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营收与利润高增，韩束继续贡献核心增量，新品牌多矩阵高增。1)公司 2025 年实现收入 91.78 亿元/+35.1%，全年利润 11.54 亿元/+43.7%。2）分品牌看，韩束收入 73.60 亿元/+31.6%，25H2 增长 50.7%,环比提速。其中红蛮腰系列持续夯实大众市场基本盘，X 肽高端系列补充精华、水乳、次抛及洁面等产品，强化“科学抗衰”心智。子品牌一页收入 8.80 亿元/+134.2%，25H2 收入4.83 亿/+125.1%，品牌势能延续。安敏优收入 1.98 亿元/+62.7%，明星单品修红棒精华驱动增长。红色小象25年收入2.98 亿/-20.8%，短期仍在调整。3)分渠道看，25 年公司线上/线下86.18/4.95 亿元，同比+40.1%/-14.3%。其中，线上自营78.38 亿元,同比 +47.6%,韩束&一页持续增长；线下零售/ 分销2.80/2.16 亿元，同比-14.8%/-13.6%，线下渠道持续优化。

毛利率继续提升，费用管控有效，盈利能力改善。1)公司 2025 年销售毛利率76.43%，同比+1.21pct，得益于公司的产品结构优化、供应链效率提升；销售净利率 12.58%，同比+ 0.75pct。2）2025 年 25 年销售/管理/财务/研发费用率分别58.43%/3.49%/0.08%/2.45%，同比+0.32/-0.08/-0.01/-0.20pct，销售费率增长主要因公司持续加大品牌投入。

展望2026 年及中长期，公司正依托强大的平台化运营能力，加速转向多品牌矩阵支撑的“全域增长体系”。核心主品牌韩束将持续丰富高质价比的产品线，通过推出高功效的玻色因系列，并纵深布局香氛等细分品类，进一步挖掘主力基本盘的生命周期与客单价潜力；一页：通过拓展612、1218 等全周期系列，实现从婴幼儿到青少年的多年龄层跨度覆盖，以人群破圈有效打破单一品牌的成长天花板；新品牌密集接力：紧扣市场趋势，未来将推出大众护肤和彩妆的“Hello Kitty”，聚焦母婴&青少年的“光之守护”、崔玉涛“等，精准卡位差异化细分赛道，扩充品牌货盘。

盈利预测与投资建议

我们小幅调整公司盈利预测数据，预计公司2026-28 年每股收益分别3.29/4.10/4.92元(此前预测2026-27年分别3.55/4.37 元，本次新增2028 年预测)，将可比公司2026年调整后平均16 倍PE 作为2026 年估值，对应目标价约60.80 港元（汇率为1 人民币=1.155 港元），维持“买入评级”。 $上美股份(02145)$

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期