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9月2日，东莞市腾信精密制造股份有限公司（证券简称：腾信精密，证券代码：920298）正式开启网上申购。发行价35.78元/股，对应2025年扣非后归母净利润摊薄市盈率仅14.99倍。这一价格远低于行业均值39.85倍，也显著低于可比公司57.06倍的均值。然而，“便宜”的背后，是一连串值得深入审视的问号。

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一、申购概览：14.99倍PE，显著低于行业与可比公司

腾信精密本次公开发行股份初始发行数量为1800万股，占发行后总股本的23.08%，若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至2070万股。预计募集资金总额约6.44亿元，发行后公司总市值约28.87亿元。

核心发行数据：

• 申购日期：2026年9月2日

• 发行价格：35.78元/股

• 发行市盈率：14.99倍

• 参考行业市盈率：39.85倍

• 可比公司市盈率均值：57.06倍

• 申购上限：76.5万股

• 保荐机构：国泰海通证券

本次发行采用直接定价方式，不进行网下询价和配售。战略配售共引入5名投资者，包括员工持股计划、国泰海通证裕投资（保荐券商子公司）、中微半导体、北京电控产业投资、珠海博杰电子，限售期均为12个月。两家产业方的参与，在一定程度上印证了公司在产业链中的卡位价值。

从估值看，14.99倍的发行PE，不到行业均值四成，不到可比公司均值三成。这是真正的“便宜”，还是市场在用脚投票？

二、公司素描：六大领域布局的精密零部件“小巨人”

腾信精密成立于2011年，总部位于广东东莞，定位于“全球精密零部件及组件制造专家”。公司以高精度及高温合金复杂结构机加工技术、激光熔覆技术、柔性自动化生产技术为核心竞争力。业务覆盖六大高端制造领域：

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公司采用“多品种、小批量”的柔性生产模式，是行业内少数具备横跨多个领域、一站式定制化供应能力的企业。

三、财务透视：营收增长背后，三大矛盾不容回避

矛盾一：行业狂奔，公司原地踏步

2023至2025年，公司营业收入分别为7.11亿元、7.14亿元和7.57亿元，三年累计增长仅6.47%，年复合增长率约3.2%。扣非净利润分别为1.90亿元、1.86亿元和1.86亿元，连续两年零增长。

而据市场调研机构数据，2024年全球精密零件市场规模超1825.8亿美元，预计2026至2035年复合年增长率超过13.2%。行业以超13%的速度扩容，公司却几乎原地踏步。 是主动收缩低毛利业务优化结构，还是竞争力不足导致份额被侵蚀？两种解读对应的投资逻辑截然不同。

矛盾二：油气收缩，新业务增量尚不足以填坑

油气服务专用设备零部件是公司第一大收入来源，但收入已从2023年的3.21亿元连续降至2025年的2.65亿元，占比从45.08%降至34.95%。公司解释受国际油价阶段性回落影响，客户下调采购规模。分析仪器、半导体、医疗器械等新业务虽在增长——半导体零部件毛利占比已升至约11%——但增量尚不足以完全对冲油气的下滑。

矛盾三：毛利率“奇高”，研发投入却“奇低”

公司毛利率长期维持在43%-44%，2025年达44.34%。这一水平高出同行均值约12个百分点（同行均值约32%），净利率25%也远超可比公司15%的均值。

然而，与高毛利形成强烈反差的是研发投入。报告期内研发费用分别为3467.06万元、3224.50万元和3025.09万元，研发费用率从4.88%逐年下滑至3.99%。同行均值分别为8.27%、7.34%和7.26%——公司研发费用率不足同行一半。

专利方面，截至2025年末公司及子公司拥有专利47项，其中发明专利14项。而富创精密393项、先锋精科129项、怡合达662项、应流股份618项——在可比公司中垫底。

“高毛利、低研发”这一组合，难以用“研发驱动产品技术溢价”的行业常规逻辑来解释。 高毛利的可持续性——究竟源于技术壁垒，还是客户关系、工艺积累等其他因素？投资者需要更详细的拆解。

四、可比公司：57倍PE的参照系，水分有多大？

招股书选取的可比公司为富创精密（688409）、先锋精科（688605）、应流股份（603308）、怡合达（301029） 。

但这一参照系的合理性值得审视：

第一，业务重叠度参差不齐。 富创精密和先锋精科聚焦半导体设备零部件；应流股份以铸造+加工为主，与腾信精密的切削类成型工艺存在差异；怡合达是自动化零部件FA工厂。四家公司业务领域差异明显。

第二，估值差异巨大，均值被严重拉偏。 从公开数据看，富创精密市盈率约219倍，先锋精科约136倍，而怡合达仅约26倍。57倍的均值很大程度上是被富创精密和先锋精科的高估值拉上去的。腾信精密半导体业务毛利占比仅约11%，与富创精密、先锋精科的业务结构差异显著。用芯片设备零部件公司的估值来锚定一家油服+分析仪器占主导的企业，参照系的有效性存疑。 

五、不可忽视的风险：汇率、客户、产能

汇率风险：“裸奔”的利润杀手

公司境外销售收入占比分别为84.71%、82.09%和82.10%。与境外客户以美元结算，但长期未进行汇率对冲，被媒体形容为“汇率裸奔”。

汇兑损益从2023年的收益562.59万元，到2024年的收益368.11万元，到2025年已转为损失741.20万元。2026年一季度汇兑损失进一步扩大至1045.40万元，直接导致扣非净利润同比下滑14.60%。公司预计2026年上半年汇兑损失将达1700万至1800万元。

2026年一季度的“增收不增利”主要就是汇率所致。 但这也暴露了一个问题：公司直至2026年2月底才发布开展外汇套期保值业务的公告，距上会仅剩三个月。长达数年的汇率风险敞口，风险管理意识令人担忧。

客户集中度：67%的收入来自前五大客户

2023至2025年，前五大客户收入占比分别为73.50%、72.05%和67.13%。其中客户C、客户A、客户B三家合计占比分别高达60.59%、58.27%和54.02%。任何一家大客户的采购调整，都可能对公司业绩造成显著冲击。

产能利用率未饱和，仍大额扩产

2022至2025年，产能利用率分别为82.15%、74.99%、85.46%和85.60%，连续四年未达九成。现有产能尚未充分利用，公司却计划投入约7.9亿元募集资金用于扩产。北交所在问询中已对募投项目的必要性提出质疑。更值得注意的是，募投用地使用权至今尚未取得，进一步增加了项目落地的变数。

六、便宜有便宜的道理，贵有贵的逻辑

14.99倍的发行市盈率，确实便宜。但“便宜”的背后，是公司面临的现实困境：

• 成长性存疑：行业增长13%，公司只增长3%，扣非净利润连续两年原地踏步

• 可比公司参照系失真：57倍均值被半导体公司拉高，与公司实际业务结构不匹配

• 汇率敞口巨大：超80%外销收入却长期不对冲，汇率波动已成利润“杀手”

• 研发投入严重不足：费用率不足同行一半，专利数量垫底，高毛利可持续性存疑

• 募投项目合理性待考：产能利用率未饱和即大额扩产，且用地尚未落实

• 治理结构存隐忧：实控人刘伟控制75.48%表决权，报告期内累计分红约2亿元，其中约1.52亿元流向实控人

另一方面，公司也有不可忽视的亮点：客户资源优质（全球头部企业）、毛利率显著高于同行、产业方（中微半导、博杰股份）参与战略配售、估值确实处于低位。

对于打新投资者而言，14.99倍PE提供的“安全垫”是真实的，但“便宜”本身并非买入的充分理由。 关键在于：公司能否解决成长性乏力的问题？汇率风险能否有效管理？高毛利能否在高研发投入不足的情况下持续？募投项目能否顺利消化？

这些问题，在申购日当天或许还不会有答案，但值得每一位投资者在按下“申购”键之前，认真思考。

（本文基于公开招股信息整理，不构成投资建议，投资者应根据自身风险承受能力独立判断。）