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九方智投旗下九方金融研究所宏观研究员 尤众元

4月经济数据公布，整体表现低于市场预期。工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等核心指标同步走弱，显示出经济复苏动能在二季度初出现明显放缓。尽管一季度GDP同比增长5%、实现“开门红”，但4月数据的回落提示我们，经济面临的困难和挑战正在从预期走向现实。结合4月重要会议“以更大力度和更实举措抓好经济工作”的政策基调，九方智投旗下研究机构九方金融研究所认为，二季度中后期政策加码的概率显著上升，结构性稳增长工具将加速落地。

结合统计局最新的经济数据，九方金融研究所认为以下五大增量信息值得关注。

首先，生产和消费同步回落，经济下行压力显现。4月当月，规模以上工业增加值同比增长4.1%，低于市场预期值5.6%，较3月的5.7%明显回落。社会消费品零售总额同比仅增长0.2%，远低于预期值2%，增速较3月放缓1.5个百分点。固定资产投资累计同比增速由前值的1.7%转为-1.6%，显著低于预期的1.7%。三大指标同步走弱，反映内需修复不稳、企业信心恢复缓慢、居民消费意愿不足等问题仍未根本改善。从数据结构看，当前经济下行具有广泛性，既涉及供给端的工业生产，也涉及需求端的消费和投资。这与过去两年“一季度增速高、二季度回落快”的季节性特征一致，但今年回落的幅度和速度更为明显。剔除基数效应后，4月数据的边际走弱程度已超过市场普遍预期，说明经济运行中的结构性矛盾正在加剧。

其次，工业生产增速放缓，高技术制造业保持韧性。分项指标中，1—4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，保持较快增长，4月单月数据明显放缓，如上文所述，同比仅增长4.1%。其中，4月当月高技术制造业增加值同比增长12.8%，高于全部规模以上工业增加值8.7个百分点，且相比3月增速加快1.1个百分点。分行业看，汽车制造业增长9.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长8.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.6%。这一分化表明，传统制造业受制于需求不足，增长动能减弱；而以新质生产力为代表的高技术产业，在政策支持和结构性需求驱动下，仍保持了较快增长。

第三，服务业与消费同步放缓，汽车和房地产相关消费拖累加剧。4月当月，全国服务业生产指数同比增长4.3%，较3月回落0.7个百分点。整体仍处于恢复通道，但边际动能减弱。服务业内部结构分化明显：信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业同比分别增长10.9%、9.3%、6.7%，表现亮眼。社会消费品零售总额方面，4月同比增长0.2%，增速较3月大幅回落1.5个百分点。其中，限额以上单位汽车类、建筑及装潢材料类和家具类商品零售额同比分别下降15.3%、13.8%和10.4%，降幅较3月分别扩大3.5、4.8和1.7个百分点。汽车和房地产相关消费成为主要拖累项，反映出居民大宗消费意愿低迷，房地产链条对消费的负向传导仍在持续。

第四，固定资产投资转负，基建投资等待政策发力。1—4月，全国固定资产投资累计同比增速由前值1.7%降至-1.6%。三大投资领域同步减速：房地产开发投资累计同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5个百分点；基础设施投资累计同比增长4.3%，较前值回落4.6个百分点；制造业投资累计同比增长1.2%，较前值回落2.9个百分点。其中，基建投资回落幅度最大，反映出在超长期特别国债与新型政策性金融工具尚未大规模发力的背景下，地方项目开工仍受到财政约束和债务压力的制约。4月重要会议明确提出加强“六网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）规划建设，并要求“推动条件成熟的重大工程项目开工”。我们认为，随着特别国债发行节奏加快和项目储备逐步成熟，二季度中后期基建投资有望企稳回升，成为稳定投资的关键力量。

第五，房地产积极信号初现，但全面企稳尚需时日。从最新数据看，房地产市场的确出现了一些积极信号：销售面积降幅收窄，一线城市价格企稳，二线城市边际改善。这与此前降首付、降利率、放松限购等政策逐步显效有关。但整体来看，房地产投资仍在深度负增长，房企拿地、新开工、施工等前端指标未见明显改善，市场距离全面企稳仍有较大差距。4月重要会议强调“努力稳定房地产市场”，意味着政策层对房地产下行风险保持高度警惕。我们认为，收储、降低首付比例、进一步放松限购、优化预售资金监管等工具仍在政策储备箱中。如果二季度房价或销售出现超预期波动，政策层有能力和意愿进行干预，防止房地产风险外溢。

综合来看，4月经济数据整体走弱，与过去两年“一季度高、二季度低”的季节性特征一致，但今年回落速度更快、范围更广。4月重要会议明确指出“面临一些困难和挑战”，如今这些困难和挑战正在加速暴露。我们判断，下一步政策将进入“以更大力度和更实举措抓好经济工作”的落地阶段。具体而言，九方金融研究所预计，以“六网”为主体的稳投资政策将在二季度进入正式落地阶段，水利、电网、算力设施、通信网络、地下管廊、物流设施等领域将形成实物工作量，成为短期稳增长的重要抓手。同时，货币政策方面，考虑到央行最新发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》中删除了“降准降息”表述，结构性工具扩容提量将是最突出的发力点，支农支小、民营企业、科技创新和技术改造将是政策关注的重心。

短期内，中国经济增速或温和放缓，但随着政策加码、基数走低和结构调整见效，下半年经济有望企稳回升。投资者应关注结构性机会，特别是受益于“六网”建设、设备更新、高技术制造、能源安全等领域的行业和标的。政策层对经济增长和资产价格的“托底”意愿明确，市场不必过度悲观。

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