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2026年上半年，澜起科技实现营业收入33.35亿元，同比增长26.7%。Q1、Q2收入分别约14.61亿元、18.74亿元，Q2环比增长约28%，收入端明显提速。利润端的结构比表观增速更值得关注。H1归母净利润约19.97亿元，同比增长72.3%；扣非归母净利润约13.22亿元，同比增长约21%；经营现金流约13.28亿元，同比增长约25%。主营业务利润和现金回款仍保持较快增长，非经营收益放大了表观净利润弹性。与此同时，公司产品结构开始发生实质变化。DDR5内存接口芯片仍是现阶段利润底盘，MRDIMM、PCIe重定时器、CKD、CXL内存扩展控制器等新品已经进入报表，澜起正在从内存模组内部的接口芯片，向AI服务器整机高速互连延伸。

一、DDR5仍是利润底盘，新品开始接棒增长

澜起过去几年的核心增长来自DDR5代际切换。随着服务器DDR5渗透率提高以及RCD持续升级，公司一方面受益于出货量增长，另一方面依靠更高代际产品维持较高单机价值。变化来自第二层产品线。2026H1，MRCD/MDB、PCIe重定时器、CKD、CXL内存扩展控制器四款新品合计实现收入约5.38亿元，同比增长80.7%，约占同期收入16%。16%的占比意味着新品已经跨过纯研发和主题映射阶段，开始成为实际收入来源。后续研究重点随之切换：市场不再只看产品是否完成流片、送样，而要看这些产品能否从验证进入批量采购，并持续提高收入占比。

二、产品边界已经越过DDR5接口芯片

目前澜起的产品体系可以拆成三层。第一层是成熟业务，包括DDR5寄存时钟驱动器（RCD）等传统内存接口芯片；第二层是正在商业化的产品，包括MRDIMM对应的MRCD/MDB、PCIe重定时器、CKD以及CXL内存扩展控制器；第三层继续向服务器高速互连扩展，包括PCIe交换芯片、PCIe 7.0重定时器和以太网重定时器。产品边界已经从单个内存模组内部，延伸到CPU、内存、GPU、存储设备及网络之间的数据传输链路。若这些产品顺利导入客户，澜起的收入上限将不再主要由DDR代际切换决定。

三、MRDIMM是2027最接近兑现的第一段增量

MRDIMM是当前新品中最值得跟踪的一条线。传统RDIMM主要通过RCD完成时钟缓冲，MRDIMM进一步增加多路复用寄存时钟驱动器（MRCD）和多路复用数据缓冲器（MDB），用于提高服务器内存带宽，芯片数量和单模组价值量随之提升。澜起目前已经推进第三代MRCD/MDB产品流片。2026年仍以客户验证和CPU平台导入为主，真正的批量采购窗口更偏向2027年。这里的盈利弹性来自两个维度：MRDIMM渗透率提升带来的出货增长，以及单模组芯片价值量高于传统RDIMM。因此，2027年MRDIMM的关键指标不再是“是否送样”，而是CPU平台采用、批量采购、出货量和收入占比。

四、PCIe与CXL决定第二增长曲线能够走多远

MRDIMM仍然围绕服务器内存展开，PCIe和CXL则把澜起推向更大的高速互连市场。PCIe重定时器负责解决CPU、GPU、加速卡、固态硬盘等高速设备之间长距离传输造成的信号衰减；CXL内存扩展控制器进一步参与CPU、加速器和扩展内存之间的高速连接。公司现阶段已经推进PCIe 6.0重定时器及CXL MXC量产版本，并继续研发PCIe交换芯片、PCIe 7.0重定时器和以太网重定时器。这几条产品线的战略价值在于，它们把澜起的价值量从“单个内存模组中的几颗芯片”，逐步扩大到“服务器内部多个高速数据链路”。2027以后，市场对澜起的判断会越来越依赖两组数据：MRDIMM出货规模，以及PCIe/CXL量产收入。

五、毛利率决定收入增速能留下多少EPS

新品放量并不等于利润同步释放。上游晶圆代工与封测成本已经进入上涨阶段。Bernstein最新模型将2026E收入预测下调5.3%至73.24亿元，同时将2026—2027E毛利率假设下调50—100bp。收入和毛利率近端均有调整，但2027—2030E EPS仅小幅下调约1%—2%，主要反映股份支付摊薄，中期增长框架并未发生明显变化。当前利润表的主要约束很清楚：成本压力已经发生，而MRDIMM、PCIe/CXL等高价值新品仍处于收入爬坡阶段。2027年的盈利传导可以压缩成一条链：新品收入占比提升 → 产品结构改善 → 毛利率稳定 → EPS释放。若MRDIMM放量推迟，同时互连芯片毛利率继续下行，收入与EPS增速将明显分离。

六、当前估值已经提前交易2027—2028年

Bernstein目前给予澜起A股目标价400元，采用51倍2028E PE；H股目标价为520港元，其中包含约16%的稀缺性估值溢价。截至9月2日，A股收盘约193.1元；H股约261.8港元，按当日汇率折合约224.4元人民币，H股相对A股溢价约16.2%。按照Bernstein 2027E EPS 5.59元计算，A股对应约34.5倍2027E PE，H股约40.1倍。两类股票共享同一家公司盈利，目前H股额外估值主要对应流通稀缺性、海外资金配置需求和交易结构。当前约16%的市场实际溢价已经基本接近Bernstein给予H股的稀缺性溢价假设。若不考虑交易制度、资金属性等因素，A股当前对应的盈利估值更低；H股继续获得超额收益，需要稀缺性溢价进一步扩大，或者整体盈利预期继续上修。

结论

澜起当前的业绩底盘仍由DDR5支撑，但估值弹性已经转向新产品。MRDIMM决定2027第一段增量，PCIe/CXL决定第二增长曲线，毛利率决定收入能否完整转成EPS。后续跟踪顺序可以压缩为：MRDIMM批量采购 → PCIe/CXL量产收入 → 新品收入占比 → 毛利率 → 2027—2028E EPS。如果MRDIMM导入延迟，同时互连芯片毛利率继续下行，市场需要调整的就不只是单年盈利，而是目前锚定2028年的整套估值框架。

数据来源：公司公告、Wind、Bernstein Research（2026/8/30）；市场价格与汇率截至2026/9/2。仅供学习交流，不构成投资建议。