社区

股票市场

过去一周回顾及展望

美国：

本周全球主要股指呈现全线重挫、欧美市场同步走弱、成长科技与价值蓝筹集体承压的深度调整走势，核心矛盾聚焦于美国非农就业数据意外爆冷引发经济前景担忧、中东局势升级推动国际油价飙升加剧滞胀风险，叠加资金避险情绪大幅升温，美股三大指数深度下探。标普500本周累计下跌2.02%；纳斯达克综合指数本周累计下跌1.24%；道琼斯工业指数本周累计下跌3.01%。大盘风格全面走弱，道指则受金融、工业板块拖累，叠加私人信贷事件冲击，相关板块个股普遍大跌，小盘股跟随市场情绪走弱，资金整体偏向观望避险，华尔街恐慌指标VIX指数大幅上涨至去年4月以来高位。

日本：

本交易周日本股市呈现“存储芯片利好消退—科技赛道回调—高位承压震荡”的三阶段特征，核心驱动因素围绕全球存储芯片涨价动能减弱、外资流向逆转及日元汇率单边走软展开，叠加前期高位获利回吐加剧、板块分化扩大等扰动，形成多空博弈失衡、震荡下行的格局，最终周度大幅收跌，终结前期强势势头。本周核心矛盾聚焦三大维度：一是存储芯片及AI科技赛道景气度回落与传统产业疲软的结构性矛盾；二是日元汇率单边走软与出口企业盈利稳定性的矛盾；三是政策红利托底与高债务、高利率的双重约束矛盾。日经225指数表现疲软，全周大幅下跌，收于55620.84点（-3229.43点；年初至今上升3.12%），结束前期连续上行态势，受科技板块回调与外资出逃拖累持续走低。板块表现呈现“全面承压、分化加剧”特征：科技板块领跌市场，半导体、AI相关个股跌幅显著，铠侠股价周内累计下跌超7%，拖累指数走势；传统产业延续疲软态势，传统制造、公用事业板块同步下行，仅消费、医药等防御性板块跌幅相对可控，未能形成有效支撑。

欧元区：

本交易周欧洲股市呈现“泛欧指数震荡下行、核心国家指数全面走弱、多空博弈剧烈承压”的核心特征。欧元区核心通胀回落、欧央行政策维稳托底、欧盟-南共市自贸协定临时落地形成微弱支撑，同时美国关税政策反复扰动、欧盟内部分歧未消、德国制造业复苏乏力构成主要压制，叠加板块轮动失衡（防御性板块相对抗跌，能源、矿业、传统制造领跌），形成“泛欧震荡下行、国别全面承压”的格局，市场对企业盈利复苏的信心持续回落，谨慎情绪主导市场走势。泛欧层面，斯托克600指数全周震荡下行，累计大幅下跌，收于589.69点，较上周下跌24.94点，年初至今跌幅扩大至-2.55%，结束前期震荡上行态势，上行动能全面弱化。周内走势呈现“震荡承压、持续探底”的特征：前期受美国关税政策突变、欧盟内部治理分歧扰动，指数大幅低开；中期受益于欧盟-南共市自贸协定临时落地、欧央行维稳表态，指数短暂反弹，但支撑力度有限；后期受美国拟提升关税至15%的担忧升温、德国工业复苏疲软消息拖累，指数持续下行，最终大幅收跌。各核心国家指数走势呈现“全面走弱、分化收窄”特征，均未能守住前期支撑位：英国伦敦金融时报指数相对抗跌，全周大幅下跌，收于10284.75点，较上周下跌495.36点，年初至今涨幅收窄至+0.48%；法国CAC40指数同步下行，收于7993.49点，较上周下跌400.83点，年初至今跌幅达-3.61%，受国内经济复苏乏力、出口板块承压影响，整体呈现“单边震荡下行、反弹乏力”态势；德国DAX指数表现最弱，收于23591.03点，较上周下跌1046.97点，年初至今跌幅扩大至-6.74%，受制造业持续疲软、汽车行业拖累显著，成分股普遍走弱，成为核心国家指数中跌幅最大的品种；意大利MIB指数同步承压，收于44152.26点，较上周下跌2128.14点，年初至今跌幅达-3.60%，受欧盟内部分歧、贸易政策扰动影响，市场抛压明显。

新兴市场：

韩国

核心矛盾聚焦“AI估值回调压力与抄底资金对冲”的深度博弈，一方面全球AI浪潮持续扩散、半导体行业需求韧性及韩元贬值带来的出口红利形成支撑，叠加半导体板块利好，三星电子、SK海力士等龙头阶段性走强，强化科技赛道支撑；另一方面外资持仓高企引发波动、AI泡沫担忧及估值偏高带来技术性调整，同时本周外资出现阶段性获利了结，单日抛售规模创下新高，进一步加剧短期震荡，最终市场震荡加剧且整体收跌，上涨动能全面收敛，终结前期强势态势。KOSPI指数表现疲软，全周大幅下跌，收于5584.87点（-207.04；年初至今+15.37%），结束年内持续强势格局。从资金面看，本周外资呈现“大幅抛售后小幅回流”的波动特征，整体净流出态势明显，资金在科技赛道的进出加剧市场震荡，半导体板块虽有龙头支撑，但难以抵消整体回调压力，AI相关个股估值回调显著，进一步拖累指数走势。

印度

核心矛盾围绕“外部流动性波动—内需支撑弱化”深度博弈，美联储政策预期反复引发外资流向波动、国内经济复苏动能放缓构成主要压制，仅金融板块强势拉升、部分消费板块边际回暖形成微弱支撑，最终呈现“震荡下行、尾盘企稳”态势，指数大幅收跌，年初至今跌幅进一步扩大，彻底结束阶段性强势格局。Nifty 50指数呈“高开低走—震荡探底—尾盘企稳”三阶段特征，收于24450.45点（-415.25；年初至今-4.84%），延续前期下行态势。周内波动剧烈，成交量持续萎缩，投资者观望情绪浓厚，叠加外资持续流出的压力，市场抛压明显：周初受美联储鹰派表态影响，外资大幅流出，延续1月以来的净抛售态势（此前1月FPI资金流出达五个月高点），指数高开低走、大幅回调；周中受获利了结、IT板块走弱拖累，指数持续探底，创下阶段性新低。板块表现呈现“两极分化”，金融板块成为唯一支撑，IT、能源、原材料板块大幅回调，消费板块边际回暖但支撑力度有限，国内经济复苏动能放缓导致内需相关板块表现乏力，进一步加剧市场下行压力。

越南

核心矛盾聚焦“外资流入支撑与外部扰动、产业短板制约”的博弈，一方面全球供应链重组背景下外资持续流入、国内政策托底形成支撑；另一方面低端代工依赖度高、产业升级缓慢，叠加东南亚股市分化及短期市场波动影响，上涨动能不足，最终震荡下行、大幅收跌，走势脱离区域市场稳健格局，结束近期温和走势。胡志明指数震荡下行，收于1767.84点，周内波动加剧，虽有外资流入提供微弱支撑，但受外部贸易政策扰动、区域市场分化及自身产业短板影响，抛压持续大于买盘，整体呈现“震荡探底、反弹乏力”态势。从资金面看，外资流入规模较此前大幅缩减，难以支撑指数上行，叠加国内低端代工产业受全球需求疲软影响，相关出口导向型板块大幅回调，产业升级缓慢的短板进一步凸显，传统制造、纺织等核心板块表现疲软，仅少数防御性板块跌幅相对可控，未能形成有效支撑，最终指数大幅收跌，年初至今由涨转跌。

债券市场

过去一周回顾

上周一年内SOFR曲线涨跌不一；美债收益率2年期上行6.1bps，10年期上行6.1bps；中国利率方面，3年期国债收益率上行0.7bps，10年期国债收益率上行1.9bps。中美10年期利差倒挂幅度为228bps。

资料来源：彭博和嘉实

利率债：本周市场主要跟随伊朗与以色列/美国冲突进展的中东头条波动。2月28日以来，波斯湾周边爆发战争。据报道，伊朗最高领袖Khamenei遇袭身亡，德黑兰遭美以联军轰炸，作为报复，周边数个海湾国家遭到伊朗的无人机和导弹袭击。使局势更为紧张的是，尽管霍尔木兹海峡尚未正式关闭，但船只在海峡入口徘徊等待通行许可，实际上阻断了全球相当份额的原油和天然气航运。随后，世界上最大的天然气出口设施因担忧遭到袭击而在卡塔尔被关闭；欧洲天然气基准荷兰TTF期货在本周盘中几乎翻倍。欧洲市场遭受冲击，国债被大幅抛售；欧洲央行已将降息预期几乎完全排除，并且到年末利率市场定价显示略超过1次加息，而英格兰银行则只被定价为全年少于1次的降息。美国短期利率市场也出现类似定价变动：年内降息预期从冲突前的大约60bp降至44bp。就数据面而言，除去周五发布的2月非农就业报告，本周的经济数据总体上支持债市抛售，如2月ISM制造业和服务业数据均高于预期，同时2月28日当周初请失业金人数低于市场预期。本周国债曲线整体上行约14-22bp，中部表现相对较差；SOFR OIS也出现了类似的10-20bp上行。展望后市，密切关注地缘政治局势的演变以寻求美联储下一步货币政策走向的线索。

信用债：本周投资级中资美元债信用利差整体走阔2-5bp。随着中东局势升级，避险情绪升温带动基准名字信用利差于周一开盘迅速走阔5-9bp。而后随着霍尔木兹海峡运力受阻带动油价飙升，通胀担忧重燃带动美债收益率上行，随后市场买盘逐渐增加，带动信用利差强势反弹收窄。全周表现来看，TMT板块中美团美元债曲线在标普下调其评级后受卖压影响走阔4-5bp，10年期阿里巴巴及10年期快手美元债利差较上周收平。金融板块本周新发兴业银行3年期浮息债受实钱资金追捧利差较发行位置收窄3bp。港资美元债方面，10年期Link REIT美元债利差在买盘提振下利差收窄10bp。

展望：2026年美以伊冲突的独特风险在于霍尔木兹海峡实质封锁的影响。全球约21%的原油和25%的LNG经由此处运输，任何事实上的长期封锁将构成自1973年以来最严重的能源供给危机。投资者需要密切关注以下关键变量：霍尔木兹海峡的实际通航状况、OPEC+增产的速度和规模、美联储对油价上涨的政策响应、以及冲突是否向地面战争升级。在资产配置层面，历史规律支持在恐慌性抛售中逐步增加股票仓位，同时利用黄金和国防板块作为对冲工具。但鉴于本次冲突的能源供给中断风险超过此前多数冲突（更接近1990年海湾战争和2022年俄乌战争的“高冲击”范本），保持充裕现金储备、警惕"股债双杀"甚至"股债汇双杀"（如果冲突持续较长时间，如超过三个月，促使投资者开始关心美国政府财政状况的话，美元指数可能突然掉头向下）风险同样至关重要。

我们认为，1）考虑到伊朗以高原和山地为主的地形，目前来看美以最终决定派遣地面部队的概率较小；2）只要五角大楼不派遣地面部队，美国可以随时脱身；3）如果考虑到今年11月3日的中期选举，冲突持续太长时间（花费过多和人员伤亡太大）应该不是美国总统特朗普兴趣所在——虽然特朗普周五在其社交平台Truth Social上发布的信息“除了无条件投降，不会跟伊朗达成任何协定！”显示白宫可能正在为一场旷日持久的冲突做准备，但特朗普的政策在未来可能突然转向从伊朗抽身而出（再次TACO），届时市场情绪将随之突然改变。此外，美国劳工统计局（BLS）周五晚间发布的2月非农就业数据传递出美国劳动力市场放缓的信号，同时油价因为美以伊冲突持续而进一步走高（逼近100美元/桶）将引发并增强投资者的通胀顾虑，美国“滞胀”交易主题可能受到市场更大的关注，目前获益于避险需求走强的美元最终也将遭遇反噬。

外汇市场

离岸人民币： 本周市场继续围绕伊朗冲突及其外溢影响进行交易。股市大幅波动，市场波动率上升，USD/CNH即期从低位反弹超过1%至6.94。周一开盘后即期跳升至6.9130，之后在中间价的带动下回落至6.87，夜盘即期继续向上突破，由于早前市场空美元头寸较为集中，止损盘再次推升USD/CNH即期至6.9345水平。预计短期市场仍然会受到地缘政治影响而波动，市场目前定价美联储年内降息略少于两次。

美元：由于霍尔木兹海峡因保险费用上升和地缘政治不确定性而基本陷入停滞，本周看到美元跳空高开，石油和黄金立即承压。关键问题在于伊朗的领导层更替，即新政府建立需要多长时间，以及过渡期是否会出现石油供应中断。美国总统特朗普表示，美国在伊朗的行动“只要有必要”将持续进行，同时更多美军正被调往该地区。此次军事行动无疑推动油气价格大幅上升，如卡塔尔生产设施遭无人机袭击后，欧洲天然气价格暴涨超过50%。数据方面，美国2月ISM服务业指数强劲（56.1点，预期53.5点）和2月ISM制造业价格指数（70.5点）显示，通胀压力已体现在数据中。全球主权债券遭到抛售，欧美债券收益率普遍上升20bp，市场注意到央行正将注意力重新转向顽固的通胀风险。美元继续受到追捧，在全面风险规避情绪下上涨1.2%。USD/JPY隔夜回升至利率检查位附近158.00。从美国ISM制造业PMI数据看，支付价格分项指数上行推动美元对G10货币进一步走强。目前市场焦点转向降息预期、能源供应波动对欧元区的影响、以及美国非农就业报告。

宏观经济

中国：

本周全国两会召开，国务院总理李强在政府工作报告中明确了今年发展主要预期目标：经济增长预期为4.5%至5.0%，城镇调查失业率控制在5.5%左右，新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅约2%，居民收入增长与经济增长同步，国际收支基本平衡。宏观政策方面，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，今年赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，并灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕。中国人民银行行长潘功胜在记者会上进一步阐释，将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，加强财政与货币政策的协同配合，同时强调中国无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，并计划完善国债买卖操作及存款准备金制度等基础货币投放机制。外部环境方面，据彭博社报道，美国财政部长贝森特与中国副总理何立峰将于下周末在巴黎会晤，探讨两国领导人会晤可能带来的商业合作机会。

美国：

美联储内部政策分歧持续发酵，叠加2月非农数据爆冷、中东局势升温及关税政策反复，共同构成本周市场运行的核心主导因素。沃勒在3月6日进一步发声，重申其降息25个基点的政策倾向，认为中东局势引发的油价上涨属于一次性扰动，不会造成持续性通胀；而旧金山联储主席戴利则表示，2月非农数据加深了对劳动力市场的担忧，但油价上涨带来的通胀压力使得美联储需警惕双侧风险，不应立即降息；波士顿联储主席科林斯等则主张利率应在“一段时间内”保持不变。这种极致分歧导致市场降息预期持续摇摆，CME“美联储观察”显示，市场对6月降息的押注有所上升，但整体预期仍处于分化状态，政策不确定性显著增加。此外，特朗普已提名凯文·沃什出任美联储主席，其明确的降息立场可能进一步加剧美联储内部分歧，为后续政策走向再添变数。

核心经济与市场动态方面，本周2月非农数据爆冷、中东局势升温推高油价、特朗普关税政策反复调整，成为影响市场走势的三大关键变量。经济数据方面，美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，创2020年以来第二次单月负增长，失业率升至4.4%，就业市场的意外疲软引发市场对美国经济软着陆的担忧，叠加中东局势加剧导致国际油价大幅飙升，WTI原油期货4月合约本周累计涨幅达35.6%，进一步加剧市场对滞胀风险的担忧，摩根大通指出，美联储正面临“经济疲软+油价飙升”的棘手滞胀组合。贸易政策方面，本周美国关税政策持续扰动市场，继2月20日美国最高法院裁定特朗普此前依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策“越权”后，特朗普随即依据《1974年贸易法》宣布对全球商品加征10%进口关税，随后又表态将税率提高至15%，同时美国20多个州已提起诉讼，阻止这一关税政策，叠加进口商要求退税的诉讼潮持续升温，关税政策的不确定性严重扰动市场情绪，引发对美国企业成本上升、通胀反弹的担忧，对出口导向型板块形成明显压制，进一步加剧市场震荡。

日本：

货币层面：日元单边走软主导市场情绪，政策预期呈现分化。本周日元对美元、人民币均呈现单边走软态势，贴合美日利差及全球美元流动性预期，直接影响出口企业盈利与股价表现。日本央行维持当前政策利率在0.75%左右不变，货币政策正常化进程暂无新增动作，与市场普遍预期一致，但市场对后续政策路径分歧明显。国际货币基金组织（IMF）此前发布报告，警示日本央行应保持独立性，继续退出货币宽松，使政策利率在2027年达到中性利率水平，而日本首相高市早苗近期再次释放减税信号，引发债市汇市剧烈震荡，日元急剧走软，长期利率大幅上扬。

财政层面：政策红利持续释放，但高债务、高利率形成双重约束。高市早苗政府21.3万亿日元财政刺激计划持续发力，资金重点投向基建、消费补贴及科技研发，助力科技板块提升竞争力，试图缓解传统产业疲软带来的压力，但日本财政风险持续高企。日本政府2026财年预算规模达122.3万亿日元，再创历史新高。IMF还警示日本政府应控制财政扩张，避免以削减消费税方式应对民生问题，进一步凸显日本财政政策的局限性。

产业层面：科技板块回调，结构性分化进一步凸显。前期持续的存储芯片涨价潮动能减弱，尽管铠侠此前宣布一季度上调北美客户产品定价，但市场对涨价持续性及需求复苏的担忧升温，带动半导体等科技板块大幅回调，叠加外资撤离影响，科技赛道支撑作用大幅弱化，与前期强势表现形成鲜明对比。同时，日本政府对科技板块的隐性扶持未能抵消景气度回落的压力，AI相关板块同步承压。传统产业方面，转型升级缓慢的问题持续凸显，叠加人口老龄化、劳动力短缺等结构性困境，传统制造、公用事业板块表现疲软，难以形成市场支撑，进一步加剧股市下行压力。

欧洲：

政策维稳与分歧扰动交织，不确定性仍为市场主要制约因素。货币端，欧洲央行于本周维持欧元区三大关键利率不变，符合市场普遍预期，其中存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%、2.40%不变，欧洲央行行长拉加德表示，当前货币政策立场“处于良好位置”，有助于应对未来潜在冲击，但同时强调，欧元区仍面临动荡的全球政策环境，不确定性上升可能抑制需求、拖累消费与投资。市场机构对欧央行未来政策路径分歧明显，部分机构认为，核心通胀可能在下半年跌破2%，欧央行未来调整政策的方向更可能是降息；另有机构则认为，贸易摩擦升温、油价波动可能带来通胀反弹压力，欧央行短期内将维持政策不变。财政与贸易端，政策落地与分歧并存：欧盟碳关税政策自2026年1月1日起逐步落地，覆盖180种钢铁、铝密集型下游产品，对依赖传统制造的经济体形成成本压力的同时，也为环保及高端制造业注入长期动能；当地时间2月27日，欧盟委员会宣布临时适用欧盟-南共市自贸协定，阿根廷和乌拉圭已完成批准程序，这一举措有望进一步拓宽欧洲贸易空间，为相关出口企业带来利好，短期小幅提振市场情绪，但由于欧盟内部对该协定存在分歧，欧洲议会已将其提交欧盟法院审查，长期落地仍存不确定性。此外，欧盟内部分歧仍未消弭，此前意大利、德国、比利时等国秘密聚餐讨论“欧洲竞争力”未邀请部分成员国，引发“小团体”指控，凸显欧盟内部治理矛盾；同时，美国最高法院裁定特朗普此前关税政策违宪后，特朗普迅速宣布自2月24日起对全球商品加征10%进口关税，随后进一步表态将税率提升至15%，欧盟已紧急召开会议重新评估美欧贸易协议，欧洲议会甚至暂停了美欧贸易协议相关投票，法国反对美国“绿色补贴”条款，德国担忧汽车产业受损，美欧贸易摩擦升温进一步扰动市场情绪，德国总理默茨于3月3日与特朗普会晤时明确表示，欧盟不会接受条件更差的美欧贸易协议，关税造成的负担已触及欧盟可接受的限度，叠加中东冲突、俄乌僵局的持续，为欧洲市场带来额外不确定性。

全球周期阶段同步指标：

中国仍在衰退边缘；美国的衰退概率不高；欧洲走出衰退。

资料来源：彭博和嘉实

· 中国：房地产销售同比、地产新开工同比、M1同比、发电量同比、PMI新订单，汽车销售

· 美国：失业相关指标、地产预售证、汽车销售、消费者预期、投资者情绪、新订单、股票回撤

· 欧元区：经济活动指标、地产预售证、消费者信心、制造业PMI、服务业PMI、信用利差、股票回撤

全球企业盈利周期领先指标

增长LEI：Q1中国经济可能回暖；欧洲企业盈利增速已经企稳；美国企业盈利增速向上。

资料来源：彭博和嘉实

上周主要经济数据 (资料来源：彭博和嘉实)：

• [美联储发布了最新一期《褐皮书》]：3 月 5 日，美联储发布了最新一期《褐皮书》。其中显示，近几周美国大多数地区的经济活动以轻微至温和的速度增长，但越来越多地区报告称经济活动持平或下滑。尽管就业水平总体稳定，但企业正寻求利用人工智能来提高效率。

• [美国劳工统计局（BLS）]：发布：2026 年 2 月非农就业人数减少9.2 万人，前值为增加 13万人；失业率录得4.4%，前值 4.3%。2月美国非农数据超预期放缓，主因罢工活动、极端天气和 AI技术行业变革等多重因素的叠加，同时本期数据在短期冲击下暴露出美国劳动力市场的结构脆弱性。

• [美国发布2月ISM制造业和服务业PMI指数]：美国供应管理协会（ISM）公布，美国2月制造业指数降至52.4，连续第二个月处于扩张区间，高于市场预期51.5，但低于1月前值52.6。据ISM，制造业采购经理人指数®在一段时间内高于47.5通常表明整体经济扩张，因此美国整体经济已连续16个月扩张。3月4日，美国供应管理协会（ISM）公布，美国2月服务业指数升至56.1，连续第 20个月扩张，高于市场预期53.5和1 月前值53.8。

• [美国2月非农数据]：2月非农就业人口减少9.2万，失业率微升至4.4%：3月6日，美国劳工统计局（BLS）发布非农就业数据显示，美国2月非农就业人口（NFP）减少9.2万人，市场预期增加5.5万人，1月前值增加12.6万人（初值增加13.0万人）。 此外，12月新增非农就业人数也大幅下调6.5万人至 -1.7万人。美国2月失业率为4.4%（准确为4.441%），高于市场预期4.3%和1月前值4.3%（准确为4.322%）。2月平均时薪环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，预期0.3%和3.7%，1月前值0.4%和3.7%。2月平均每周工作小时数为34.3小时，预期34.3小时，1月前值34.3小时。

• [中国2月PMI数据]：制造业PMI为49.0%，环比下降0.3 个百分点，受春节假期等因素影响季节性回落明显；非制造业 PMI 为49.5%，上升 0.1 个百分点；综合 PMI产出指数为 49.5%，下降 0.3个百分点。

• [中国《政府工作报告》]：《政府工作报告》提出，今年发展主要预期目标是：经济增长 4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率 5.5%左右，城镇新增就业 1200 万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4 万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。

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