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作者：龚进辉

昨天，昆仑万维发布2025年财报，给我最直观的印象是喜忧参半。喜的是，其营收高速增长，AI技术实力与商业化落地取得显著突破；忧的是，高昂的战略性投入导致公司持续亏损，现金流承压。换言之，昆仑万维在2025年交出的成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：

先说亮点，我总结主要有以下三大亮点：

一、营收高速增长，全球化成效显著

2025年，昆仑万维实现营业总收入81.98亿元，同比增长44.78%，增长质量高。其中，海外业务收入攀升至77.23亿元，同比增长49.91%，占总营收比例超过94%，显示出强大的全球化商业化能力，全球化壁垒不断加深。

二、AI技术全球领先，构建坚实壁垒

昆仑万维在多个AI细分领域达到全球顶尖水平（SOTA）。其视频生成模型SkyReels-V4和音乐生成模型Mureka V8在权威评测榜单上均位列全球第一，超越谷歌、Sora等国际主流模型，可见技术护城河非常深厚。

基于此，今年3月，公司正式发布“4+3”AGI战略，即以“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA级模型为技术底座，支撑“AI短剧、AI音乐、AI游戏”三大AI原生平台经济体，战略路径清晰。

三、商业化落地加速，AI成为新增长引擎

①AI短剧业务爆发式增长：作为AI技术变现的试金石，短剧和AI短剧平台业务在2025年创收16.17亿元，同比激增864.92%。截至年底，月流水近3600万美元，年度经常性收入（ARR）突破4亿美元，表现非常抢眼。

②AI驱动成本革命：通过自研的AI视频生成模型和AI短剧创作工具，单部短剧的制作成本从约20万美元降至约2万美元，降幅高达90%，极大地提升盈利潜力。

③AI业务成为第一大业务：2025年，AI软件技术、AI短剧平台、AI音乐、AI游戏/内容工具营收分别为2.05亿元、16.17亿元、3.7亿元（估算）、1.8亿元（估算）。这意味着，昆仑万维AI相关业务总营收达到23.72亿元，是2024年的11倍多，占总营收的28.9%，首次超越游戏业务，标志着公司“All in AGI”战略转型成功。

再说潜在隐忧，主要体现在以下四个方面：

一、巨额亏损持续，增收不增利

2025年，昆仑万维亏损15.93亿元，与上年-15.95亿元净利润基本持平，连续两年巨额亏损。营收高速增长并未转化为利润，呈现出明显的增收不增利态势，何时盈利仍存在较大的不确定性。而其亏损的主要原因在于高昂的战略性投入，全年研发费用达到16.76亿元，同比增长8.6%，销售费用更是高达41.82亿元，同比增长81.53%。

二、销售费用激增，投入效率待考

2025年，昆仑万维销售费用的增长速度（81.53%）远超营收增速（44.78%），显示出公司为获取用户和市场投入巨额资金，尤其是在AI短剧等业务的推广上。其销售费用率达到惊人的51%，相当于赚1块钱、花5毛推广，获客成本居高不下。而这种“烧钱换市场”的模式能否持续，以及投入效率何时能提升，是市场关注的焦点。

三、经营现金流恶化，造血能力不足

一个关键的预警信号是，2025年昆仑万维经营活动产生的现金流量净额为-7.36亿元，相较于2024年的2.9亿元，同比大幅下降354.09%，由正转负、失血严重。这表明公司主营业务并未实现自我造血，仍在大量消耗存量资金以支持扩张，存在一定的资金压力。

四、投资业务拖累业绩

除了主营业务的战略性亏损之外，昆仑万维投资业务也带来负面影响。2025年，公司计提3.15亿元的坏账准备、商誉减值（主要原因在于历史并购标的业绩不及预期）和无形资产减值损失，进一步侵蚀利润。

总而言之，昆仑万维2025年财报描绘了一幅清晰的图景：公司正以巨大的财务代价，全力押注AI赛道，并在技术和商业化上取得令人瞩目的阶段性成果。然而，持续的巨额亏损和恶化的现金流，也揭示其正面临严峻挑战。

放眼未来，昆仑万维破局关键在于，能否在保持技术领先的同时，有效控制成本、提升运营效率，最终将技术优势转化为持续、稳定的盈利能力。而2026年，其四个财务指标值得重点关注：销售费用增速是否回落至30%以内、AI短剧/音乐单用户LTV（生命周期总价值）>获客成本、经营现金流转正、商誉是否大额减值，让子弹先飞一会！