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一季度全渠道流水同比增长稳健

361度一季度整体销售延续了良好趋势，主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下同比 增长约10%。一季度农历新年消费假期的拉动，以及年初米兰冬奥会整体运动氛围的渲 染，有利于提振体育服饰消费回暖。截至一季度末超品店数量增加至142家，超品店成为提升销售的主力战线。一季度产品折扣率约7折，与去年同期持平；期内库销比维持 在4.5-5x 区间。在2025年一季度线上增速达35%-40%的高基数下，今年同期线上流水仍 实现同比14%-16%，超出市场预期。线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，其中线 上专供品比例约85%，形成线上线下的差异化竞争。海外布局持续推进，当前有1,200多 个销售网点，加上跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力。

跑步、户外品类、ONEWAY 发展势头良好

在跑步鞋品类方面，公司在一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品；篮球方面 推出约基奇联名Joker2 GT 、阿隆戈登禅8等迭代款。在儿童领域，新品有栗蜂2青少年 训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等。同时，专业户外产品品牌ONEWAY 的6家 线下门店全部实现盈利；一季度女子、网球和羽毛球等产品也有令人满意的销售表现。 管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由量带动。

预计FY26E净利润同比增长11.4%

维持公司FY26E/27E收入预测111.5亿/124.8亿元人民币，同比增长10.6%/11.9%；净利 润14.6亿/16.3亿元人民币，同比增长11.4%/11.5%。看好公司在巩固篮球、跑步产品核 心领域之余，积极把握户外品类增长机遇；并加快海外扩张政策的策略带领未来盈利增 长。由于全品类一季度流水增长高于预期，上调目标价至8.50港元，对应11倍FY26E市 盈率，维持买入评级。

投资风险 1）体育服饰行业竞争风险；2）国内零售行业增长放缓；3）海外拓展不及预期 。