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英伟达最新财报发布后，市场经历了一次快速反转。

8月26日美股收盘，英伟达下跌1.5%，报209.66美元。财报发布后，股价一度在盘后下跌约1%。投资者最初担忧的是盈利能力：英伟达预计下一季度毛利率由本季度的75%降至74%，并可能在第四季度进一步降至71%至72%。存储等部件价格大幅上涨，正在给AI硬件行业带来成本压力。

转折出现在随后的电话会上。

英伟达CFO Colette Kress预计，公司2028财年收入将增长约70%，远高于华尔街约45%的预期。她同时强调，这一预测仍受到供应能力限制，实际客户需求更高。黄仁勋在回答分析师提问时也明确表示：“我们的需求增长远远高于70%，但我们的供应使我们有信心实现70%的增长。如果不受限制，这个数字会高得多。我们今年的同比增长达到100%，目前的非受限需求非常巨大，因此我们只能拼命工作去获取更多产能。”

英伟达股价随即转涨，最终盘后上涨4.7%，报219.53美元。强劲业绩也提振了全球科技股，标普500指数期货一度上涨0.3%，韩国和中国台湾科技股同步走高。

这次反转说明，市场更关注AI基础设施需求能否在高基数上继续增长，能否在高预期下实现超预期。英伟达给出的答案中，除了Vera Rubin量产，还有一个过去较少被单独计量的市场：Neocloud（新云）。

新云第一次以接近半个数据中心业务的规模被看见

英伟达本季度营收达到962亿美元，同比增长106%；数据中心收入890亿美元，同比增长117%。公司将数据中心业务分成两部分：

· 超大规模云业务，收入490亿美元；

· ACIE业务，收入400亿美元，同比增长138%。

ACIE包括AI云、Neocloud厂商，以及企业客户。其中，英伟达明确表示，本季度ACIE增长主要受到新云扩充算力推动，以满足企业、AI初创公司和主权AI客户的需求；部分超大规模云厂商也在通过Neocloud补充自身算力。

按本季度收入计算，ACIE已经占英伟达数据中心业务约45%，与超大规模云业务规模相近。英伟达进一步预计，由区域性新云、主权AI、企业边缘和隔离型数据中心组成的非超大规模云市场，未来将贡献约一半的数据中心收入。

这也是英伟达70%收入增长预期的重要支撑。公司预计，下一季度数据中心业务的环比增长将主要来自ACIE，超大规模云业务将在Vera Rubin供应增加后，于第四季度和2028财年重新加速。

市场此前主要通过微软、亚马逊、谷歌和Meta的资本开支判断AI基础设施周期。英伟达此次披露表明，AI算力需求已经超出少数科技巨头的自建数据中心，开始进入区域云、企业和主权AI市场。

黄仁勋在电话会上将这部分需求概括为AI基础设施的“另一半”。

他表示，投资者通常只关注超大规模云厂商，另一半市场包括主权AI、区域性AI、新云、AI初创公司和企业客户，目前约占英伟达业务的一半，年增长率接近100%。这些客户通常不设计定制芯片，也缺乏自行整合GPU、服务器、网络、存储和软件的能力，因此需要完整的AI工厂平台。

从3GW到8GW，Neocloud扩张开始落到实体资产

英伟达预计，新云合作伙伴的合计装机能力将从2025年底约3GW增加至2026年底8GW，一年内增长约167%。

· 这些新增算力主要承接四类需求：

· AI初创公司训练和推理模型；

· 企业购买专用AI算力；

· 各国建设主权AI基础设施；

· 超大规模云厂商外购算力，补充自建能力。

主权AI业务主要通过区域性新云交付，本季度环比增长35%，同比增长超过两倍。英伟达列举的合作伙伴已经从CoreWeave、Nebius和Nscale，扩展至非洲的Cassava Technologies、印度的Yotta和Neysa、澳大利亚的Firmus、马来西亚的YTL AI Cloud等区域云厂商。

地域扩散也是新云与传统超大规模云的重要区别。各国政府可以将土地、电力和本地数据资源配置给区域云厂商，相关项目还需满足数据主权、安全和本地运营要求。全球统一的公有云服务难以完全覆盖这些需求。

英伟达由此获得了超大规模云之外的客户来源，新云则借助英伟达的技术、客户生态和融资支持快速扩充算力。

华尔街开始按照独立市场评估新云

英伟达财报发布前后，华尔街对新云的讨论已经从需求规模进入商业模式和金融风险。

摩根士丹利测算，2027年美国四大超大规模云厂商可能部署约25GW算力。假设新云市场最终达到相近规模，按每兆瓦2000万美元年收入计算，可能对应约5000亿美元的潜在年收入。

这一数字属于情景分析，不是收入预测。摩根士丹利认为，即使新云市场只形成2至5GW规模，也可能给英伟达每股收益带来约10%的增量。新云因此可能成为英伟达芯片销售之外的持续收入来源。

英伟达正在为这一市场设计新的合作方式。公司会对新云数据中心的部分算力提供最低收入保障，帮助项目获得金融机构融资；项目收入超过约定水平后，英伟达可以分享部分增量收入。

英伟达由此获得两类收益：硬件和系统销售收入，以及后续算力出租产生的收入分成。管理层预计，这类与算力使用量挂钩的持续收入，中长期可能贡献数十亿美元。

这种模式也带来金融风险。摩根士丹利将其称为“资产负债表服务化”，估计到2028年底，英伟达相关金融敞口可能达到约2000亿美元。部分承诺未必体现为传统债务，但可能增加英伟达对新云客户信用质量和算力利用率的风险敞口。

华尔街目前给出的判断较为清晰：新云能够扩大AI基础设施市场，也需要持续观察融资结构、客户信用和项目回报。

联想集团服务器业务的利润

英伟达披露的是上游算力需求，联想集团前不久发布的2026/27财年第一季度财报则显示，这种需求变化正在进入服务器厂商的收入和利润。

2026/27财年第一季度，联想ISG收入达到85亿美元，同比增长98%；运营利润达到7.77亿美元，运营利润率由上年同期的-2.0%升至9.1%，连续第二个季度实现盈利。

收入增长之外，利润率提升更值得关注。

联想集团CFO郑孝明在业绩会上表示，ISG盈利改善一部分来自运营效率提升，另一部分来自高利润客户占比增加，其中包括不断扩大的Neocloud客户群。部分Neocloud客户的利润率高于传统超大规模云客户。

传统超大规模云厂商采购规模大、议价能力强，对服务器产品的定制和成本要求严格。新云厂商普遍处于快速建设阶段，更重视算力上线速度，同时需要服务器厂商提供系统设计、整柜集成、网络、液冷、测试和现场部署。

客户购买的范围由单台服务器扩大至完整基础设施，系统厂商能够参与的价值量随之提高。

本季度，联想集团CSP（超大规模云厂）和ESMB（企业及中小企业基础设施业务）收入均接近翻番，毛利润分别同比增长1004%和402%。AI服务器储备订单达到540亿美元（约3600亿元），环比增长157%，需求覆盖超大规模云、AI云和企业AI客户。

这些数据与英伟达观察到的市场变化一致：AI基础设施需求正在从少数科技巨头扩展至新云、企业和主权AI客户。

英伟达股价在电话会后的反转，说明市场关注点已经从本季度是否超预期，转向AI增长能否持续。ACIE接近数据中心收入一半、下一季度成为主要增长来源，为英伟达的长期指引提供了客户基础。

对联想集团而言，Neocloud带来的意义还多了一层。

超大规模云客户通常贡献收入规模，Neocloud和企业客户则可能改善利润结构。随着客户对整柜、液冷和完整AI基础设施的需求提高，联想的全球制造、供应链、Neptune液冷和系统交付能力能够进入更大的单笔项目。

这也解释了联想集团ISG（基础设施方案业务）本季度收入接近翻番、运营利润率升至9.1%的同时发生。

英伟达已经证明，Neocloud正在成为AI基础设施市场中可以独立观察的增长力量。联想集团则开始证明，这一客户结构的变化可以转化为服务器收入和利润。$联想集团(00992)$