目前世界上最危险的市场是日本。
日本的10年期和20年期债券收益率刚刚触及30年高点。
两者均升至30年来最高水平。
10年期收益率在过去12个月上涨了137个基点，仅在过去4周又上涨了9.1个基点。这一走势正在加速，而不是放缓。
1. 10年期日本国债收益率：30年高点
2. 20年期日本国债收益率：30年高点
3. 10年期收益率：12个月内+137个基点，4周内+9.1个基点
4. 20年期拍卖需求：自2025年5月崩盘以来最弱
5. 日元：交易于40年低点附近
6. 日本债务占GDP比重：超过200%
7. 日本外汇储备：超过1万亿美元，世界第二大
供给和需求两方面同时发生两件事。
在供给端，东京刚刚宣布一项计划，通过2040财年动员超过370万亿日元（2.29万亿美元）的公共和私人投资。这意味着未来将有更多债券发行。
在需求端，日本央行作为买家正在后退。日本央行正在缩减其日本国债持有量，目标是到2027年3月降至约480万亿日元左右，比2024年6月的水平大约低17%。这正是日本债务最大买家在撤退，而新发行为何此时上升。
私人银行无法完全填补这一缺口。
日本大型银行的债券平均久期不到2年，远低于未偿日本国债的平均到期期限9.5年。这种错配是结构性原因，导致20年期拍卖的需求刚刚创下逾一年最弱水平。
拍卖需求减少加上供给增加再加上日本央行出价减少，这会机械性地推高收益率，而不仅仅是情绪因素。
与此同时，日元交易于40年低点附近，这正推动日本央行提高利率以捍卫货币，这与为政府支出计划保持低借款成本相冲突。
日本拥有世界上最大的外汇储备堆积，并通过近零利率多年来为全球提供廉价借款。如果日本收益率继续攀升，由廉价日元借款资助并停泊在海外更高收益资产的资金将有更多理由回流。
这就是日元套利交易的解除，而这是日本债券压力通过直接渠道传播到全球风险资产的其中之一。
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1. 10年期和20年期债券收益率刚刚触及30年来的高点。每家企业和政府本身现在借钱的成本都更高了。
2. 债务占GDP的206%，是发达国家中最高的。随着收益率上升，利息支出也会随之自动增加。
3. 工作年龄人口自1995年以来下降了14%。出生率是地球上最低的之一。税收基础每年都在萎缩，而老年支出却持续上升。
4. 日元处于40年来的低点。日本央行正在加息来捍卫它。但更高的利率会让偿还206%的债务变得更昂贵。这里没有好的选择。
5. 2026年的GDP增长仅为0.6%。几乎没有任何缓冲来吸收任何冲击。
6. 通胀在30年的通缩后现在超过2%。这迫使央行激进加息，这直接反馈到债券收益率和债务问题中。
7. 日本87%的能源依赖进口。其93.5%的原油通过霍尔木兹海峡运输。
当海峡在2026年2月实际关闭时，油价飙升超过110美元。野村证券估计，那样的油价水平会抹去0.6%的GDP，几乎是全年增长的全部。
每个问题都会引发下一个。没有干净的出路。