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5/6是A股+港股+美股+韩股四地存储龙头同时刷新历史新高的日子，过去5年没出现过。但5/7江波龙仅+0.41%（盘中-2.18%）、创业板-0.87%、恒科指-0.93%——全球同时新高的下一天就分歧。这不是普通的获利了结，是定价权达顶的信号。

Q1业绩兑现日 = 共识到顶日

江波龙Q1净利38.62亿（+2644%、是2025全年的1.7倍）、佰维28.99亿（+1567%）、兆易14.61亿（+522%）。三星Q1营业利润+474%、海力士净利+398%。花旗预测全年DRAM均价+88%，TrendForce Q2 DRAM合约价+58%~+63%，NAND +70%~+75%。

整条链Q1基本面没有任何裂缝——但裂缝太少恰恰是问题。当从晶圆原厂到模组厂、从美股到A股全在同一周创新高，定价权已经从供给方完全锁死、市场对超级周期的共识达到顶点。再往后只有超预期再超预期才能催化，门槛极高。

江波龙的现金流陷阱

Q1经营现金流-28.75亿、存货180亿（+40亿）、预付款35.51亿（+440%）、长期借款大幅攀升。

Q1赚的38亿净利全部以存货增值+预付款存在，不是现金。如果Q2-Q3涨价兑现60-70%预期，180亿存货变成超额利润；如果原厂涨价放缓（JPM 4月已提示），180亿存货就是周期股顶部库存特征。

模组厂盈利和原厂涨价的二阶导高度相关——不是涨多少，是涨幅是否继续扩大。TrendForce Q2 58-63%已经是Q1（90-95%）的一半多——一阶导向上，二阶导已经向下。

A股模组厂没有美光的5年SCA保护

3/19我写过美光5年SCA长约=从周期商品到战略资产的制度性拐点。但江波龙、佰维、兆易没有这种保护——盈利完全建立在晶圆原厂涨价→模组涨价→库存增值的传导链上。原厂Q3-Q4一旦放缓涨价节奏，整条传导链反向收缩。

估值

江波龙¥483 市值2026亿。13倍PE假设Q2-Q3原厂涨价节奏维持。Q2合约价兑现60%+涨幅→¥600；Q2实际涨幅<55%→¥380-420（PE回到8-9倍）。

MU $542级别。FY26 PE 11倍看似比江波龙13倍贵——但5年SCA+50%客户需求缺口+81%毛利率，A股模组厂没有的护城河。下行保护远强于A股模组厂。

SNDK 年内+301%。NAND纯正标的，企业级SSD独占。追高等6月Q2财报验证；回调到+200%水位是买入窗口。

港A两地资金真相

5/7南向净买中芯8.09亿被解读为资金切换硬科技。但同日净卖腾讯27.39亿+阿里4.10亿+美团6.92亿=合计减持38亿。中芯的8亿是从减持互联网的钱里分出来的一小部分，不是增量。资金切换硬科技是结构性叙事，但5/7成交反映的是内部分歧中互联网先被砍仓——不是硬科技获得增量定价。这两件事差距巨大。

$江波龙(301308)$ $美光科技(MU)$ $闪迪(SNDK)$