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各位小虎们，过去两个交易日，港股能源板块重新成为市场焦点。4月23日，恒生指数下跌约1.1%，但油价继续走高，布兰特原油升至每桶约103.3美元；在大市偏弱的背景下，港股油气相关股份走势明显跑赢，其中 $中国石油股份(00857)$ 于4月23日升约2.0%， $中国海洋石油(00883)$ 亦升约1.1%，反映资金开始重新回流与原油价格高度相关的资产。相较之下， $中国石油化工股份(00386)$ 表现偏弱，亦说明今轮资金追捧的重点，主要集中在上游勘探开采与油价弹性，而非整条石油产业链平均受惠。

今次港股油气股上升，表面上看是地缘政治驱动，但如果只用「中东局势紧张」去概括，其实未必足够。更贴近市场本质的说法是：当前油价上升，既有地缘风险溢价，也有供应链脆弱性重新定价的因素。路透与美联社均指出，霍尔木兹海峡再度成为市场忧虑核心，伊朗扣押船只令全球能源运输风险明显升温，而该海峡本身就是全球最重要的原油运输咽喉之一。对股票市场而言，只要原油价格短时间重返100美元以上，资金自然会优先寻找最直接受惠的板块，而港股中最具代表性的受惠对象，正是中海油与中石油这类上游敞口较高的标的。

从盘面结构看，这一轮并不是单纯的题材炒作，而更像是一次典型的「盈利预期重估」。因为油气股的投资逻辑，与科技股或消费股不同，它们对商品价格变化极为敏感。当油价快速上升，市场不是先看远期故事，而是立即重算企业未来几季的现金流、自由现金流与派息能力。尤其在港股整体估值仍然偏低、而且高股息资产仍受资金青睐的背景下，油气股天然具备「周期弹性＋股息防守」双重特征，这正是它们最近两日明显跑赢大市的原因。

油气股点解升？

关键不是「油价高」，而是「油价重新有趋势」

小虎们可能会会觉得，油价高企并不是新鲜事，点解偏偏这两日港股油气股反应会加快？答案在于市场看重的，不是油价绝对水平，而是油价有没有再次形成上升趋势。4月23日布兰特原油升至约103.30至103.34美元，已重新站上重要心理关口，而更重要的是，这一轮升势与中东局势恶化同步出现，令市场不敢轻易假设风险会迅速消退。当风险溢价由短线事件变成中期担忧，油气股的估值框架就会由「低估值价值股」切换为「盈利上修资产」。

此外，油价上行对不同公司并非平均利好。上游企业主要卖的是原油与天然气，价格上升通常直接映射到收入与利润；但对中下游企业来说，原料成本上升未必能完全转嫁出去，反而可能压缩炼油与化工利润。因此，这两日港股能源板块虽整体受到关注，但真正跑得最稳、最有逻辑的，仍是上游资源股，而不是所有油气相关股份齐升。这也是为何市场更偏向追捧中海油、中石油，而中石化的股价表现相对逊色。

中海油：最纯正的油价受惠股，盈利弹性仍然最强

若论今轮油价上升的最直接受益者，中国海洋石油几乎没有太大争议。公司主营业务集中在上游勘探与生产，商业模式最简单，也最直接受原油价格驱动。

• 根据公司2025年业绩，中海油全年收入为3982.2亿元人民币，按年由4205.1亿元回落；

• 净利润为1220.82亿元，按年下跌11.5%，主要原因正是2025年国际油价较上年回落。

但值得留意的是，在油价下行的情况下，公司全年净产量仍升至7.773亿桶油当量，创出历史新高，说明它并不是靠油价单一因素支撑，而是本身产量增长亦相当扎实。

换句话说，中海油2025年业绩下滑，更多是商品价格因素，而不是公司经营能力恶化。从资产负债表看，公司2025年总资产约1.10万亿元，总债务由2024年的918.87亿元降至698.00亿元，负债结构反而更健康；经营现金流为2090.42亿元，虽较2024年略降，但仍维持非常强的造血能力。对投资者而言，这类公司最大的吸引力就在于：当油价走弱时，它仍能保持高产量、低负债与高现金流；一旦油价重新走高，盈利弹性便会重新释放。这也是为何中海油通常被视为港股油气板块中最具「商品价格杠杆」的龙头。

再看前景，公司对2026年的产量指引为7.80亿至8.00亿桶油当量，资本开支预计在1120亿至1220亿元人民币之间。这代表管理层即使在2025年盈利回落之后，仍然保持相对积极的资本投入与产量扩张节奏。若油价在中东风险持续下维持高位，中海油不仅有望受惠于价格上行，还能透过产量增长进一步放大盈利弹性。从投资逻辑看，它是今轮港股油气股行情中最标准、也最容易被资金理解的一个标的。

中石油：天然气与全产业链令它更具稳定性

相对于中海油的「纯上游」属性，中国石油的特点在于业务更综合。它同时覆盖上游勘探开采、炼油化工、销售与天然气等多个环节，因此当油价上升时，虽然股价弹性不一定永远最强，但整体业绩稳定性往往更高。

• 公司2025年收入为2.864万亿元人民币，按年下降2.5%；

• 归母净利润为1573.18亿元，按年下跌4.5%，但仍然处于历史高位区间。

• 路透并指出，在布兰特油价按年下跌14.6%的背景下，中石油仍能维持高位盈利，自由现金流达1201.9亿元，按年增长15.2%，反映其综合型油气央企的抗风险能力依然相当强。

若从财务结构看，中石油2025年总资产达2.828万亿元，总债务约3534.5亿元，总负债约1.242万亿元；虽然体量远大于中海油，但由于现金流与资产基础庞大，市场对其财务稳健性并不担心。更值得留意的是，中石油的天然气业务近年权重持续提升，这令它不像传统「只食油价」的公司那么单一。当原油价格上行时，上游板块提供弹性；当宏观波动较大时，天然气与销售业务又可提供一定缓冲。正因如此，今次油价重上100美元后，中石油不仅受惠于商品价格预期改善，也受惠于资金偏好大型、高股息、基本面稳健的央企资产。

从股价表现看，4月23日中石油H股升约2.01%，明显强于大市。这种走势其实颇具代表性，因为它说明市场现阶段更偏向「既要油价弹性，也要盈利确定性」的标的，而中石油刚好符合这种偏好。相比单纯押注油价继续急升，资金似乎更愿意配置那些即使油价之后回落、盈利也不会大幅失控的公司。以这个标准衡量，中石油在今轮板块轮动中的角色，更接近「稳中带攻」的核心配置品种。

中石化：同样属于“三桶油”，但今轮并非最大赢家

若要理解今轮港股油气股上升的真正主线，中石化的相对弱势其实很有参考价值。

• 公司2025年收入为2.7836万亿元人民币，按年下跌；

• 净利润为324.76亿元，较2024年的489.39亿元大幅下滑。

• 路透指出，中石化2025年净利润按年下跌36.8%，主要受石化利差疲弱及新能源替代冲击影响；

• 同期炼油加工量下降0.8%，化工产品销售收入亦下跌9.6%。这说明即使油价重新走高，中石化也未必能像上游公司那样直接把利好转化为盈利弹性，因为其炼油和化工业务更受加工差价与下游需求制约。

从财务角度看，中石化2025年总资产为2.153万亿元，总债务5310.06亿元，经营现金流为1624.96亿元。公司并非没有现金流基础，但在市场重新追逐「油价受惠」叙事时，它的业务结构决定了自己较难成为首选。这也是为何路透在报道中明确提到，中石化在近期港股表现中跑输中石油与中海油。对投资者来说，中石化的价值更多体现在高股息与央企防守属性，而不是今轮行情中最强的进攻性标的。

除“三桶油”外，油服与工程股都有跟涨，但逻辑唔一样

除上游龙头外，港股油服与工程板块也值得留意，只是它们的上升逻辑与中海油、中石油不同。

• 以 $中石化油服(01033)$ 为例，公司2025年收入为807.12亿元人民币，按年微跌0.5%，但净利润增至6.96亿元；

• 而 $中石化炼化工程(02386)$ 2025年收入为700.74亿元，按年增长9.2%，但净利润降至17.98亿元，按年减少27.1%。

这两家公司对油价的敏感度没有上游资源股那么高，但若国际油价维持高位、油企资本开支回暖，它们有机会受惠于勘探开发和工程建设需求改善。从估值驱动力来看，油服与工程股更偏向「后周期受惠」。也就是说，只有当市场进一步相信高油价不是短暂事件，而会推动油企增加开支时，这类股份才更容易获得持续重估。

因此，若只看这两天的板块行情，上游资源股依然是主角；油服与工程股则更像是第二阶段可能扩散的方向。

后市点睇？

今轮升势可以延续，但板块内部分化会更明显

总体而言，港股油气股这两天上升，并不是单纯因为市场突然对能源股感兴趣，而是因为油价重上100美元后，板块的盈利预期与资产定价逻辑同步转强。当前最核心的变量，仍然是中东局势会否进一步升级，以及霍尔木兹海峡风险会否持续。如果风险未见明显降温，布兰特原油大概率仍会维持高位波动，港股油气股就仍有获资金配置的基础。

但要留意的是，今轮行情大概率不会演变成「全板块齐升」。从基本面看，最直接受惠的仍是中海油这种上游敞口最大的公司；中石油则凭借综合业务与高盈利稳定性，成为偏稳健资金的主要选择；中石化虽然估值不高，但受炼化与化工利差拖累，短期更像防守型配置，而不是最强弹性标的。若油价继续向上，板块内资金大概率仍会优先集中于「产量稳、成本低、现金流强」的上游龙头，而不是平均分配到整条能源产业链。

小虎们，归根到底，今次港股油气股转强，反映的不是单纯情绪，而是市场重新发现：在全球不确定性回升之际，真正能同时提供商品价格弹性、现金流确定性与高股息属性的资产，其实并不多。而油气股，尤其是中海油与中石油，正好符合这个条件。这也是为何当科技、消费与周期板块仍在反复轮动时，能源股会在这两天重新走到市场前台。你们怎么看呢？欢迎在评论区留言讨论~！