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AI 交易现在最关键的问题，不再只是“谁投入最多”，而是“谁开始看到回报”。

招银国际在 7月31日发布的 Microsoft（MSFT US）研报中，把核心判断放在一个词上：tangible ROI。

4QFY26，Microsoft 收入同比增长 18% 至 900亿美元，Azure and other cloud services 收入同比增长 43%，高于管理层此前 39%-40% 的指引。管理层还预计 1QFY27 Azure 增速进一步加快至 45%。

另一个重要信号是 Microsoft 365 Copilot：付费席位达到 3000万，净新增席位环比增加超过一倍。

这说明 AI 对 Microsoft 的影响，已经不只是资本开支和算力投入，也开始体现在云业务增长、Copilot 商业化和企业应用渗透中。