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禾赛科技在纳斯达克上市，股票代码HSAI。这家公司做激光雷达，产品卖给汽车厂和机器人公司。2025年第三季度，禾赛出货44.14万台激光雷达，同比增长147%。累计交付量突破200万台，市占率连续九个月全球第一。

从企业角度看，禾赛的商业模式清晰。公司设计、制造、销售激光雷达，主要收入来自汽车和机器人两大块。产品技术含量高，但商业模式简单，就是卖硬件。竞争优势体现在规模、垂直整合和头部客户。禾赛与英伟达达成战略合作，成为DRIVE Hyperion平台的激光雷达供应商。理想、小米、长安、吉利、长城、奇瑞、极氪、零跑、上汽奥迪、上汽通用、丰田合资公司等24家车企都选了禾赛。这证明了产品竞争力。

机器人业务是第二增长曲线。禾赛入选摩根士丹利"Humanoid Tech 25"，是榜单上唯一的激光雷达公司。摩根士丹利预测，到2050年全球机器人硬件收入25万亿美元，年销量14亿台，机器人总数65亿台。支持这些机器人需要7亿台激光雷达，是2025年水平的300倍。禾赛JT系列迷你激光雷达累计交付超过20万台，应用在割草机器人、陪伴机器人、清洁机器人、无人配送车等领域。高仙机器人全系列商用清洁机器人采用禾赛JT系列。美团旗下的Keeta Drone第四代配送无人机标配禾赛FTX激光雷达，已在六座城市开通65条航线，完成74万次配送。

从技术趋势看，激光雷达正在从汽车走向更广阔的场景。禾赛新一代FTX激光雷达重量减轻66%，分辨率翻倍，2026年大规模量产。ATX激光雷达订单超过400万台，2026年4月投产。公司宣布2026年产能从200万台提升到400万台以上，泰国工厂2027年投产。自动化生产线每10秒生产一台激光雷达。

管理层方面，禾赛2014年由李一帆博士创立，团队有斯坦福技术背景。管理层展现了强大执行力，2025年从亏损转向盈利，预计全年净利润0.49亿到0.63亿美元。资本配置理性，账上现金10.28亿美元，有息负债仅1.06亿美元，净现金9.17亿美元。研发投入高效，2025年前三季度研发费用0.81亿美元，同比下降5%，说明技术积累进入收获期。公司坚持垂直整合，开发四代自研ASIC芯片，掌握核心知识产权。

财务数据呈现改善趋势。过去十二个月营收3.82亿美元，同比增长32%。毛利率约41%，营业利润0.24亿美元，净利润0.6亿美元。净资产收益率约6.5%，虽然不算高，但刚从负数转正。经营性现金流890万美元，自由现金流负2890万美元，主要因为3760万美元资本开支用于扩产能。财务结构稳健，低负债、高现金，符合成长型科技公司特征。

估值分析显示，用现金流折现模型计算，禾赛每股内在价值约28.3美元。假设未来五年营收年增长40%，营业利润率从8%提升到20%，永续增长率4%，折现率10%。这个估值对假设敏感，如果增长率降到30%，估值降到20.1美元。如果折现率提高到12%，估值变成22.2美元。当前股价如果远低于这个区间，才具备安全边际。

投资逻辑有三个支撑点。第一，汽车行业激光雷达渗透率快速提升。中国电动车市场装配率已达28%，L3级法规推动每辆车配置3到6颗激光雷达。第二，机器人市场爆发在即。从工业到服务，从地面到空中，激光雷达成为必需传感器。第三，禾赛同时卡位汽车和机器人两大赛道，技术和规模领先。

风险因素也需要正视。激光雷达行业竞争激烈，国内外对手众多。供应链依赖半导体，存在波动风险。利润率可能因价格战受压。汽车和机器人市场增长不及预期会影响业绩。技术路线变化也有不确定性，比如视觉方案是否真能替代激光雷达。

综合来看，禾赛部分符合经典投资框架。业务模式清晰，管理层理性，财务状况稳健，但技术密集型特征降低了可预测性。回报率还在提升过程中，估值需要足够安全边际。

这更适合理解科技行业、追求成长的投资者。看重稳定分红的保守型投资者可能不适合。配置比例要控制，等待市场给出明显低估机会再考虑加仓。需要持续跟踪三个数据：车企订单交付量、机器人业务增速、利润率变化趋势。如果这三个指标都向好，长期价值会逐步体现。

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$禾赛(HSAI)$ $禾赛-W(02525)$