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8月28日，7月刚刚登陆港交所的同仁堂医养（02667.HK）交出上市后的首份中期业绩。2026 年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，归母拥有人应占利润7885万元。面对中药饮片集采、医保控费的行业大环境，公司凭借品牌积淀实现毛利率小幅提升，就诊人次、线上业务、会员规模稳步增长，依托IPO募集资金，为中长期网络扩张与业务升级积蓄动能。

盈利展现韧性，成本管控成效显现

报告期内，集团实现总收入5.07亿元，毛利9173万元，毛利率由17.8%提升18.1%，在药品价格政策调整的背景下实现韧性改善，体现内部运营与业务结构优化的成果。

利润端阶段性承压，主要受两大客观因素影响：一是顺意同仁堂中医医院5月新开院，处于市场培育阶段，产生筹备及前期运营开支；二是为规避集团内部同业竞争，主动收缩三溪堂国药馆批发业务。 

现金流方面，受医保结算周期因素影响，本期经营活动现金流转为净流出。公司货币资金及结构性存款合计2.61亿元，资产负债率43.9%较去年年末有所下降，整体财务状况保持稳健。

主业基本盘稳固，线上线下业务协同向好

中医医疗服务作为核心业务，实现收入4.21亿元，占总收入83.1%。尽管受药品集采带来的收入扰动，但客户需求保持旺盛：报告期整体总就诊人次162.78万，同比实现增长；互联网医院线上咨询量94.4万次，同比大幅增长54.4%；通享会累计会员达77.58万人，用户底盘持续夯实。

医师人才储备实力雄厚，网络内执业医师2976名，其中高职称医师876名，包含2名全国名中医，为医疗服务质量提供坚实保障。新开业的顺意同仁堂中医医院进一步完善北京地区线下医疗布局。

管理服务业务输出集团成熟运营、供应链及合规体系，期内新增贵州茅台医院合作项目，轻资产托管模式持续拓展。健康产品板块主动优化业务结构，收缩批发业务，聚焦零售端高质量发展。

把握行业机遇，多维度推进战略升级

行业层面，老龄化、慢性病管理带动中医医疗需求提升，弗若斯特沙利文预测2025-2030 年国内行业复合增速可达9.5%。行业大环境下，行业机构普遍加大针灸、推拿等非药物自费服务布局，对冲药品端政策影响。

依托同仁堂强大品牌背书，公司已搭建起13家自有医疗机构+ 13家管理医疗机构+互联网医院的分级中医服务网络。刚刚完成的H股上市，带来净额5.32亿港元募集资金，将用于医疗机构收购新设、设备升级、互联网医院迭代、人才队伍建设及偿还贷款，为业务扩张提供资本支撑。

公司后续将重点推进几大方向：扩大非药物治疗等自费服务占比，优化收入结构；持续拓展线下医疗机构网络，兼顾自建、收购与管理输出模式；做强互联网医院，打通线上线下服务闭环；完善医师引进培养体系，夯实医疗服务核心竞争力。

整体来看，2026 上半年是同仁堂医养直面政策周期的阶段性承压期。就诊人次、会员、线上咨询量仍保持增长，说明品牌和患者需求底座稳固，但集采政策、新医院亏损、主动收缩产品批发业务，带来收入利润的阶段性下滑，经营现金流转负是最大警示信号。

中长期看，公司的看点不在于单纯的规模扩张，而在于业务模式的迭代：即从“药品销售为主”，转向非药物特色诊疗、健康管理、轻资产托管的多元收入结构。若业务转型见效，叠加IPO资金助力网络拓展，有望释放长期价值。

风险提示：本文为个人分析观点，不构成投资建议；中药集采、医保政策变化；新医疗机构培育存在周期不确定性；医保结算进度存在波动。

$同仁堂医养(02667)$