海通国际：25Q4 流水增长稳健，超品店超额完成年初开店目标
投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，年初至今流水增速行业领 先，同时公司立足科技创新，产品持续迭代升级，渠道结构持续优 化，新业态超品店快速扩张。我们预计 2025-27 年归母净利润预测为12.7/14.0/15.6 亿元，对应 PE 分别为 8.5X/7.7X/6.9X，给予 2025 年 PE 10X，按照 1 港币=0.9 人民币汇率计算，对应目标价为 6.83 港 元，维持“增持”评级。
25Q4 流水增长稳健。25Q4 主品牌线下/主品牌线上/童装流水同比 分别增长 10%/高双/10%，与25Q3(同比分别增长 10%/20%/10%) 相比，主品牌线上略有放缓，但整体流水增长仍相对稳健和亮眼。
超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY 运营符合预期、26 年有 开店计划。截至 25 年 12 月末，361 度超品店已开设 126 家，其中 童装 21 家，整体数量已超额完成 25 年初 100 家的开店目标。 25Q2/Q3/Q4 期内超品店分别开 39/44/33 家，我们预计 26 年计划仍 为净开。户外品牌 ONEWAY 运营符合预期，当前共开设 6 家店，我们预计 26 年 ONEWAY 也有拓店计划。
持续加码心智产品与专业赛事。产品层面，顶碳跑鞋飞燃 5 和 5 Future 已经上市，篮球鞋约基奇 Joker2、阿隆·戈登 AG6 等已经上 市、美国丹佛主场全球发售反响良好。赛事层面，顺利举办 3 号赛 道 10KM 竞速决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为 WTCC 洲际网球赛事官方供应商，我们预计 26Q3 将有网球鞋上市。
风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。
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