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目前10家公司过聆讯，其中6家AH...

1. 澜起科技（AH）

2. 国恩科技（AH）

3. 东鹏饮料（AH）

4. 牧原食品（AH）

5. 大族数控（AH）

6. 先导智能（AH）

7. 海致科技

8. 乐欣户外

9. 爱芯元智

10. 白鸽在线

今天说前3家，享受一下知识流入大脑的感觉....

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一、澜起科技（AH）

做内存接口芯片的，客户很顶级：三星、海力士、美光。

CPU/GPU算力再强，如果内存读写速度跟不上，也是白搭（著名的内存墙问题），澜起科技做内存接口芯片（RCD/DB），负责在CPU和内存之间修高速公路。

• 市场地位：弗若斯特沙利文数据，2024年澜起科技在内存接口芯片的全球市占率36.8%，全球老大。

• 话语权大：澜起是JEDEC（全球微电子行业标准制定组织）的董事会成员，牵头制定DDR5 RCD/DB国际标准。这就是我们小时候《读者》里说的...一流企业做标准，活生生案例。

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护城河极高：

• 寡头垄断：内存接口芯片，就是三国杀，澜起（中国）、瑞萨（日本）、Rambus（美国），三家拿走了全球90%以上的份额。

• 技术红利：现在正好赶上DDR4向DDR5切换的大周期，DDR5比DDR4贵，而且需要的芯片更多（配套SPD、PMIC、TS），量价齐升。

澜起做的就是典型卖水人生意，无论英伟达、英特尔谁赢，只要算力在增长，澜起就躺赢。

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财务方面也不错，23年营收触底，24年开始库存去完了，AI需求爆了。

61.5%毛利率，做硬件能做到这个毛利，在下服了，除了英伟达这种怪物，也就澜起这种寡头了。

现金流，经营现金流净额16亿，跟净利润几乎1:1匹配，赚的是真的钱啊....

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AH，核心要看A那边的脸色，关键就看折价了，澜起这种细分行业的1500市值龙头，市场的公允价值在75折左右。

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二、国恩科技（AH）

青岛民企，做大化工+大健康的。

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• 大化工：把普通的塑料，通过添加剂和工艺，变成耐高温、防火、抗紫外线的改性材料和复合材料，又叫改性塑料。

• 大健康：旗下控股子公司东宝生物（A股上市）是国内明胶和胶原蛋白的领军者，你吃的药用胶囊、涂的胶原蛋白面膜，很可能源头就在这。

国恩在化工这块做的很悠久了，做到了国内改性塑料的No.2，市占率2.5%，打通了“单体—树脂—改性材料—成品”的全产业链。

我们家格力/美的的空调壳子、吉利/比亚迪的仪表盘，应该都用了它的料。

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国恩也是玩垂直一体化的，最迷人的地方在于吃干抹净。

不只是加工商，它往上游控原材料成本，往下游直接对接格力、海尔、新能源车企。

上游有资源、中游有技术、下游有客户，重资产制造公司。

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护城河：

在化工新材料这种极度内卷的赛道，壁垒只有两个：规模和成本。

• 规模：24年国恩是中国第2大改性塑料。

• 成本：它是中国产能最大的聚苯乙烯生产商，自己产树脂，再自己改性，成本能比同行压缩一大截，这在下游家电、汽车行业价格战时，有价格优势，先熬死别人。

总体护城河中等，虽然有100多项专利，但本质还是制造业的苦活累活，毛利空间被上下游两头挤的死去活来。

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财报很惨，化工整个行业都很惨。

塑料原材受原油波动影响极大，国恩缺乏向下游完全转嫁成本的能力，没有核心技术啊！

公司处于激烈的价格战中，为了拿单子不惜牺牲利润率，重资产、低毛利。

预计折价30%-50%，没什么想象空间。

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三、东鹏饮料（AH）

百亿级饮料巨头。

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东鹏做的是功能饮料，核心产品就是4-6块钱的东鹏特饮。

• 增长神速：22-24年营收复合增长率高达36.5%，24年营收158.3亿，净利润33.3亿。

  2025年预告净利润43.4-45.9亿，增速依然维持在30%以上，很恐怖。

• 全渠道渗透：东鹏有430万家终端网点，实现了近100%的地市覆盖，很牛，跟可乐一样牛。

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商业壁垒：

• 性价比：老是说东鹏是**丝版红牛...人家性价比就是高，红牛6元/罐，东鹏500ml大容量**丝价，在消费降级面前，东鹏超级能打。

• 第二曲线：东鹏补水啦（电解质水）24年营收15亿元，增长280%，摆脱了单品尴尬，复制了爆款。

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财报很强，毛利率从22年42.3%，25年48.0%，净利率维持在20%以上，考虑到它的销售额和增速，这个数据简直亮爆了

公司一边大量低息贷款（2025年3季度短期借款70亿），一边高息购买理财（用110亿闲置资金），东鹏也是高手，套利玩的666

这种现金奶牛，核心就看折扣定价了。

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总结：

1、今天3家公司各有特点，澜起、东鹏的核心竞争力很强，壁垒很高。

2、上周港股IPO沉寂了一周，群里大家都耐不住性子了，放心吧，现在还有快400家港股IPO在排队，这些公司比你还急（圈钱）....

3、现阶段，千万别轻视AH，在兆易、龙旗两战过后，市场对AH的热度重新燃了起来，尤其是A村这边，大盘动不动就拉十几根阳线....

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