带来的利润自然更厚。
上半年公司整体毛利率由约74.4%升至79.30%，销售、管理及研发费用增速均低于营收增速。研发投入增长27.85%至2.67亿元，占营收28.40%。这轮利润释放，没有靠把研发部门“饿瘦”。
公允价值变动收益4215万元，其中4157万元来自生物资产，约占归母净利润17%。不过扣除全部非经常性损益后，公司仍赚到1.97亿元，盈利改善有主业托底。
百奥赛图已建立2300余种靶点人源化小鼠模型。上半年临床前产品与服务收入7.23亿元，增长57.94%，毛利率75.22%；其中创新动物模型收入4.46亿元，增长62.44%，毛利率达到82.30%。
更值得资本市场盯着的，是另一头的“千鼠万抗”。
公司已围绕1000余个靶点建立抗体序列库，合作方挑中分子后继续研发和商业化，百奥赛图取得授权及服务收入，并可能获得里程碑付款和销售分成。养鼠由此不只卖实验动物，还能顺着产业链输出抗体资产。
上半年抗体发现业务收入2.18亿元，增长33.77%，毛利率92.82%。截至6月底，公司累计签署约455项合作开发、授权及转让协议，半年新增超过105项，已有十余个候选分子进入临床。
455份协议不能按455台印钞机估值，期末抗体开发合同剩余履约义务为8807万元，较2025年末有所下降，潜在里程碑也存在不确定性。货架已经铺开，最终价值还要看分子能走多远。
2026年5月，百奥赛图推出RenSuper Workstation，搭起“真实抗体序列库+AI+自动化平台”的架构。
真实免疫数据训练模型，AI完成筛选和排序，自动化平台再进行高通量验证，结果继续反哺模型。算法可以买，算力也能租，多年湿实验积累的真实数据却很难批量复制。
这套闭环有望缩短早期筛选周期，不过，公司尚未披露平台上线前后的项目周期、命中率和转化效率。AI能否从技术标签变成利润增量，还得让订单和临床资产说话。
上半年公司购建长期资产支付2.21亿元，经营现金流扣除该项支出后余量约4092万元；叠加投资和筹资活动支出，现金及现金等价物净减少7.63亿元。经营端已经造血，扩产依然需要真金白银。
FDA正在推动减少部分非临床安全评价中的动物使用，但目前重点集中于单抗安全评价和非人灵长类动物试验，不能直接推导为人源化小鼠和药效评价需求普遍下降。百奥赛图也没有把筹码全部压在多卖几只鼠上，抗体序列库和AI平台都在继续加工模式动物沉淀的数据。
按9月11日A、H股价格分别计算并折算人民币，公司合计市值约458亿元。以半年归母净利润简单年化，对应市盈率约95倍。低利润基数会放大PE，但市场显然已经把抗体授权、临床里程碑和AI平台的未来提前装进股价。
鼠房只能使用一次，模型和数据却可以反复变现。
临床前服务带来现金流，抗体授权放大利润空间，进入临床的候选分子则把回报周期继续向后延伸。百奥赛图正在搭建的，是一套可以重复出售研发成果的平台生意。
小鼠已经跑起来，平台的复利刚刚开始。
转自：财经潮讯
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