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3月24日，凯乐士科技（02729.HK）正式登陆港交所主板，由国泰君安国际、中信证券联席保荐。

发行价为16.66港元（近下限定价）。昨日暗盘收涨83.19%，报30.52港元。

据发售结果，凯乐士的公配和国配分别获得2153.26倍及3.37倍认购。

今日首挂最高涨幅达到109.96%，报34.98港元。截至发文前，涨82.59%，报30.42港元，总市值130.16亿港元。。

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公司成立于2014年6月，由谷春光、杨艳夫妇创立。自成立以来，公司累计进行了6轮融资，累计融资金额超过11亿元，投资方包括顺丰科技、招商局先进技术、九州通医药、中金资本、武岳峰资本、元禾重元、基石基金等。截至2022年11月完成的E轮融资后，公司的投后估值为35亿元，为首轮投后估值的42倍。

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主要业务

      IPO FOCUS

凯乐士是一家综合智能场内物流机器人提供商，致力于通过前沿具身智能机器人技术重新定义供应链的运作模式。公司主要为仓库、工厂、物流中心提供存取、搬运、分拣全流程的机器人自动化解决方案，是行业内少数具备广泛机器人技术能力及多元化自主研发产品组合的成熟厂商。

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公司围绕三大核心产品线提供种类丰富的机器人产品：

多向穿梭车机器人（MSR）：

公司的MSR产品是固定网格存储专家机器人，支持平面四向穿梭及跨层提升，同时具备分拣和搬运能力。该机器人的优势在于，透过高标配置中的网格化三维储存作业，可最大化垂直仓库空间，是有稳定、大容量仓库需求的配送中心和生产设施的理想选择。

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自主移动机器人（AMR）：

公司的AMR产品是无需固定路径或设施改造即可运行的灵活机器人，空间限制极小，广泛应用于存储、分拣及搬运等场景，是布局不规则、复杂或变化的设施以及寻求逐步自动化且无需投入基础建设企业的最佳选择。

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输送分拣机器人（CSR）：

公司的CSR产品是高吞吐量、固定路径的系统，可将输送机基础设施与专门的分拣机器人相结合，以实现连续的物料流动操作。该产品的关键优势在于持续的高速处理——通过中立辅助分拣机制和固定电源供应，每小时处理数千件物品，从而实现全天候运行而无需充电。

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除了三大核心产品外，公司亦拥有由三大系统组成的强大软件技术实力，分别为仓库管理系统（WMS）、仓库控制系统（WCS）及机器人控制系统（RCS），三者共同构成了统一的智能仓库管理系统。

具体而言，公司的WMS控制并优化所有仓库作业，支持在高达百万储位的设施间日处理百万级订单线；公司的WCS通过智能调度管理1000多台设备，确保作业的稳定执行；公司的RCS与这些系统无缝衔接，可实现毫秒级响应速度，同时协调1000多台机器人，以及每小时并发处理10万个任务。

公司的客户行业分布广泛，以新能源、医药、通用制造为主。2022年至2024年，公司履约项目数分别为102个、106个及123个，2025年前9个月增至110个。截至2024年末，待交付项目合同金额约21亿元；截至2025年11月，在手订单约23亿元，业绩储备充足。

值得注意的是，2022年及2023年，顺丰集团均在凯乐士前五大客户之列。2024年之后，顺丰集团退出前五大客户之列。顺丰控股通过顺丰科技及苏州汇道并购投资基金合计持有公司14.1%的股权，既是最大机构股东，也是核心客户与场景提供方。客户集中度方面，公司前五大客户收入占比从2022年的48.0%逐步降至2025年前9个月的27.4%，客户结构持续优化。

行业展望

     IPO FOCUS

在运营成本上升及复杂性增加且对效率需求不断提高的驱动下，智能场内物流机器人行业正迎来高速增长。

据弗若斯特沙利文资料（下同），全球智能场内物流机器人市场规模从2020年的426亿元增长至2024年的1183亿元，预计到2030年将达到3441亿元，2025年至2030年的复合年增长率为19.4%。

中国是智能场内物流行业的重要市场。得益于庞大的产业基础、电子商务的快速成长，以及政府对工业自动化的大力支持，中国智能场内物流机器人市场规模从2020年的139亿元增长至2024年的440亿元，占全球市场的37.2%，预计到2030年将达到1339亿元，2025年至2030年的复合年增长率达20.4%，增速高于全球平均水平。

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行业竞争方面，中国内地约有100家智能场内物流机器人企业，竞争激烈。2024年以收入计，凯乐士以1.6%的市场份额位列中国第五大综合智能场内物流机器人公司。此外，2024年以VNA AMR出货量计，凯乐士在中国排名第一，市场份额为19.3%。

凯乐士的差异化优势在于其全栈式能力——业内少数同时掌握MSR、AMR、CSR三大产品线并拥有完整软件系统的厂商，能够提供从单一设备部署到整体"交钥匙"解决方案的全场景服务。

股权架构

      IPO FOCUS

IPO前，创始人、董事长兼CEO谷春光博士通过一致行动安排控制公司约40.3%的投票权。一致行动人包括杨艳、沈鹭、马兰、嘉兴九麦、嘉兴汇戈、嘉兴融铭、嘉兴盖勒、九州通医药及招商局先进技术。

具体持股结构如下：

谷春光博士直接持股5.80%，通过嘉兴融铭持股8.46%、通过嘉兴盖勒持股6.38%、通过嘉兴汇戈持股5.64%、通过嘉兴九麦持股3.41%，一致行动人马兰持股0.14%，九州通医药持股3.99%，招商局先进技术持股6.48%；

顺丰科技持股8.46%，苏州汇道持股5.64%，顺丰系合计持股14.10%，为最大的机构股东；

中金基金通过启江持股6.22%，通过启鹭持股3.93%，中金基金合计持股10.15%。

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财务数据

      IPO FOCUS

凯乐士的收入保持增长态势。2022年至2024年，公司总收入分别为6.57亿元、5.51亿元及7.21亿元，2023年因行业需求波动出现短暂下滑，但2024年迅速回升并超过2022年水平。2025年前三季度，公司收入达5.52亿元，同比增长60.3%，增长势头强劲。

盈利能力方面，公司2022年至2024年的毛利分别为1.03亿元、9170万元及1.14亿元，对应的毛利率分别为15.7%、16.6%及15.7%，基本维持在15%-17%区间。2025年前三季度的毛利为9140万元，毛利率为16.6%，保持稳定。

值得注意的是，公司目前尚未实现盈利。2022年至2024年，年内亏损分别为2.10亿元、2.42亿元及1.78亿元，三年累计亏损达6.30亿元。2025年前三季度，期内亏损为1.34亿元，较上年同期的1.41亿元有所改善。

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在剔除股份支付和赎回负债变动等非经营性项目后，经调整净亏损从2022年的1.17亿元收窄至2023年的1.23亿元，再到2024年的5045万元，亏损收窄趋势明显。2025年前三季度的经调整净亏损为1375万元，同比降低70.37%。

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按产品类型划分，公司的收入主要来自销售机器人及系统，于2025年前三季度约占总收入的98.1。其中，多功能综合系统部署业务为收入主力，同期约占销售机器人及系统收入的73.3%；单一功能机器人部署业务占24.8%。

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按地理位置划分，公司的收入高度集中在中国内地，2024年约占总收入的85.5%。不过，公司来自中国内地以外的收入占比呈上升趋势。截至2025年前三季度，内地收入5.1亿元，占总收入的92.5%。

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在营运资本方面，公司的现金储备较为紧缺，截至2026年1月31日，现金及其等价物约为1.1亿元。同时，公司的负债水平偏高，截至同期，流动负债总额为29.20亿元，流动负债净额为13.95亿元。

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