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$中金科五金(ZJK)$

核心要点

· 中金科2025财年营收创历史新高，达5,610万美元，同比增长48%，增长动力来自各主要产品品类的销量提升及均价上行——反映出公司持续向高精度、高附加值产品的结构性转型。毛利润同比增长80%，创纪录达2,450万美元，毛利率较2024财年的35.9%扩张779个基点至43.7%，受益于产品结构优化、生产技术升级及规模效应的协同驱动。

· 公司全球化扩张战略取得实质性进展。通过推进越南本土化生产，中金科正构建更加多元、灵活且富有韧性的全球生产网络。公司仍在积极布局美国市场，并持续加大在北美（现已拥有7名销售代表）、新加坡及台湾的投入，以支撑长期增长目标。

· 凭借制造工艺、自动化技术与精密工程的持续创新，中金科不断提升运营效率、优化成本结构，并持续丰富高性能产品矩阵。上述能力使公司能够满足AI服务器、半导体设备及自动化生产系统等高端应用领域的严苛需求。

· 2025年，中金科资产负债表持续强化，总资产增至7,950万美元，股东权益达4,350万美元，年末现金或现金等价物为1,860万美元。我们于2026年3月发布的首次覆盖报告所阐述的各核心主题均持续兑现。本次我们已将前瞻预测更新以反映2025财年实际业绩，并对毛利率假设作出小幅修订；2026至2028年收入增长展望维持不变。

2025财年业绩回顾

营收：创历史新高5,610万美元，同比增长48.4%

中金科2025财年全年营收达5,610万美元，创历史新高，较2024财年的3,780万美元同比增长48.4%，各主要产品品类均实现全面增长。螺丝产品贡献增量营收690万美元，销量同比增长25.8%，均价提升10.1%，反映出核心项目顺利进入稳定量产阶段。车削件新增营收660万美元，销量增长38.1%，受益于AI硬件及消费电子终端市场的强劲需求。冲压件表现最为突出，随着涉及复杂产品结构及较高技术要求的新导入项目陆续进入量产阶段，销量劲增147.8%；该类产品单价更高、附加值更强，充分体现了中金科在精密加工价值链上的持续向上跃迁。第三方客户营收增速显著快于关联方，映射出公司北美、新加坡及台湾商业拓展战略的初步成效。

盈利能力：全面提升

毛利润同比增长80.6%至2,450万美元，毛利率扩张779个基点至43.7%，创公司上市以来历史新高。管理层将利润率提升归因于三大因素：产品结构向复杂、高精度品类倾斜带动均价提升；生产技术优化与规模效应推动单位成本下降；以及新项目进入稳定量产阶段后的固定成本摊薄效应。运营费用合计1,500万美元，相对于营收增速保持可控；其中销售及市场推广费用为720万美元（同比+52%），体现公司对全球商业网络的主动战略性投入；研发费用近乎翻倍至110万美元，反映公司提速产品开发的战略部署。经营利润达950万美元，约为2024财年160万美元的六倍；净利润同比增长177%至1,020万美元，创公司上市以来新高。

资产负债表与现金流

2025财年，中金科资产负债表显著强化。总资产同比增长43.6%至7,950万美元，主要受固定资产扩张驱动——随着公司持续投入新增产能，固定资产净值由670万美元增至1,230万美元。股东权益同比增长44.7%至4,350万美元。年末流动资产（含现金、受限资金及短期投资）合计1,860万美元，且公司已全额偿还短期银行借款，以无短期债务状态完成年度收官。560万美元的资本开支包含2025年投产的龙岩及四川基地，为未来增长奠定基础。经营性现金流为660万美元，较2024年的530万美元稳健增长。

投资逻辑：持续兑现

我们在2026年3月发布的首次覆盖报告中，为中金科梳理了四大核心投资主题：（1）具有差异化竞争优势的精密制造商，在AI基础设施、新能源汽车及先进电子领域拥有独特的市场切入点；（2）以自动化能力、专有制造工艺及高门槛客户认证体系为支撑，构筑坚实的竞争护城河；（3）聚焦北美、新加坡及台湾的市场及规划中的美国生产基地，推进全球化扩张战略；（4）相较于全球紧固件同业，估值仍存在折价，我们认为随着业绩持续兑现、投资者认知度不断提升，这一折价空间有望逐步收窄。

2025财年业绩对上述各大主题形成有力印证。螺丝、车削件及冲压件共同驱动的48.4%营收增长，彰显公司目标终端市场的强劲需求。779个基点的毛利率提升，正是我们此前着重指出的、驱动长期利润率扩张的自动化提升与产品结构优化逻辑的具体兑现。研发投入翻倍至110万美元，彰显公司在产品开发与知识产权积累上的持续战略投入。我们已将2026至2028年预测更新以纳入2025财年实际业绩，并对毛利率假设作出小幅修订，以反映2025年两座新投产工厂在投资爬坡阶段的动态影响。收入增长展望维持不变，公司长期成长与利润率扩张的整体方向保持不变。我们对2026、2027及2028年每股收益的最新预测分别为0.24美元、0.35美元及0.48美元，此前预测分别为0.28美元、0.39美元及0.52美元。

分析师简介

Eric Goldstein

董事总经理——移动出行与工业技术

Eric Goldstein现任Water Tower Research移动出行与工业技术领域董事总经理，拥有逾25年横跨股权研究、投资组合管理及投资者关系领域的丰富从业经验，深耕汽车与工业行业。

加入Water Tower Research前，Eric曾先后主导Fisker Inc.及SES AI Corporation的投资者关系工作，负责财务传播、投资者拓展及资本市场策略。更早期，他曾出任麦格纳国际（Magna International）投资者关系副总裁，并在FNY Capital Management专注管理汽车与工业股权基金逾十年。

Eric职业生涯发轫于华尔街，以股票研究分析师起步，先后在贝尔斯登（Bear Stearns）、SAC资本及所罗门兄弟（Salomon Brothers）等知名机构担任要职。他毕业于纽约大学，获金融学理学学士学位。

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