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Christian 李君
05-27

该行业老大和老2 的名字连起来读是美光科技海力士没逛科技海里死

美光告别“周期魔咒”？瑞银给出1600美元天价目标：LTA或撑起1.8万亿美元市值

瑞银将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元，核心逻辑并非HBM，而是内存行业首次出现带部分固定定价的长期协议（LTA）。这一模式有望显著平滑盈利波动、削弱周期属性，并推动市场从“周期股估值”转向“成长股估值”。叠加HBM量价齐升、供需紧张周期延长，瑞银认为美光正迎来结构性重估，市值或迈向1.8万亿美元。

美光告别“周期魔咒”？瑞银给出1600美元天价目标：LTA或撑起1.8万亿美元市值

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style=\"text-align: left;\">这背后是供给端的约束：三星、SK海力士以及美光在NAND领域均表现出低于DRAM的新建产能意愿——在NAND方向，三家企业对承诺新洁净室产能的意愿明显更为保守。这在一定程度上缓解了市场对NAND价格提前见顶的担忧。</p><p style=\"text-align: left;\">即便如此，NAND的价格走势预期仍显著弱于DRAM：模型预计C2029年NAND ASP同比下滑约56%，而同期DRAM（非HBM）ASP预计下降约45%。这也是为何美光C2029年的NAND收入预测（约312亿美元）较C2027年（约485亿美元）出现明显回落。</p><h2 style=\"text-align: left;\">按英伟达估值，而非按周期股估值</h2><p style=\"text-align: left;\">目标价从535美元跳至1625美元，对应的估值方法论也随之切换——放弃SoTP分部估值，改用约15倍NTM市盈率，锚定C2029年EPS约117美元，再以约12%资本成本折现至C2028年。</p><p style=\"text-align: left;\">选择C2029年盈利作为锚点的逻辑是：彼时模型已假设DRAM出现一轮温和下行，LTA发挥托底作用后仍能维持超过100美元的每股收益——这被视为更真实反映美光&#34;穿越周期盈利能力&#34;的一年。</p><p style=\"text-align: left;\">15倍市盈率的参照系，是&#34;没有理由认为美光在P/E上应该和英伟达有太大差异&#34;这一判断。当前半导体同业（含英伟达、<a href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">博通</a>）加权平均2026年预测P/E约为26倍。相比之下，美光即便在目标价下，2027年市盈率也不过约10倍，估值扩张的空间取决于市场是否接受这一结构性重估逻辑。</p><p style=\"text-align: left;\">下行情景（目标价250美元）假设HBM出货量同比下滑33%、DRAM（非HBM）价格暴跌70%、NAND价格下跌77%，并给予11倍市盈率。上行情景（1850美元）则对应16倍市盈率，非HBM 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