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MU 基本面速览

结论先放前面：Micron 当前基本面非常强，核心不是“传统存储周期修复”，而是 AI 数据中心把 DRAM/NAND/HBM 拉进了一个供需极紧的上行周期。收入、毛利率、EPS、自由现金流都在急剧重估。但股价也已经大幅反映预期，后续最关键的问题是：高毛利和供给纪律能持续多久，而不是 Q2 是否好。

最新业绩

Micron FY2026 Q2 截至 2026-02-26：

收入：$23.86B，同比从 $8.05B 大幅增长

毛利：$17.76B，GAAP 毛利率约 74.4%

营业利润：$16.14B，营业利润率约 67.6%

净利润：$13.79B

GAAP diluted EPS：$12.07

Non-GAAP diluted EPS：$12.20

FY2026 上半年经营现金流：$20.31B

FY2026 上半年 capex：$11.78B

上半年 FCF 约：$8.54B

FY2026 Q3 指引更夸张：

收入：$33.5B ± $0.75B

毛利率：约 81%

Non-GAAP EPS：$19.15 ± $0.40

这意味着 Q3 单季收入指引已经超过 Micron 截至 FY2024 之前任何一个完整财年的收入规模。这个信号很硬。

业务驱动

Q2 按业务单元看：

Cloud Memory：$7.75B，毛利率 74%

Core Data Center：$5.69B，毛利率 74%

Mobile & Client：$7.71B，毛利率 79%

Automotive & Embedded：$2.71B，毛利率 68%

Cloud + Core Data Center 合计约 $13.44B，占 Q2 收入约 56%。这说明 MU 的故事已经从 PC/手机存储周期，变成 AI server memory cycle。公司也明确说 AI 服务器推动 DRAM/NAND 数据中心 bit TAM 在 2026 年首次超过行业 TAM 的 50%。

资产负债表

截至 2026-02-26：

现金及等价物：$13.91B

短期投资：$0.68B

长期可交易投资：$2.04B

现金和投资合计约：$16.63B

短债：$0.59B

长债：$9.56B

总债务约：$10.14B

净现金约：$6.5B

股东权益：$72.46B

资产负债表非常干净。上半年还偿还了 $4.63B 债务，并支付股息、回购部分股票。它现在不是靠杠杆撑周期，而是靠现金流和供需结构撑扩产。

核心投资逻辑

需求：AI server 对 HBM、DRAM、NAND 的吞吐和容量需求显著上升，Micron 明确说 memory 正成为 AI 架构里的战略资产。

供给：公司强调 DRAM/NAND 供应不足，AI 和传统 server 需求都受供给约束。

产品：HBM4 已开始 volume shipments，面向 NVIDIA Vera Rubin；1-gamma DRAM 和 G9 NAND 预计到 2026 年中成为主要 bit mix。

财务弹性：Q2 毛利率 74%，Q3 指引 81%，说明涨价和产品 mix 现在极端有利。

周期缓和：五年 SCA 这类长期客户协议如果持续扩大，会降低历史 memory cycle 的波动性。

主要风险

存储本质仍有周期性：一旦三星、SK 海力士、长鑫/长存等供给释放，ASP 和毛利率可能快速回落。

当前利润率可能接近周期峰值：Q3 指引 81% 毛利率非常罕见，估值不能简单按峰值 EPS 年化。

Capex 高：上半年 capex $11.78B，虽然现金流强，但扩产纪律一旦松动，未来周期风险会回归。

客户集中和 HBM 竞争：HBM4/NVIDIA 供应链地位强，但竞争对手良率、认证和产能追赶是关键变量。

股价已强烈重估：按最近市场数据，MU 市值已接近 $900B，TTM EPS 约 $21.39，表面 trailing P/E 已不低；市场买的是 FY2026/FY2027 的高盈利持续性。

初步判断

基本面评级：强。

周期位置：上行中后段，但本轮可能比传统周期更长。

关键变量：HBM4 ramp、AI server memory content、SCA 覆盖率、竞争对手供给、DRAM/NAND ASP。

我会把 MU 定义成：AI memory supercycle 的高 beta 资产，财务质量现在很好，但估值安全边际高度依赖“高毛利能持续多久”。