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事件：公司发布2026年一季度营运数据，主品牌线下零售额同比增长约 10%，童装线下零售额同比增长约10%，电商平台整体流水录得中双位数 正增长。

Q1流水表现好，电商延续高增。考虑到2025年同期基数不低，25年一季 度主品牌线下同比增10%-15%、童装线下增10%-15%、电商平台同比增 35%-40%，公司在消费弱复苏背景下保持较好增长。尤其电商渠道延续强势，公司线上专供品占比已达到80%，2025年起品牌已全面接入美团团购、 美团闪购、淘宝闪购及京东秒送即时零售渠道，有望继续拉动电商板块增长。

公司增长点：

1）超品店模式成为零售体系的重大突破。2025年底超品店达127家，2026 年目标新增不低于100家。超品店以“千平空间、全场景品类、一站式购 齐”为核心，坪效和盈利能力显著提升。

2）童装持续表现突出，第二增长曲线明确。公司童装品牌通过赛事与资源 联动，夯实青少年运动专家定位。于2025世界跳绳锦标赛，携手中国跳绳 国家队获137枚奖牌，15次刷新世界纪录，品牌专业影响力提升。童装业 务已成为集团第二增长曲线，2025年童装业务收入25.8亿元，同比增长 10%，占总营收23.2%。

3）户外及新品牌贡献增量。公司主品牌361度推出清野户外系列产品。One Way北欧高端户外品牌2025年已开设7家门店，零售网络逐步开拓，定位 专业滑雪、专业户外与都市泛户外三大系列，我们认为未来有望成为公司重 要增长极。

4）海外布局打开长期空间。2025年国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，海外网点1253个。2025年马来西亚首设直营店， 柬埔寨超品店已开业。通过直营店面推进海外品牌建设，未来成长可期。

26 年指引：公司 2026 年收入增长目标为 8-10%。Q1整体增速高于全年 指引，我们认为全年达成确定性较强。

盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.16/16.13/18.46亿 元，对应PE分别为8.54X、7.50X、6.55X。 风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。