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猎豹移动2025年业绩与AI战略交流会

会议摘要：本次会议详细解读了猎豹移动2025年业绩反转及AI机器人业务的高增长逻辑，明确了“互联网业务造血+机器人业务高增长+AI工具期权价值”的三层估值体系。（根据2026年4月23日组织的会议交流整理。）

一、核心亮点

猎豹当前的核心定位，是一家正在成型的机器人平台公司，而非传统互联网公司。

公司已形成三大核心能力模块：

• 语音交互（豹小秘）

• 室内自主导航（无人驾驶）

• 协作机械臂（操作能力）

所有机器人产品（接待机器人、智能轮椅、机械臂等）均基于上述能力模块进行组合与延展，本质上属于统一技术体系下的多场景商业化。

1. 机器人业务已进入高增长阶段，是公司未来主线

2025年第四季度，机器人业务收入占比约20%，同比增长94%。

其中：

语音接待机器人（豹小秘）已在公司前台、政府大厅、机场、高铁站、展厅等场景实现规模化落地，并连续三个季度实现翻倍增长，是当前最具代表性的产品形态；

协作机械臂已实现盈利，核心客户包括谷歌实验室及海外高校实验室；

智能轮椅将于2026年二季度开始放量，打开新的高端消费与医疗场景。

公司已明确从“投入期”进入“增长期”，并预计未来1–2年内机器人业务实现盈亏平衡。

2. 互联网业务提供稳定现金流，支撑机器人扩张

公司互联网业务（如金山毒霸、极光PDF）在2025年实现超过1亿元经营利润，作为稳定现金流来源，为机器人及AI业务提供持续资金支持。

这意味着：机器人与AI投入属于“自我造血驱动”，而非依赖外部融资的消耗性投入。同时，公司账上持有约2亿美元净现金，为业务扩张提供安全边际。

3. 战略聚焦已明确：向高毛利机器人场景集中

公司已主动收缩低价竞争激烈的递送类机器人（餐厅、酒店等），转而聚焦：

接待与讲解（语音机器人）

科研与高端制造（机械臂）

高端医疗与消费（智能轮椅）

整体策略为：放弃低ROI规模市场，集中资源在高毛利、高壁垒场景。

4. AI工具为长期期权，强化机器人商业化能力

EasyClaw定位为企业提效工具，用于降低机器人定制与部署门槛，当前处于产品打磨阶段。

短期不贡献收入，但长期有望：

提升机器人交付效率

扩大应用场景

构建软件层能力

5. 当前投资逻辑：有底 + 有增长 + 有潜在重估空间

综合来看，公司具备：

安全边际：稳定盈利互联网业务+ 充足现金储备

增长引擎：机器人业务高速增长

上行期权：AI工具与新产品落地

当前仍处于“收入结构过渡期”，但随着机器人业务占比提升，市场对公司认知有望从“互联网公司”向“机器人公司”转变。

二、基础面与资金结构针对公司从亏损到盈利的转变，会议明确了“旧业务止血、新业务输血”的战略逻辑，并重新定义了三大业务板块的价值定位。

1. 财务状况与估值修复

基本面修复完成：公司于2025年实现全年盈利，标志着基本面修复完成。股价经历了从低谷反弹至9美元以上，目前回落至5美元左右，但仍处于估值修复通道。

安全边际充足：公司账上持有约2亿美元净现金，市值与净现金比显示下行风险有限，为高弹性投资提供了安全垫。

2. 业务板块价值重估

互联网业务（造血盘）：2025年互联网业务经营利润创历史新高（约1亿多），核心产品为金山毒霸和极光PDF。该板块不追求收入高增长，而是作为利润基石，为AI和机器人业务提供持续的现金流支持。

机器人业务（增长盘）：2025年Q4机器人收入占总收入20%，同比增长94%。根据当前增速推算，2026年机器人收入将实现近翻倍增长，并进入减亏通道。

AI工具（期权价值）：EasyClaw（龙虾）定位为出海企业提效工具，目前处于产品打磨期，不追求短期收入，而是作为未来的期权价值。

三、机器人业务增长引擎与战略

会议详细拆解了机器人业务的三条增长曲线，并阐述了从“投入期”转向“高增长期”的具体路径。

1. 核心增长驱动力

语音机器人（豹小秘）：受益于大模型技术，产品体验显著提升，在国内接待、讲解等场景实现连续三个季度超过100%的同比增长，占收入高个位数。公司计划通过EasyClaw降低定制化开发门槛，进一步打开市场空间。

协作机械臂（众为）：2025年下半年收购并表，定位轻量级协作机械臂，主要服务于海外科研机构（如谷歌实验室、常青藤院校）。该业务已实现盈利，且避开了工业领域的低价竞争。

智能轮椅：将语音机器人的室内自动驾驶能力落地到电动轮椅，采用与海外品牌Pride及国内品牌思维驰合作的模式，主打中高端市场，于2026年Q2开始发货。

2. 战略聚焦与取舍

放弃低ROI场景：明确放弃酒店、餐饮及工厂递送等低价竞争激烈的机器人场景，避免陷入价格战，转而聚焦于有技术壁垒和高毛利的高端场景。

模块化能力建设：确立了语音交互、室内自动驾驶（轮式底盘）智能轮椅和机械臂三大核心能力模块，未来将根据市场需求进行灵活组合。

四、管理与运营策略

针对投资者关于管理层架构、销售体系建设及研发投入的疑问，管理层给出了明确的回应。

1. 管理与组织架构

CEO亲力亲为：傅盛目前身兼产品经理与首席销售官，亲自带队拜访客户，弥补了公司在To B销售经验上的不足。

务实研发策略：公司不追求自研大模型，而是采用开源技术+三方模型调用的轻资产模式，严格控制研发成本，将资源重点投向销售体系建设。

2. 销售体系构建

销售团队转型：销售团队由两部分构成，一部分是招募有相关行业经验的销售人才，另一部分是原猎豹出海业务的老员工转型而来。

渠道策略：建立了代理商体系，并利用傅盛在创投圈和企业家人脉中的影响力，推动高端客户资源的获取。

五、投资者交流

1. 机器人业务详细介绍

【提问人】机器人的业务增长很快，Q4增速到94%，请介绍机器人业务的详细情况，包括在哪些市场？哪类大客户？

【回答人】

机器人业务从产品线划分，主要包括两大类：

第一类为语音机器人，主要面向国内市场。2025年第四季度，该类产品收入占公司总收入的高个位数比例。虽然客户较为分散，但应用场景较为集中，主要包括接待与讲解两类场景。接待场景主要应用于企业前台、政府服务大厅、机场及高铁站等交通枢纽的信息咨询中心；讲解场景则主要应用于展览馆、企业展厅等场所。

第二类为协作机械臂业务，主要面向海外市场。该业务的核心客户包括谷歌实验室以及部分常青藤高校的科研实验室。协作机械臂收入同样占公司总收入的高个位数比例。

此外，公司还涉及第三类业务，即轻量级递送机器人。但目前公司正在逐步收缩该业务，包括餐厅配送机器人及酒店服务机器人等方向，主要原因是该细分领域价格竞争较为激烈。

2.关于收购众为机器臂协同情况

【提问人】收购众为机器臂，因为之前是有持股的，收购后就等于控股了，那我们如何协同的？他们在深圳，咱们在北京。

【回答人】

众为团队目前保持相对独立运营。在协同方面，主要体现在傅盛先生在战略层面的指导，包括业务发展方向及海外市场机会的识别。凭借其在投资圈、创投圈及AI行业中的资源网络，能够为众为带来潜在的业务落地机会。

从能力模块来看，猎豹机器人体系主要包括三项核心能力：语音交互能力、室内自主导航能力以及机械臂能力。机械臂作为独立模块，可以在未来与其他能力进行组合应用，主要是看机器人产品是否能稳定地解决客户的实际诉求，且为客户创造正的ROI。

从交易本身来看，公司以不到1亿元人民币完成对众为的收购，而该项目本身已实现盈利，并附带业绩对赌条款，因此整体属于性价比较高的并购。之所以能够以较低价格完成收购，主要原因在于众为为猎豹早期投资孵化项目，公司在其发展过程中提供了持续支持与指导。本次并入上市公司体系，有助于进一步强化整体机器人业务布局。

此外，公司在长期投资方面亦有成功案例。例如Musical.ly项目，公司于2015年投资并于2017年退出，通过特别分红形式向股东回馈收益。

笔者补充相关的猎豹投资案例：

注：以下为笔者根据公开信息整理，非公司官方表述

一、核心时间线与关键信息

·产品：Musical.ly（音乐短视频社区，主打欧美青少年）

·上线：2014 年7 月（中国团队在上海创立，主攻美国市场）

·傅盛 / 猎豹投资：2015 年4 月，猎豹移动以500 万元人民币（约 80 万美元）领投A 轮，成为早期最大机构股东

·股权：猎豹持有约17.4%股份，并拥有一票否决权

·被字节收购：2017 年11 月10 日，字节跳动（今日头条）以近 10 亿美元估值全资收购 Musical.ly

·猎豹收益：出售 Musical.ly 股权获得约1.74 亿美元现金 + 部分字节股权，整体回报超200 倍

·后续整合：2018 年8 月，Musical.ly 与抖音海外版TikTok 合并，品牌统一为 TikTok

二、Musical.ly 是什么

·定位：面向欧美青少年的音乐短视频社交 App，用户对口型、跳舞、搞怪，制作 15 秒音乐短视频

·成绩：

o2015 年7 月登顶美国 App Store 总榜第一

o收购前全球日活超 2000 万，北美用户占比高

o被称为“海外版抖音”，是TikTok 全球化的关键跳板

三、傅盛/ 猎豹投资与退出的关键细节

投资背景

oMusical.ly 团队早期融资碰壁，接触20 + 投资人被拒

o傅盛看好海外短视频赛道，猎豹有出海经验，2015 年4 月果断出手

o投资后 Musical.ly 快速爆发，成为欧美青少年现象级应用

收购谈判与“捆绑销售”

o竞购方：Facebook、快手、字节跳动等

o傅盛作为大股东，提出捆绑条件：买 Musical.ly 必须同时收购猎豹旗下News Republic（海外新闻聚合）并投资Live.me（海外直播）

o快手拒绝，字节跳动全盘接受：

§收购 Musical.ly：10 亿美元

§收购 News Republic：8660 万美元

§投资 Live.me：5000 万美元

o猎豹通过三笔交易合计获得近 3 亿美元回报

战略意义

o对猎豹：早期投资的经典案例，回报丰厚，支撑公司转型

o对字节：拿下 Musical.ly，快速补齐海外短视频短板，奠定 TikTok 全球霸主地位

四、Musical.ly 与 TikTok 的关系

·收购后，字节将抖音算法与技术注入 Musical.ly

·2018 年8 月，Musical.ly 正式并入TikTok，用户、内容、粉丝全面迁移

·Musical.ly 的海外用户基础 + 抖音的算法推荐，让 TikTok 迅速成为全球第一短视频平台

五、总结

Musical.ly是中国团队打造、在海外爆红的短视频鼻祖级产品。傅盛 / 猎豹在 2015 年的早期投资，是互联网出海与资本运作的经典案例；而字节跳动的收购，则是TikTok 全球化的关键一步。

以上投资案例体现了傅盛/猎豹移动对业界发展前沿的敏锐嗅觉和全球视野，也体现了字节跳动算法的实力，这两者强强联手成就了今天强大的TikTok。这也是笔者十几年来一直关注傅盛/猎豹移动的重要原因，跟着敏锐的猎豹可以第一时间发现哪里有机会，哪里有肉吃。期待通过足够时间，猎豹进化出扎实的研发、产品或AI实力，成就一个更强大更综合的猎豹，这样可以吃到更大的肉。笔者已经关注猎豹十几年，以前所在公司跟随猎豹一起出海过东南亚，这些年看着猎豹从互联网、移动互联网一直到了AI这第三个产业大浪潮，看着猎豹的持续进化，长期主义地保持着链接，期待着猎豹的爆发。

3.关于业务复杂度与估值的博弈

【提问人】公司业务过于庞杂（6块业务），缺乏辨识度，导致估值困难。建议精简业务，聚焦核心，以提升估值。

【回答人】公司认可当前业务多元化是历史转型过程中形成的结果，但整体战略方向是清晰的。

具体而言，互联网业务作为稳定现金流来源，为公司提供持续资金支持；机器人业务是未来增长的核心引擎；AI工具则具备长期期权价值。

公司采取稳健经营策略，在保证现金流稳定的前提下持续投入机器人与AI业务，在探索过程中允许试错，并在明确方向后加大资源投入。

未来公司有望通过优化财报披露方式，提高机器人业务的透明度和可见性，从而帮助市场更好理解公司价值。

4. 关于产品形态与收购策略的建议

【提问人】同时建议利用现金优势，寻找能与现有业务产生强协同的并购标的。

【回答人】公司未来将继续采用“内生增长与外延并购相结合”的双轮驱动发展策略。

六、交流总结

我已关注猎豹超过十年，总结起来，2025年是猎豹从互联网和移动互联网成功升级到机器人和AI的开始：

时隔六年，公司开始恢复有了营业利润，机器人和AI业务开始成长。

1）猎豹不仅是低估值，更是一个已有盈利底的转型公司

2025年经营利润转正（自2019年以来首次），互联网业务稳定盈利（全年经营利润超1亿元），叠加约2亿美元净现金，构成明确的基本面支撑。

2）机器人业务的增长潜力尚未被市场充分price-in

4Q25机器人收入占比约20%，同比增长94%，按当前趋势年化收入约2.5亿元人民币，可作为2026年参考水平，同时公司预计1–2年内实现盈亏平衡。

3）AI与机器人投入是self-funded，而非消耗性投入

虽然2026年机器人和EasyClaw仍处投入期，但资金主要来自互联网业务的现金流支持，整体风险可控，本质是基于已有盈利业务的扩张，而非单纯烧钱。

4）短期催化也在逐步清晰：

公司将持续提升业务透明度，帮助市场更好理解机器人业务的增长和盈利路径

随着规模提升，机器人业务持续减亏并逐步接近盈亏平衡。

整体来看，公司基本面已经进入“有底 + 有增长 + 有催化”的阶段。 $猎豹移动(CMCM)$

（免责声明：以上会议纪要和分析力图理性客观，可供参考，但不构成投资建议，不推荐买卖。）