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Q1延续年报亮丽表现

继年报亮丽后，26Q1公司也保持良好势头，主品牌线下零售同比增长约 10%，童装线下零售同比增长约10%。电商同比增长中双位数；从经营质量来看，Q1线下折扣率稳定在7折左右，线上折扣保持在4.0-4.5折，库销比则在 4.5-5.0之间，基本保持稳定；新店态来看，超品店截止26Q1达到142家，预计 2026全年超品店新增100家，推进符合预期。

回顾25年报：超品店推进迅速，电商、儿童增速领跑

2025全年公司收入增长11%至111.5亿元，归母净利增长14%至13.1亿 元，经营性现金流8.1亿，同比增长1067%，派息比例保持在45%

成人装方面，25全年收入仍然占到集团的72.2%，其中，鞋类收入46.3亿 元，同比+8.0%，毛利率+0.1pp至43.0%，服装类收入34.2亿元，同比+10.7%， 毛利率+1.1pp至42.4%，稳健增长同时凭借良好成本管理实现毛利率提升。渠道方面，25年末成人装在中国内地共有5394个销售网点，单店面积较2024年提升 15㎡至165㎡，其中渠道创新代表的361°超品店在25年底门店数量达到127 家（其中105家为成人装门店）。

童装业务方面，25全年收入占集团比重达到22.7%，其中鞋类销售14.1亿 元，同比+28.5%，毛利率+0.3pp至41.7%，；服装业务11.2亿元，同比-7.5%，毛 利率+0.3pp至42.2%，鞋类收入表现好于服装；渠道方面，2025年末集团拥有 2364家童装销售网点，平均面积较2024年提升12㎡至124㎡，超品店达到21 家。

电商方面，25全年收入同比增长25.9%，绝对值达到32.9亿元，占集团收 入比重达到29.5%；年内公司全面接入包括美团团购、美团闪购、淘宝闪购、京东秒送等即时零售平台，覆盖160+城市超千家门店。

海外业务方面，361国际业务25年零售流水同比增长125.4%，销售网点达 到1253个，覆盖美洲、欧洲及一带一路地区，评价专业产品持续获得海外消费者认可。

盈利预测与估值

公司继续围绕大众跑步、篮球、综训、滑板、网球、骑行推动产品创新及营 销加码，零售端超品店推动迅速，预计公司2026/2027/2028年收入+9%/8%/7%至 122/131/141亿元，归母净利+11%/10%/9%至14.5/16.0/17.5亿元，对应PE 8.7/7.8/7.2X，作为高性价比大众运动龙头增速领跑行业，超品店后续拓展值得期 待，结合成长性、估值水位及分红吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：消费风潮变化的风险，运动市场竞争加剧的风险