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摘要：各有各的难

来源：朝阳资本论

作者：没有坏玉米

燕窝这个千亿级赛道，正上演一场从“旧王”到“新贵”的权力交接。

欧睿国际2025年3月发布的《2025全球燕窝市场中国区消费趋势报告》‌显示，中国燕窝市场规模在2025年已突破1120亿元，同比增长18.7%。

然而，赛道远未触及天花板，头部玩家的竞争却已白热化。

燕之屋（01497.HK）、小仙炖两家品牌合计市占率超过50%，构成了行业的“双寡头”格局。

近日，燕之屋公布2025年财报，交出的是一份“增利不增收”的矛盾成绩单；小仙炖虽未公开财报，其背后却藏着“双位数增长”的扩张叙事。

同为燕窝龙头，两家品牌的战略路径截然相反。

燕之屋以27年积淀的线下门店网络和20亿营收体量筑起护城河，却陷入营收下滑、增长见顶的困局；小仙炖凭借“鲜炖”品类的定义权一路狂飙，却始终未能跨过IPO的门槛。

老将守城，新贵攻擂。

这场博弈没有终局，只有不断翻新的牌面。

增利不增收的焦虑与增长的“黑箱”

2025年燕之屋的财报，注定是这家“燕窝第一股”上市以来最尴尬的一份答卷。

全年营收20.01亿元，同比下降2.41%，结束连续六年增长；归母净利润1.89亿元，同比增长20.64%。

仔细拆解，“增利不增收”的结构暴露了公司的核心矛盾：利润修复并非来自业务扩张，而是依赖内部降本。

图源：燕之屋官网

2025年，燕之屋销售成本同比下降10.36%，员工人数较上年末减少234人，降幅12.52%，研发费用同比下降10.63%，销售费用同比下降1%。毛利率从2024年的49.4%提升至53.53%，正是成本端全面收缩的直接体现。

线下渠道的疲软进一步印证了增长动能的衰竭。2025年，公司线下收入同比下降9.6%，经销商收入同比下降13.13%，门店总数从758家收缩至732家。燕之屋将原因归结为“宏观消费结构调整，高端消费品需求放缓”。

但同一条赛道里，小仙炖的势头却截然相反。

小仙炖自2014年创立以来，从未公开发布过年度营收数据。创始人苗树在访谈中仅透露：“连续两年双位数增长，而且质量很高”。

从2017年的品类开创期至今，小仙炖完成了从1000万出头到行业头部的跨越。

2017年，小仙炖与君智战略咨询合作时，年销售额仅“1000万出头”；2020年，“6·18”单场销售额即突破2.3亿元，增长曲线极为陡峭。

2024年，中国鲜炖燕窝市场规模达307亿元，同比增长25.8%。小仙炖的品类红利远未结束。

图：燕之屋港股市值

燕之屋股价同样反映出市场的担忧。截至2026年4月，燕之屋股价在5.03港元附近徘徊，较52周高点8.78港元下跌超30%，市值约23亿港元。

反观小仙炖，2021年C轮融资后，资本故事戛然而止，此后未向任何交易所正式递交招股书。

燕之屋的焦虑写在财报上，小仙炖的焦虑藏在水面下。两家在财务上的攻守之势，折射的是商业模式基因的根本分野。

鲜炖叙事与即食基本盘攻防战

燕之屋与小仙炖的竞争，本质上不是同质化产品的价格战，而是两套商业逻辑的对撞：一个赌的是“即食的便利”，一个赌的是“鲜炖的新鲜”。

小仙炖定义了“鲜炖燕窝”这个品类。

用户下单后工厂现炖，每周冷鲜配送，保质期仅15天。C2M（从消费者直达制造商）模式砍掉了中间流通环节，极致去库存。这套逻辑的杀伤力在于，它把燕窝从“礼盒里的干品”变成了“冰箱里的日常消费品”，消费频次被彻底重构。

国燕委（全国农贸联燕委会）发布的《2023-2024 年度燕窝行业白皮书》显示，2017年鲜炖燕窝线上市场份额不足3%，2025年已超50%，成为线上第一大燕窝品类。

图源：小仙炖官网

燕之屋的核心品类“碗燕”走的是另一条路。

121℃高温蒸煮，常温保存18个月，开盖即食。它的优势在于规模——20亿营收体量带来的采购议价能力和工业化产能，是小仙炖目前难以企及的。

但弊端同样明显。

在“鲜炖=新鲜=营养”的新消费叙事面前，高温长保的碗燕正在年轻消费者心中失去话语权。鲜炖工艺采用95℃精准控温炖煮，小仙炖联合山东大学等机构的研究显示，其关键活性蛋白含量约为家庭炖煮的3.09倍，可300%激发燕窝活性营养。

燕之屋并非没有意识到品类迭代的压力。2025年，公司也在迭代鲜炖燕窝产品线，推出鲜热燕窝品类，但“碗燕”依然是基本盘。

渠道上，燕之屋电商收入占比已提升至63.5%，但线上争夺中始终被小仙炖压制。2025年年货节，小仙炖拿下全平台燕窝健康礼销量冠军，天猫、抖音滋补行业销量持续领先。

原料和科研的较量也在升级。小仙炖牵头联合中、印、马、泰、越五国专业机构发布全球首个《燕窝产地等级划分》标准，优选加里曼丹岛三大特级产区专属燕屋原料，获SGS鲜炖燕窝供应链全程监控认证。

科研端，小仙炖已发表50余篇SCI论文，28天追踪试验显示受试者真皮胶原密度提升54.91%，为品类价值提供了科学背书。燕之屋则在2025年首次完整解析了燕窝中271种蛋白质与聚糖结构，推出燕窝肽品牌YANPEP，累计拥有206项专利。

科研投入上，两家看似并驾齐驱，但方向不同。燕之屋的科研倾向于品类延伸，小仙炖的科研聚焦于品类价值的科学论证——后者更容易在消费者心智中建立“功效可验证”的信任锚点。

品牌老化、上市困局，燕窝赛道各有各的难

放眼未来，燕之屋和小仙炖面临的并非同一个战场，而是两个截然不同的困局。

燕之屋的命门是“品牌老化”。

图源：燕之屋官网

27年历史是资产也是包袱。它试图通过年轻化破局，推出全球首款男士专属燕窝“总裁碗燕”，邀请王石代言，定价528元/碗。但全年仅售出百余份，销售额约 63 万元，天价代言费几乎无转化。

在Z世代和30岁轻熟女性的心智争夺中，燕之屋的传统滋补品牌调性与小仙炖的都市精致生活方式叙事之间存在明显的代际差距。

小仙炖的困局则是“资本化”。它至今未上市，2021年C轮融资后资本故事停摆。投资人IDG资本、CMC资本、正心谷等的退出通道始终悬而未决。

更棘手的是，鲜炖燕窝的商业模式壁垒并不高。燕之屋、同仁堂等品牌均已推出类似产品线。

国燕委调研显示，2025年行业整体呈现“规模微增、利润承压”的态势，约10%的企业赚钱，50%持平，40%亏损。

小仙炖在线上渠道的强势地位和用户粘性构建了护城河，但品类壁垒不足是最大的结构性风险。

两者的终局走向，取决于各自能否完成关键跃迁。

燕之屋的出路在于，保住线下732家门店的现金流底盘，在“+燕窝”战略和燕窝肽产品线上找到第二增长曲线。若营收下滑趋势持续，降本增效的红利终有耗尽之时。

小仙炖的出路则在于，在鲜炖品类的红利窗口关闭之前，完成从“品类开创者”到“品牌领导者”的升级，并打通资本化通道，无论是在港股还是A股。

然而，燕窝行业始终伴随“智商税”争议，小仙炖曾陷入虚假宣传等舆论风波，上市前的合规风险不容忽视。

燕窝双雄的故事，折射的是中国消费品牌在两个时代之间的挣扎。

燕之屋代表着传统品牌的规模化路径——线下为王、渠道驱动、品牌沉淀；小仙炖代表着新消费品牌的互联网基因——品类定义、流量操盘、用户运营。

两种基因，各有利弊。最终决定胜负的，不是谁能烧更多的钱，而是谁能在中国千亿燕窝市场中，建立真正不可复制的竞争壁垒。

$燕之屋(01497)$