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小虎们，2026年5月3日，美国内布拉斯加州奥马哈市再度成为全球投资者的圣地。伯克希尔-哈撒韦（Berkshire Hathaway）年度股东大会如期举行，这是沃伦·巴菲特第60次主持这场被誉为「资本主义伍德斯托克」的盛会。94岁的巴菲特以一贯的幽默、睿智与谦逊，与接班人格雷格·阿贝尔、保险业务负责人阿吉特·贾因共同回答股东提问。会议结束时，巴菲特宣布将于2025年底卸任CEO，由阿贝尔接棒，这一消息不仅成为本次大会的最大焦点，也标志著巴菲特时代正式进入尾声。

本次大会吸引近2万人参与，创下纪录。巴菲特不仅分享了对贸易、财政赤字、现金配置、AI、日本投资等热点议题的看法，还回顾了价值投资的核心原则。伯克希尔第一季财报同步发布，显示营运稳健但现金水位创高，符合巴菲特一贯的谨慎与机会主义。

大会背景与伯克希尔最新营运概况

伯克希尔-哈撒韦由巴菲特于1965年接手，原本是一家濒临破产的纺织公司。在巴菲特与查理·芒格的领导下，转型为保险、铁路、能源、公用事业、制造与零售等多领域综合企业集团。60年来，其每股市场价值年化复合成长率接近20%，远超美国股市平均水准。

根据2025年第一季财报，伯克希尔营运利润表现稳健。虽然部分数据显示相较前一年有波动（如保险承保因加州野火等因素受影响），但整体显示保险业务回稳、铁路与能源部门贡献稳定。现金及短期国债持有量达到创纪录高位，约3477亿至3970亿美元不等，占总资产约27%，远高于过去25年平均13%的水准。这反映巴菲特对当前资产价格的审慎态度，宁愿持有现金等待fat pitch。

伯克希尔持续净卖出股票，减持包括苹果等部位，但仍维持庞大股票投资组合。巴菲特在大会上强调，伯克希尔的优势在于拥有庞大永久资本、无需短期业绩压力，能在市场混乱时大胆出手。

接班人阿贝尔正式接棒

本次大会最重磅消息，是巴菲特宣布将于2025年底向董事会建议，由格雷格·阿贝尔接任CEO。阿贝尔现年约63岁，自2018年起担任非保险业务副董事长，负责伯克希尔旗下多项重要营运，已被视为指定接班人多年。巴菲特表示，他对阿贝尔充满信心，认为「伯克希尔在格雷格领导下的前景比在我领导下更好」。他本人将留任董事长，并承诺不会出售任何伯克希尔股份，仅逐步捐赠。

作为正式接棒的掌舵者，阿贝尔对「后巴菲特时代」的投资框架给出了相当清晰的三大核心立场，分别围绕科技应用、投资结构与资本配置展开。

• 在人工智慧（AI）议题上，伯克希尔延续一贯审慎务实的风格。面对全球资本市场对AI的高度追捧，阿贝尔强调，公司不会为了追逐概念而盲目投入，所有相关布局的前提，必须是能够实质提升既有业务价值。他指出，AI的应用应建立在商业可行性与风险可控之上，而非仅仅停留在技术想像。

值得一提的是，股东大会上首个提问来自「AI生成的巴菲特」，其语音拟真程度极高。阿贝尔以此为例，进一步强调AI在带来效率提升的同时，也伴随著资讯安全与风险管理的新挑战。此外，他亦承认AI将带来结构性机会，特别是在数据中心与电力需求领域，对公用事业企业而言具备长期增长潜力。然而，他同时划定明确原则：大型数据中心及AI运算所产生的能源成本，应由相关企业自行承担，不应转嫁至一般用户。

• 在投资策略上，阿贝尔重申集中持股的核心逻辑，强调「少而精」的组合结构仍将是伯克希尔的长期主轴。目前投资组合中，苹果、美国运通、穆迪与可口可乐构成最核心的四大基石；而美国银行、雪佛龙以及谷歌等公司则位列次核心配置，整体市值约达700亿美元。此外，对于日本五大商社及东京海上保险的投资，他明确表示属于长期战略合作关系，预期将持续持有。

• 最后，在资本配置层面，伯克希尔庞大的现金储备再次成为市场焦点。截至3月31日，公司持有现金及短期国债规模接近3,974亿美元，扣除相关负债后，净额约为3,800亿美元。阿贝尔对此表示，充足的现金并非消极等待，而是一种更高层次的策略选择，使公司在市场波动中保持充分的灵活性与决策自主权。无论是用于并购、股票回购，或是在估值具吸引力时进场配置，皆能从容应对。今年第一季，公司亦已在估值相对低位时进行约2.3亿美元的股票回购，显示其资本运用仍具纪律与节奏。

投资哲学与市场观点：

耐心、机会主义与美国例外论

巴菲特重申核心投资原则：耐心等待好机会。他比喻自己像棒球打者，宁愿等待好球，也不挥棒乱打。「好机会不会按顺序出现」，因此伯克希尔持有巨额现金，等待能理解、价值合理、能长期持有的标的。

他批评市场预测无用：「没人知道明天、下周或下个月市场会怎样，人们却花大量时间讨论，因为容易谈，但毫无价值。」对于美股波动，他视为正常，强调长期趋势向上，投资者应避免情绪化反应。

• 关税与贸易：巴菲特罕见批评保护主义，称「贸易不应成为武器」，「加关税就是战争行为」。他主张各国应做自己擅长的事，美国不应因自身成功而傲慢，世界越繁荣，美国也越受益。回顾其2003年提出的进出口凭证想法，旨在平衡贸易而非壁垒。

• 美国财政赤字：巴菲特表示这是美国最令人担忧的问题，但美国仍具强大韧性与创新力。他出生在美国是「一生最幸运的事」，并相信美国例外论将持续。

• 房地产 vs. 股票：巴菲特不看好大规模房地产投资，因谈判、成交耗时且复杂，股票市场更有效率，能快速部署巨额资金。

• AI与科技：对保险业而言，AI将改变风险定价与理赔，但伯克希尔不急于领先，而是等待机会明朗。巴菲特幽默表示，若要在顶级AI模型与阿吉特·贾因之间选择，他选阿吉特。

日本投资：

巴菲特详细介绍对日本五大商社（三井物产、三菱商事、住友商事、伊藤忠商事、丸红）的投资。约六年前，他翻阅日本证券手册，发现这些公司估值极低，逐步建仓，目前投资约200亿美元，并寻求提高持股比例。他称这是「完美契合」的长期策略，计划持有50年或永远。

他赞赏了日本企业治理与文化，伯克希尔甚至以日元借款对冲汇率风险。他表示，即使日本央行升息，也不会卖出这些股票，反而希望能投更多。「很遗憾伯克希尔规模太大，否则我希望持仓更大。」这笔投资不仅带来回报，更体现巴菲特「翻每一页」的基本功与跨国长期思维。

主要持股标的介绍与分析

1. $苹果(AAPL)$

伯克希尔曾是苹果最大外部股东，虽有减持，但仍是重要部位。巴菲特盛赞Tim Cook：「只有Steve Jobs能创造苹果，只有Tim Cook能将它发展成今天这样。」他自嘲Cook为伯克希尔赚的钱比自己还多。苹果具强大品牌、生态系、现金流与回购能力，是典型「护城河」企业。即使估值不低，巴菲特仍视其为长期持有标的。

苹果2025年持续领导消费电子与服务业，iPhone在日本等市场表现强劲。投资者可关注其服务业务成长与AI整合潜力。

2. $美国运通(AXP)$ $可口可乐(KO)$

这两家是巴菲特经典长期持股，受益于品牌护城河与全球扩张。在日本也表现优异。美国运通凭借高端客户与支付网路，可口可乐则是全球饮料巨头，现金流稳定，分红可靠。

3. 伯克希尔旗下核心业务

• BNSF铁路：美国最大铁路之一，受益于货运量与效率提升。

• $Benchmark Electronics Inc(BHE)$ ：公用事业与能源，稳定现金流。

• GEICO保险：在Todd Combs领导下营运改善，透过技术提升定价精准度。

这些业务提供保险浮存金，低成本资金支持投资。

4. $西方石油(OXY)$

能源领域持股，巴菲特看好其资产与管理，虽有减值讨论，但长期石油需求仍存。

其他持股涵盖制造、零售等多领域，体现分散却聚焦优质企业的策略。

对投资者的启示与未来展望

小虎们，巴菲特在会上强调了给年轻人的忠告：小心选择工作伙伴，因为你会染上周遭习惯；找到信任的人共事；保持好奇、阅读、耐心。投资不是比谁动作快，而是比谁理解得深、坚持得久。

在阿贝尔时代，伯克希尔预计维持文化，但可能更积极配置资本。巨额现金是双刃剑：防御强大，进攻需等待危机或低估机会。目前市场「像教堂附设赌场」，情绪高涨，投资者宜谨慎。全球而言，贸易摩擦、地缘政治与财政压力是风险，但人类创新与美国制度优势提供机会。价值投资永不过时：买优质企业、长期持有、忽略噪音。

无论持股伯克希尔或学习其方法，小虎们都应牢记巴菲特名言：「投资的第一条规则是不要亏钱；第二条规则是永远不要忘记第一条。」在波动市场中，保持理性、耐心与谦逊，方能笑到最后。