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尊敬的投资人及合作伙伴：新年好！

我携东方马拉松投资管理公司全体同仁，衷心祝愿您及家人新年快乐，马年马到成功！

今年请允许我们用较长的篇幅，用四部分内容向您汇报投资管理相关工作：

1、回顾我们二十多年的投资探索之路；

2、研究和投资管理的新举措；

3、我们采用的四种投资策略；

4、2025年回顾及未来投资展望。

二十多年来，虽然我们历经磨难，但我们更加明确了方向、更加优化了方法，内心更坚定了、行动更勇毅了。

三、我们会采用的四种投资策略：高分红价值股票、高波动周期股票、高成长股票、高科技股票

1、高分红价值股票：购买高分红低估值成熟公司，紧拥抱股东回报改善的（低估）核心资产。特征为高股息－低估值－稳定成长，如能源股、大宗有色、垄断地位的电信运营商、家用电器和部分消费股。国家鼓励长期资金入市，特别是央行设立专项再贷款鼓励企业回购股票，低估值、高股息标的会受益于长期资金的买入修复估值。例如，我们看好的某家用电器公司是中国家电行业的领军者，以其稳定的现金流和持续的高比例分红政策，成为典型的高分红价值股，此外，公司还积极推动国际化战略，通过海外并购和自有品牌建设，加强在欧美及新兴市场的布局，进一步巩固了其全球市场地位，提升了国际竞争力，这种出海策略不仅有助于分散市场风险，还能捕捉到不同地区经济发展的红利，从而为投资者提供更稳健的回报。

2、高弹性的周期股票：购买处于低位的高波动的周期股，高波动的周期股要买得足够便宜。周期股除了跟踪价格走势外，要研究价格中枢的变动趋势，尽量用价格中枢测算公司的盈利中枢，思考安全边际。当前我们持续看好煤炭板块，从中长期看，煤炭仍是中国能源安全的压舱石，国内煤炭大格局下，发改委目标是保持煤炭价格在合理区间波动，沿海地区的煤矿在枯竭，中国未来的能源安全大后方是（煤炭新增供应）新疆和内蒙古，长逻辑看，未来煤炭中枢会逐步抬升，中间随着供需扰动偶有波动，但大趋势不变。

3、高成长股票：新兴行业或者发展迅速的领域，由于企业具有强大的创新能力和市场扩张能力，因此能够保持较高的业绩增长。这些企业的盈利增长往往超过市场平均水平，具有较大的上升空间。例如，我们看好的港股新消费公司，其在IP潮玩行业具备“工业化孵化+全球化直营+多品类变现”的强竞争壁垒；预计2026年公司海外门店（含港澳台）将继续扩张，从2025年底的230家左右再增加100家至330家；从长期看来，公司是具备全球竞争力的潮玩公司，未来有望成为类迪士尼的综合类IP运营商。

4、高科技股票：购买高成长性高科技公司，寻找时代性大机会。我们可能会错过一些个股，但我们一定不能错过一个时代，目前的人工智能应该是时代性超级机会。例如，我们看好的美股智能车公司，作为电动汽车和清洁能源解决方案的先驱，不仅引领了汽车行业向电动化转型的趋势，还在自动驾驶技术方面取得了显著进展，是高科技股票中的典型代表，体现了科技变革带来的巨大投资机遇。再例如，大模型的龙头公司，既有搜索、视频、广告、云服务，还有硬杠英伟达GPU的TPU等丰富生态，使其在大模型寡头竞争中处于不败之地。

四、2025年回顾和未来投资展望

过去五年，我们与您一同在疫情、博弈与周期的惊涛骇浪中砥砺前行，此刻，我们想以最大的审慎与信心宣告：风向，正在转变。

我们经过反复推演，判断2026年将是过去五年内外宏观环境最好的一年。曾经最大的不确定性中美关系正迎来阶段性蜜月期；全球流动性正由紧转松；而中国经济的发展模式，正发生四十年来最深刻的战略转向。

在这历史性的交汇点上，我们已清晰地看到三大结构性机遇：AI革命的纵深发展、内需驱动的消费新篇，以及流动性宽松下的周期资源行业的回升。

旧的范式正在落幕，新的牌局已经开始！

首先宏观展望： 2026年将是过去五年内外部环境最好的一年。

过去五年，新冠疫情、中美博弈加剧、俄乌战争、全球经济周期等因素共振，内外部经济环境承受着较大的压力，对我们的投资产生了一定程度的扰动。经过我们内部反复研判和推演，我们认为：2026年将是过去五年来内外部环境最好的一年。

1、中美关系在全域博弈后进入阶段性的蜜月期

2025年初的年度策略中，我们判断中美军事力量对比将成为全域博弈的关键因素。经过一年来中美军事、贸易、政治等全域的博弈，2025年10月中美两国领导人在釜山会晤，标志着中美全域博弈暂时告一段落。

我们认为，2026年中美两国将进入阶段性的蜜月期。2026年中美两国最高领导人将有四次元首峰会，包括：2026年4月特朗普将对中国进行正式国事访问；2026年下半年中国国家主席将对美国进行正式回访；2026年11月秘鲁APEC峰会将进行双边元首会谈；2026年下半年G20峰会期间将进行双边元首会谈。

2、美国货币政策从紧缩走向温和宽松，预期2026年在内部意见分化中继续宽松

2025年内美联储分别在9、10月、12月份三次降息25个基点，转向温和宽松的货币政策。但12月份FOMC会议以9:3通过降息决议，为2019年以来首次三位委员反对降息，反映内部对通胀韧性与就业风险的判断出现显著分化。

我们研判2026年降息路径：市场普遍预期美联储将降息50-75个基点，终点利率约为3.25%-3.40%，降息次数大约为两次，首次降息时间点可能为2026Q2。美联储资产负债表规模预计从2025年末的6.56万亿美元，逐步扩张至2027年底的7.07万亿美元，其中美国国债持仓将增加至5.02万亿美元。

我们认为，2026年美国继续降息将带来相对宽松的全球流动性环境。

3、中国预期货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极有为”，产业政策协同更加“积极”

中国财政政策：2026年赤字率或小幅提升，中央预算内投资加码，“两新”（消费品依旧换新、设备以旧换新）持续发力，地方化债将成为工作重点。

货币政策：2011年以来首次将货币政策从“稳健”切换为“适度宽松”，中央经济工作会议明确“灵活高效运用降准降息”，把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为核心目标。

产业政策：通过强调构建统一大市场、提振消费、科技产业链韧性、海南自贸区建设、稳定房地产市场等抓手，产业政策已经从“防御性应对”转向“内循环主导+主动开放”。

我们认为，2026年中国内部宏观环境也呈现货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极有为”，产业政策协同更加“积极”的特点。

其次，我们未来看好的板块：AI、消费、周期。

1、AI行业是一个划时代的投资大机会

我们一直强调，投资可以错过一些个股，但不能错过一个时代。AI不仅是所谓的“第四次工业革命”，其本质区别在于：前三次革命解决了“物理力的延伸”，而AI解决的是“脑力的延伸”。AI技术革命带来的划时代的大机会，必须战略性地重视与把握。

2026年，AI 投资逻辑预计将从“谁拥有最强的模型”，系统性转向“谁能够用 AI 持续赚到钱”。我们认为，AI行业有两条并行的投资主线：一是AI基础设施的巨大投入带来的投资机会；二是AI+重构商业发展模式带来的投资机会。AI基础设施方面，我们紧紧关注驱动AI产业链技术进步和发展的全球顶级公司带来的革命性进步带来的投资机会，美国头部科技公司在GPU/HBM/网络/数据中心/电力均处在高ROIC + 高CAPEX的中段，投资机会巨大。

AI+方面，我们认为AI技术将重新构建几乎所有的商业模式，在智能驾驶汽车、医疗、科技研发等行业已经显现出一定的商业潜力。另外，智能体（Agent）有望成为企业级 AI 落地的核心形态，使用 AI Agent 执行多步骤、复杂任务（如自主编程、数据分析与流程自动化），而竞争的关键不在模型参数规模本身，而在于业务逻辑、私有数据与大模型的深度融合能力。因此，我们持续看好同时具备大模型能力、私有数据沉淀与清晰商业化路径的软件公司，其 AI 价值更可能率先实现规模化兑现。我们将继续保持对AI+方面的紧密观察和敏锐感知，寻找AI时代下重构商业模式带来的投资机会。

2、中国内需驱动发展模式转换带来的投资机会

2025年10月份以来，二十届四中全会，中央政治局会议、中央经济工作会议等系列会议，已经越来越明确地指出，我们经济发展模式将发生根本性的转变，将由“生产主导、外需驱动、外生增长的经济发展模式”逐步转换为“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”，这是国家经济发展模式四十年来的重大变化，我们认为这是国家发展战略的重大改变。

特别是在中央经济工作会议上明确，2026年我国首要的工作重点是“坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。”在12月28日财政部明确，将在2026年加大财政刺激消费、扩大内需的支持力度，投资于物和投资于人相结合。

我们认为，尽管当前阶段，我国经济发展的突出问题就是有效需求不足，但是，动态看，政府未来将在财政资源调动方面更加倾斜内需、消费领域，为我们带来时代性的投资机会。

3、流动性继续宽松带来的大宗周期品投资机会

如前所述，我们认为，2026年美国继续降息将带来相对宽松的全球流动性环境，中国内部宏观环境也呈现货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极有为”，产业政策协同更加“积极”的特点。因此，从宏观经济周期角度，我们认为全球定价的大宗周期品将迎来周期性的牛市。

我们看好铜、金、石油、锂、稀土、化工等行业，在供给端相对紧缺的情况下，需求周期复苏、流动性宽松共振带来的巨大周期性投资机会。

最后展望未来，我们将继续秉承“自下而上”和“自上而下”相结合的方法论体系，秉承价值投资的理念，审慎布局2026年的投资机会，争取为各位投资者带来更丰厚的回报。

非常感谢各位投资者长期以来对我们的理解与支持，投资是一场需要智慧的马拉松，让我们携手共进！

最后，在这个喜庆的日子里，衷心祝愿您和家人年年平安，岁岁喜乐！(完）

东方马拉松投资管理有限公司

董事长 钟兆民 敬贺

2026年丙午马年 元旦

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东方马拉松公司简介

东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。

经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。

三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。 

公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。