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3月22日我在全球AI行业线下分享会上，重点拆解了东山精密的估值逻辑，这也是我近期重仓买入的标的。

昨天公司发布2026年Q1业绩预告，归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长119%-152%，扣非净利润9.6-10.8亿元，同比增长142%-172%，业绩兑现直接超出市场预期。很多朋友私信问我怎么看，今天就把我完整的投资思考和估值逻辑，掰开揉碎了跟大家讲清楚。

还是那句老话：本文所有内容仅为我个人的实盘投资思考，不构成任何投资建议，不荐股、不喊单，只讲我看得懂的底层逻辑，帮大家避开投资里的坑。

一、我为什么提前布局？核心不是炒光模块题材，是看懂了IDM模式的稀缺性

很多人看东山精密，只觉得它是收购了索尔思，蹭上了光模块的热点。这是典型的散户思维，只看表面，没看懂产业链的核心价值重构。

我在分享会上就说过，AI算力的长期需求是确定的，光模块是算力网络的核心基础设施，这一点没有争议。但行业里90%的光模块厂商，本质上都是组装厂。核心的高速EML光芯片，高度依赖博通、Lumentum、住友电工等海外厂商，光芯片直接占了光模块BOM成本的50%以上。

这就导致了一个必然结果：哪怕行业景气度再高，800G、1.6T订单再多，纯封装厂的净利率天花板也就在15%-22%。利润大头永远被上游芯片厂商赚走，一旦行业进入下行周期，价格战打响，最先受伤的就是没有核心技术的组装厂。

而我看好东山精密，核心就是它通过收购索尔思，拿到了国内光通信行业极其稀缺的IDM垂直整合制造能力。从EML光芯片的设计、晶圆制造，到光模块的封装、测试，全链条自研自产。

这不是一句空话，有实打实的技术和产能支撑：

– 索尔思的100G EML芯片已经累计出货8000万片，技术积淀比国内同行领先约3年，200G EML芯片也已进入量产阶段，是1.6T光模块的核心器件；

– 芯片产能从2026年初的月产3KK，已经爬坡到当前的8.8KK，年底目标22-23KK，完全可以满足自身光模块的需求，还有余量对外销售；

– 自产芯片带来的成本优势和良率提升，已经体现在业绩里。800G光模块良率已经和中际旭创等一线厂商持平，2026年光模块业务毛利率已经做到30%以上，规模上来后还有进一步提升的空间。

这才是我敢提前布局的核心原因。我买的不是一个短期的题材股，是一个真正掌握了光通信产业链核心技术、能在行业周期里穿越牛熊的公司。

二、我的完整估值推演：用分部估值法，算清它的合理价值

很多券商研报给东山精密估值，还是把它当成一个普通的光模块公司，给和同行一样的PE，这是典型的估值方法用错了。

对于索尔思这种光芯片+光模块双轮驱动的IDM企业，必须用分部估值法来算。光模块业务和光芯片业务，要分开给估值。二者的护城河、稀缺性、市场给的估值溢价，完全不是一个量级。

我在3月的分享会上，就给大家算了一笔保守账，今天再完整说一遍。

核心假设（中性偏保守，不含极端乐观预期）

2026年索尔思光模块与光芯片业务实现营收160亿元，净利率25%，对应净利润40亿元。

这个假设不是凭空瞎编的。根据当前的订单情况，2026年仅Meta的800G光模块订单就有200万支，加上其他客户的订单，800G合计400万支，还有50万支1.6T光模块。仅光模块业务的利润就有望做到60亿左右，再加上光芯片外售的增量，80-90亿是乐观预期，40亿的中性假设，已经留足了安全边际。

分部估值测算

1. 光模块业务：假设贡献75%的利润，也就是30亿元。

市场对于头部光模块企业的合理远期PE，通常在30倍-35倍，我们取中值35倍，对应估值30亿 × 35倍 = 1050亿元。

1. 光芯片业务：假设贡献25%的利润，也就是10亿元。

A股市场对于高端高速EML光芯片，有极强的国产替代和稀缺性溢价，纯光芯片标的的合理PE通常在60倍-80倍，我们取保守值60倍，对应估值10亿 × 60倍 = 600亿元。

两项合计，索尔思整体业务的合理估值，在1650亿元左右。哪怕直接给40倍的综合PE，估值也在1600亿元，二者基本吻合。

再加上东山精密原有PCB业务的稳健基本盘，作为全球FPC龙头，深度绑定苹果等头部客户，同时切入AI服务器高端PCB赛道，合理估值在1000亿元左右。

二者合并，东山精密的整体合理估值，在2500亿-3000亿元之间。这也是我当初在线下分享会上就明确的核心结论。

三、和行业龙头的对比：为什么我不选旭创、新易盛，选了东山精密？

很多人问我，光模块龙头是中际旭创，弹性标的是新易盛，为什么你偏偏选了东山精密？

核心原因很简单。在AI算力的长期赛道里，最终能活下来、赚到大钱的，一定是有核心技术壁垒的公司，而不是单纯的规模加工厂。我把索尔思和A股光通信四大龙头做了个全方位的对比，大家一眼就能看懂差异：

简单来说，一旦索尔思在1.6T光模块及配套的200G/lane单波芯片上，实现技术和出货量的实质性突破，市场会把它看成拥有中际旭创的体量+源杰科技的技术壁垒的企业，它的估值弹性，会远远高于单纯的光模块组装厂。

除此之外，东山精密还有一个其他光模块公司都没有的优势，就是PCB+光模块的双轮驱动。原有PCB业务是稳健的现金流基本盘，哪怕光模块行业出现周期波动，公司也有足够的安全垫。同时AI服务器PCB业务和光模块业务，能形成极强的客户协同，共同切入全球头部AI算力厂商的供应链，这是它独有的长期竞争力。

四、Q1业绩超预期只是开始，核心看点在后续两个增量

这次Q1业绩预告，只是索尔思业绩兑现的起点，真正的大看点，在后面两个增量：

1. 光模块产能爬坡与客户突破

2026年索尔思800G光模块订单需求550-600万只，1.6T光模块预期需求100万只。当前月产能约50万只，年底将提升至70-80万只，全年产能约700万只，完全能覆盖订单需求。随着产能持续爬坡，规模效应会进一步摊薄成本，提升毛利率和净利率，业绩释放的空间还很大。

1. 光芯片外售的第二增长曲线

当前全球高端光芯片的产能，已经被海外大厂锁定到2028-2030年，供需缺口极大。索尔思的芯片产能，在满足自身模块需求后，还有大量余量可以对外销售。芯片的毛利率远高于光模块，一旦实现批量外售，不仅能带来额外的业绩增量，还会彻底打开市场对它的估值想象空间，从光模块厂商，重新定价为高端光芯片厂商。

五、这些核心风险，一定要看清楚

我从来不会只吹利好，不讲风险。投资永远是先看风险，再看收益。哪怕我再看好这家公司，也必须把核心风险点给大家讲透：

1. 客户拓展不及预期的风险：当前北美四大云厂商的核心供应链份额，还是被中际旭创、新易盛牢牢占据，索尔思能不能顺利切入核心供应商体系，拿到更多的头部订单，是最大的不确定性；

2. 技术迭代不及预期的风险：光通信行业技术迭代速度极快，1.6T、3.2T产品的研发进度，200G/400G EML芯片的量产进度，如果跟不上行业节奏，会直接丧失竞争力；

3. 行业竞争加剧的风险：光模块行业门槛不高，新进入者越来越多，一旦行业需求不及预期，很容易引发价格战，影响公司的毛利率和盈利能力；

4. 产能扩张与良率爬坡不及预期的风险：芯片和光模块的产能扩张，对良率、工艺稳定性的要求极高，如果爬坡进度慢于预期，会直接影响订单交付和业绩兑现。

也跟大家说一下我自己的操作思路：如果后续股价涨到150元左右，我会考虑减持一部分，先落袋为安。还是那句话，股价的短期波动，情绪是一方面，最终还是要回归合理估值，不要盲目追高，更不要加杠杆赌单一个股。

我当初看好东山精密，从来不是因为它是光模块题材股，而是因为它真正走通了高端光芯片自研自用+光模块规模封装的IDM闭环，这才是光通信行业的终局竞争力。

AI算力的浪潮才刚刚开始，未来十年，数据中心的带宽需求会持续翻倍增长，光模块和光芯片的长期需求是确定的。但潮水退去，只有真正掌握了核心技术、有自己护城河的公司，才能活下来，赚到长期的钱。

还是那句我常说的话：投资要守好自己的能力圈，赚自己看得懂的钱，不要为市场的情绪博弈买单。

免责声明：本文所有内容仅为作者个人投资思考与实盘复盘分享，不构成任何投资建议、买卖指导。市场有风险，投资需谨慎，所有投资决策请读者自主判断、自担风险。