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图源/公司公告

2026年3月30日，耀才证券正式确认，蚂蚁集团以28.14亿港元收购其50.55%控股权的交易完成交割。

这场历时近一年、两度延期、追加按金至1.64亿港元的跨境并购，终以尘埃落定画上句号。

从2020年IPO被叫停后的全面整改，到2023年71.23亿元的巨额罚单，再到如今拿下香港券商全牌照，蚂蚁集团用六年时间，完成了一场从“规则颠覆者”到“合规参与者”的深刻蜕变。

这场收购绝非简单的业务补位，而是蚂蚁集团合规转型的收官之作，更是其布局跨境金融、角逐全球财富管理市场的关键落子。

在金融监管趋严、行业竞争白热化、RWA赛道崛起的多重背景下，蚂蚁的这一步棋，不仅重塑了自身的金融版图，更折射出中国金融科技行业从“野蛮生长”向“规范发展”的时代转向，其背后的战略逻辑与行业影响，值得深入剖析。

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蚂蚁集团全牌照闭环，

补齐跨境金融短板

对于蚂蚁集团而言，此次收购耀才证券的核心价值，不在于其超60万客户和863亿港元的客户资产，而在于后者手中那张稀缺的“全牌照”，耀才证券拥有香港证监会发放的1、2、3、4、5、7、9号牌照，涉及证券、期货、外汇、资产管理等全业务。

这张牌照，正是蚂蚁集团深耕金融领域22年来，始终缺失的关键一块拼图。

回溯蚂蚁的金融布局轨迹，从2004年支付宝诞生奠定支付基础，到2011年拿下第三方支付牌照，2012年获批基金销售牌照催生余额宝，2015年成立网商银行切入银行业务，2016年收购国泰产险获得保险牌照，再到2021年蚂蚁消金成立承接花呗、借呗整改业务，蚂蚁逐步构建起覆盖“存、贷、汇、理、保”的金融生态，但证券业务始终是其明显短板。

此前，蚂蚁虽通过蚂蚁财富平台代销基金、理财等产品，却因缺乏持牌资质，无法直接开展证券经纪、期货交易等核心业务，跨境财富管理布局也始终受限于合规边界。

耀才证券的全牌照，恰好填补了这一空白。

作为香港本土老牌零售券商，耀才成立于1995年，凭借低佣金策略在香港零售证券市场占据稳定份额，其成熟的业务运营体系与客户基础，可帮助蚂蚁快速实现证券业务的落地与规模化。更重要的是，这张牌照打通了蚂蚁跨境金融的“最后一公里”。

结合其已有的AlipayHK支付牌照、天星银行持股优势，蚂蚁在香港已形成“支付-银行-证券-资管”的完整金融生态闭环，为后续跨境财富管理与RWA布局提供了合规载体。

据了解，香港作为连接内地与全球的金融枢纽，其券商牌照的稀缺性不言而喻。像耀才这样手握全牌照的老牌券商屈指可数。蚂蚁此次以控股方式拿下全牌照，不仅省去了逐一向香港证监会申请牌照的繁琐流程与时间成本，更直接获得了进入香港乃至全球金融市场的“通行证”，其战略价值远超过交易本身的对价。

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从“颠覆”到“合规”，

监管认可的背后逻辑

蚂蚁收购耀才的交易能够通过两地监管审批，本质上是其合规整改成果获得官方认可的直接体现。这场转型，始于2020年那场震惊市场的IPO叫停，源于其过往“技术绕开监管”的发展模式触碰了金融安全的红线。

回顾蚂蚁的崛起历程，其核心优势在于依托互联网技术，打破传统金融的服务边界，以“金融科技”之名实现快速扩张。余额宝凭借碎片化理财模式，快速抢占储蓄市场；花呗、借呗以无抵押、低门槛的信贷服务，覆盖传统银行忽视的长尾客户。

此外，支付宝则凭借高频支付场景，成为移动支付市场的绝对龙头。但这种“颠覆式”发展，也带来了一系列监管隐患：无牌经营、杠杆高企、关联交易不透明、消费者权益保护不足等问题日益凸显，最终导致其IPO被叫停，开启全面整改之路。

2023年7月，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构作出71.23亿元的行政处罚决定，这一金融科技领域史上最大规模的罚单，明确了监管层“合规优先”的监管导向。

此后，蚂蚁严格按照监管要求，推进五大领域整改：回归支付本源，严禁不正当竞争；依法持牌经营个人征信业务；推进金融控股公司设立，确保资本充足；整改违规信贷、理财业务；规范资产证券化业务。

罚单公告时，蚂蚁回应称已完成大部分整改任务。如今，股权结构调整基本到位，公司治理趋于规范，监管风险从“急性危机”转入“慢性合规监控”阶段。

此次收购耀才的过程，正是蚂蚁合规转型的生动缩影。与以往互联网企业“野蛮扩张”式的并购不同，蚂蚁此次全程主动配合中国内地与香港两地监管机构的审查，采用全现金、无杠杆的方式推进交易，即便交易两度延期，也通过追加按金保障交易顺利推进，未采取任何规避监管的操作。这种“主动拥抱规则”的姿态，彻底摒弃了其过往“规则颠覆者”的人设，向监管层传递出“合规经营”的坚定决心。

监管部门的审批通过，不仅是对蚂蚁整改成果的认可，更释放出一个明确信号，中国金融监管层并非否定金融科技的创新价值，而是要求金融科技企业在规则框架内开展业务，实现创新与合规的平衡。蚂蚁的转型案例，也为国内其他金融科技企业提供了可借鉴的样本。唯有放弃“技术规避监管”的路径，主动获取牌照、拥抱监管，才能实现长期可持续发展。

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跨境财富管理与RWA赛道的双重突破

完成对耀才证券的控股后，蚂蚁集团的战略布局已清晰浮现，以香港为桥头堡，打通跨境财富管理闭环，同时借助全牌照优势，合规布局RWA这一新兴赛道，实现从“平台型金融服务”向“持牌机构型金融竞争”的转型。

在跨境财富管理领域，蚂蚁具备天然的优势。一方面，其拥有10亿级的用户基础，通过支付宝、蚂蚁财富等平台，已绑定了大量普通居民与小微企业，用户的跨境资产配置需求日益旺盛；另一方面，蚂蚁在海外市场的支付与结算网络已基本成型，Alipay+连接了东南亚与中东的本地钱包，万里汇覆盖了大量跨境电商企业的B端结算，资金跨境流转的基础已经夯实。

此次控股耀才后，蚂蚁可将证券、期货、资管业务无缝接入现有生态，打通“内地用户-香港持牌券商-全球资产”的服务链路，为用户提供一站式跨境财富管理服务。

更为值得关注的是，耀才的全牌照为蚂蚁合规布局RWA赛道提供了关键支撑。RWA（真实世界资产）代币化，即通过区块链技术将房地产、股票、债券等传统资产映射为链上可流转的数字凭证，被视为连接传统金融与分布式金融的关键桥梁，也是当前全球金融科技领域的核心热点。

但RWA布局的核心前提是合规，尤其在境内外监管差异显著的背景下，持牌经营成为关键。2026年2月6日，八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42号），首次明确RWA代币化定义及“境内严禁、境外严管”原则，而香港去年发布的《数字资产发展政策宣言2.0》则确立了积极发展导向，扩大监管范围、明确场外交易监管、优化牌照制度。

蚂蚁凭借耀才的全牌照，可在香港合规开展RWA业务，通过“境内资产收益权-境外SPV-合规回流”的架构设计，实现风险隔离，同时依托其区块链技术优势，推动传统资产的数字化转型。

据了解，RWA赛道的布局将成为蚂蚁新的增长极，随着居民财产性收入提升需求的凸显，国家正着力完善财富管理渠道，推动“投资—财富—消费”的闭环形成。蚂蚁可借助耀才的持牌资质，将大数据、风控模型与海量流量结合，推出个性化的资管服务，即便普通用户仅有少量资金，也能获得量身定制的投资顾问服务，实现“普惠资管”的目标。

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互联网巨头的牌照“军备竞赛”与行业洗牌

蚂蚁控股耀才的动作，也折射出国内互联网巨头在金融牌照布局上的“军备竞赛”。纵观近年来的行业格局，互联网巨头们纷纷发力金融领域，牌照“集邮”已成为行业常态，而蚂蚁此次拿下香港券商全牌照，使其在跨境金融布局上暂时领先于竞争对手半个身位。

作为蚂蚁的主要竞争对手，腾讯在金融领域的布局同样广泛，手握支付、银行、基金销售、保险代理等牌照，但多为参股模式，且缺失消费金融牌照，证券业务也仅通过参股富途控股等机构间接参与，尚未实现自营控股；京东拥有支付、小贷、保险、消费金融、基金销售等牌照，但跨境金融布局还在推进；字节跳动、美团则主要聚焦于支付、小贷、保险经纪等领域，牌照布局仍不完善。

互联网巨头的牌照布局，本质上是流量变现与生态协同的需求。金融业务利润率高、边际成本低，而互联网巨头拥有扎实的技术积累与庞大的用户流量，将流量导向金融业务，能够高效实现流量与数据的变现，同时通过供应链金融、财富管理等业务，强化自身生态的协同性。

此外，随着金融全球化的推进，跨境金融成为新的竞争焦点，拿下香港等国际金融中心的牌照，成为互联网巨头国际化布局的必经之路。

对于香港券商行业而言，蚂蚁的入场将加速行业洗牌。目前香港券商市场呈现“两极分化”格局，头部券商凭借牌照与资金优势占据主导地位，而中小券商则面临佣金竞争激烈、数字化能力不足等问题。蚂蚁控股耀才后，将依托其技术优势，推动耀才的数字化转型，提升服务效率与用户体验，这将对传统券商形成冲击。同时，蚂蚁的生态优势也将吸引更多内地用户与资金流入香港市场，推动香港券商行业整体向数字化、跨境化升级，提升行业的全球竞争力。

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合规压力下的长期考验

尽管蚂蚁控股耀才标志着其合规转型取得重要突破，跨境布局迈出关键一步，但未来仍面临多重挑战与风险，合规压力将成为其长期发展的核心考验。

耀才证券作为传统券商，其业务模式、企业文化与蚂蚁的互联网基因存在显著差异，如何实现两者的高效融合，平衡传统业务与互联网创新，避免出现“两张皮”现象，将直接影响收购的成效。此外，蚂蚁需持续投入资源，提升耀才的数字化能力与风控水平，确保其业务符合两地监管要求，这将增加其合规成本。

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虽然蚂蚁的整改成果获得了监管认可，但金融监管趋严的大趋势不会改变，尤其是跨境金融业务，需同时满足内地与香港两地的监管要求，面临双重监管压力。此外，RWA赛道的监管政策仍在不断完善，境内外监管差异可能导致蚂蚁的相关布局面临合规风险，如何在创新与合规之间找到平衡，将是其长期需要解决的问题。

同时，行业竞争也将日益激烈。随着其他互联网巨头加快金融牌照布局，跨境财富管理与RWA赛道的竞争将逐渐白热化，蚂蚁不仅要面对国内竞争对手的挑战，还要应对海外科技巨头与香港本土券商的竞争，其市场地位并非不可撼动。此外，蚂蚁的估值修复仍面临压力，《胡润全球独角兽榜》显示，蚂蚁当前估值6350亿元，，较2020年计划上市时的1.8万亿人民币大幅下降，如何通过业务转型实现估值修复，也是其未来的重要任务。

但不可否认的是，此次控股耀才证券，为其开启了新的发展空间。

蚂蚁控股耀才的交易，不是终点，而是起点。它标志着中国金融科技行业正式进入“持牌经营、合规创新”的新时代，也预示着跨境金融与RWA赛道将迎来新的竞争格局。

对于蚂蚁而言，唯有始终坚守合规底线，深耕核心技术，优化业务布局，才能在全球金融市场的竞争中站稳脚跟，实现长期可持续发展；而对于整个行业而言，蚂蚁的转型案例，将为金融科技企业的规范发展提供重要借鉴，推动中国金融科技行业向更高质量、更具竞争力的方向迈进。