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分部估值：

新能源部分：21年的装机量已经达到24GW，三峡能源仅16GW，三峡能源2000亿市值对标，华电福新上市后的市值应在3000亿，华电国际持有华电福能37.19%股权比例，仅仅这块资产的重估价值就在750亿。

火电部分：净资产600亿，0.6倍的PB估值（皖能电力等基本交易在0.6倍PB左右），价值360亿。和公司现在市值相当。当前市值完全没考虑华电福新这一中国最大新能源运营商的价值。

根据以上测算，公司理论市值为1110亿元，相比现在还有2倍空间，对控股华电福新计算的理论市值进行50%折旧，股价还有至少1倍空间。

PE法整体估值：

预计火电业务22年30-40亿利润，新能源业务的利润占比接近一半，综合来看，华电国际22年将接近70亿，现在市值仅仅5倍，被严重低估。

此外，火电相比新能源运营企业的具备现金流优势，华电经营活动现金流净额是三峡能源的3倍以上，财务费用率更低，可更好实现依赖自身现金流实现增长，且火电企业之前一直被诟病的盈利不稳定特点随着长协煤占比提升未来有望迎来显著改善。

【正文】

华电福新是中国装机量的最大的新能源运营商，公司21年的装机量已经达到24GW，三峡能源仅为16GW，华能国际不到11GW。华电福新在经过了整合华电瑞能和华电国际底下的新能源发电资产后，已经成为了中国最大的新能源运营商。公司的龙头低位没有被市场认知，按照三峡能源2000亿市值的目标来看，华电福新上市后的市值对标应该在3000亿，华电国际持有华电福能37.19%股权比例，仅仅这块资产的重估价值就在750亿。

华电国际的火电资产一年接近900亿的收入，扣除华电福新的净资产为600亿，就算按照0.6倍的PB（皖能电力等基本交易在0.6倍PB左右），也值360亿。和公司现在市值相当。当前市值完全没考虑华电福新这一中国最大新能源运营商的价值。华电国际的股价相对现在市值至少有1-2倍的空间。

从利润来看，华电福新过往几年的利润率平均在26%左右，21年上半年已经实现了100亿收入，50亿利润（可能有部分非经常性损益带来的影响），上半年合理利润应该在26亿。考虑到21年六月开始的之前华电旗下9gw新能源资产的并表，华电福新21年利润应该在65亿左右。22年因为并表的因素，依然有一个高增速，22年华电福新的利润将超过80亿，华电国际的37%的股权比例，华电福新给华电国际的利润22年将超过30亿。火电业务22年30-40亿利润。新能源业务的利润占比接近一般，综合下来，华电国际22年将接近70亿，现在市值仅仅5倍，被严重低估。

火电相比新能源运营企业的具备现金流优势，财务费用率更低，可更好实现依赖自身现金流实现增长，且之前一直被诟病的盈利不稳定特点未来有望迎来显著改善。

未来5-10年，新能源运营是最确定的方向，盈利稳定，高增长，渗透率还有极大提升空间，是重要的战略性方向，逻辑兑现确定性极强。制造端博弈严重，且受行业周期性影响大，新能源运营商稳定盈利模式价值凸显。

火电贡献优质现金流，内生增长（依靠自身现金流增长）强于新能源运营企业。每年200亿左右稳定现金流，支撑风光装机投入。三峡能源每年60亿左右经营活动现金流，可支撑光伏装机近2GW/风电装机1GW多，若要新增大量风光规模，需进行大规模债务融资，偿债压力大。对于华能、华电这类火电企业，华能每年经营活动现金流净额300亿以上，华电每年经营活动现金流净额200亿以上，支撑风光装机的能力是三峡能源的3-5倍，依靠自身资金就可以很好地支撑新能源业务发展。

火电转型新能源企业财务费用压力更小，财务费用率远低于新能源运营企业，偿债压力小。

分红率高，许多新能源运营企业不进行分红，华能、华电每年高额分红，说明现金流非常充沛，高分红率可以为股东贡献除资本利得以外的额外收益，也是火电企业的价值体现。

之前行业内对火电企业的诟病大多在于其盈利不稳定。一方面，随着长协煤占比的提高（目前大型央企长协煤比例60%以上，国家鼓励提升至100%），火电盈利稳定性有望显著增强；另一方面，且火电虽然净利润不稳定，但现金流的稳定性很强，可以稳定支撑其发展新能源业务。