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尊敬的投资人及合作伙伴：新年好！

我携东方马拉松投资管理公司全体同仁，衷心祝愿您及家人新年快乐，马年马到成功！

今年请允许我们用较长的篇幅，用四部分内容向您汇报投资管理相关工作：

1、回顾我们二十多年的投资探索之路；

2、研究和投资管理的新举措；

3、我们采用的四种投资策略；

4、2025年回顾及未来投资展望。

二十多年来，虽然我们历经磨难，但我们更加明确了方向、更加优化了方法，内心更坚定了、行动更勇毅了。

一、我们团队二十多年来的价值投资探索之路

首先，奥马哈朝圣取经：2005年—2025年我们团队前后八次到奥马哈参加巴菲特公司股东会，带回了被视为投资圣经的《穷查理宝典》一书（第一本英文版），日后尽绵薄之力协助了中文版的出版工作；作为中国大陆第一位参加巴菲特股东大会的专业投资人，当时撰写了一篇取名为《西行漫记—首次参加伯克夏哈撒韦股东会随笔》的文章，以示纪念。

https://www.doc88.com/p-2065376502926.html

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其次，投资关键是实战，从理论到实践交替进化。二十年来， 我们在实操中反复研究和思考，产生了以下一系列原创应用型成果：

1、《为什么“长期－集中”投资那么重要，又那么难以坚持？》

https://mp.weixin.qq.com/s/0AErIqgY40dx4dombwb1_Q

投资是一场马拉松，历史反复证明，试图通过频繁波段博弈往往徒劳无功。因此，我们坚定选择看似笨拙却行之有效的“长期+集中”策略：以极严苛的标准甄选出凤毛麟角的卓越企业，并重仓伴随其穿越周期。这条路注定不平坦，既要克服厌恶损失的人性弱点，更要忍受净值的短期波动。但我们深信，波动是优异业绩必须支付的对价，我们愿以专业的定力，用短期的不确定性，换取长期财富增值的确定性。

2、《中国价值投资实战中的八个关键问题》

https://mp.weixin.qq.com/s/YbBZ7hnBvrNSJs_0D43Fvw

我们试图回答实操中遇到的实际问题：

（1）关于市场判断：可能是地球上被问得最多、也是最重要的投资界的“世纪问题”：现在股票怎么办？

（2）关于白马股投资：为什么大部分人在白马股上也赚不到大钱？

（3）关于价投本质：价值投资是信仰吗？还是经济规律？

（4）关于人性：说投资是反人性的，对吗？

（5）关于时间维度：为什么大部分投资没有考虑时间这个函数？

（6）关于知行合一：“别人恐慌，你贪婪；别人贪婪，你谨慎”的道理人人都知道，但关键是如何变成可操作的策略？

（7）关于行业属性：投资与资产管理的主要区别在哪里？

（8）在中国做投资和资产管理最重要的是什么？

3、《投资中三个不同步一个同步》

https://mp.weixin.qq.com/s/ANMSQAB4DkSUqtGs4H5CYA

（1）宏观经济与大盘不同步；

（2）大盘与个股不同步；

（3）基本面与短期股价不同步。

这“三个不同步”增加了投资的复杂性和不确定性。

但是“长期而言，股价与利润增长同步”，这“一个同步”则揭示了长期价值投资的根本逻辑。短期市场可能充满噪音和波动，但长期来看，股价终将回归企业价值本身。理解“短期是复杂系统，长期是简单函数”的规律，能够帮助投资者穿越迷雾，坚守长期投资的信心。

4、回撤管理白皮书《风险与回撤管理系统性策略》

在投资管理中，风险无处不在，风险也无时不在，所以风险和回撤管理应该是全方位、全过程的系统性工作。全方位是指管理不应留有任何死角盲区，全过程是指时间序列上不应该有任何中断。

从公开的信息看，这项工作应该填补了业内一项空白，希望对我们客户的资产管理甚至整个投资管理行业有所贡献。

5、《为什么巴菲特说芒格帮助他从猩猩进化到人类？》

https://news.qq.com/rain/a/20240225A035JN00

传奇落幕，思想长存，巴菲特视芒格为助其完成从“捡烟蒂”到“以合理价格购买伟大公司”进化的导师，这也正是东方马拉松团队通过实战与数学推演所洞见的投资真谛。我们的量化模型证实，对于一家能实现“十年十倍”的卓越企业，即便买入成本高出一倍，其长期年化回报仍能维持在17.5%的优异水平，反之若对平庸公司买贵了，收益则会迅速归零。这一数据深刻揭示了在长周期维度下，优质企业的成长性足以由时间来摊薄买入成本的溢价。因此，我们坚信价值投资的圣杯在于“宁可贵一点也要买最好的公司”，未来我们将继续以此为尺，在波动中为资本寻找那些值得穿越周期的伟大伙伴。

6、《估值的三重境界》上文姊妹升级篇

https://mp.weixin.qq.com/s/bCPcHuunXUT1beynyGgUQ?token=710229311&lang=zh_CN

作为升维思考，我们将视线聚焦于“看山还是山”的最高化境，即估值的极致是“不估值”，正如武学中“无招胜有招”，我们主张跳出财务模型的刻度与短期波动的干扰，回归股东本源，确立“永不卖出”的终局思维；我们深信投资的圣杯在于“投人”，即对稀缺企业家精神，这如同收藏稀世名画，唯有超越量化计算的羁绊，以“守拙”的定力伴随伟大企业成长，方能获取不可限量的超额回报。

7、《探究争论不休的世纪话题：科技公司与价值投资如何适配融合？》

https://mp.weixin.qq.com/s/poSuDfPvuuPxBpUlriFd1g

基于东方马拉松团队近二十年的实战探索，我们深信价值投资与科技创新并非水火不容，关键在于实现资金久期与企业价值创造周期的精准适配，在我们的框架中，既有对模拟芯片、超级平台等具备深厚护城河资产的长期坚守，也有面对AI等颠覆性技术时采用的一篮子配置与阶段性跟随策略；科技投资的终极要义在于投人，即对拥有非凡远见的企业家进行判断，我们依托理工与金融背景兼备的复合型团队，致力于在瞬息万变的技术浪潮中，用理性的价值尺度丈量科技的成长边界，既不错失时代的爆发性红利，亦严守本金安全的底线。

总而言之，我们最新的实战修炼和感悟是，投资须要有原则，没有规矩不成方圆；需要经验，但又不能有执念。

价值投资因时、因地、因人、因资金久期而异，极度的原则性和极度的灵活性相融合，需要东方智慧，更需要马拉松式的毅力，才能在市场上立于不败之地。

二、研发管理是命根子：发现抓手，稳步攀登

2025年，我们聚焦投研管理体系的优化升级，核心逻辑贯穿“断事、识人、匹配”三大维度。深入探究事物发展规律与个体分析判断的差异化特征，通过科学的人与事适配机制，推动投研效率与业绩质量双提升，构建可持续的核心竞争力。

1、管理理念的认知升级：从“明星个体”到“明星团队”

**创始人任正非先生曾深刻指出：“单个人才不是竞争力，对人才团队的管理才是。”这一论断打破了传统认知边界，明确顶尖投研人才的汇聚仅是起点，而非终点。真正的核心挑战，在于将这些个性鲜明、能力突出的“个体大脑”，整合为高效协同、合力攻坚的团队集体。

有“中国公募基金教父”之称的范勇宏先生，进一步具象化了这一理念：“单个明星研究员、单个投资经理都不是公司的核心竞争力，互补性又与时俱进的团队才是关键。”这一观点指引我们跳出“个体依赖”的局限，避免将业绩简单归因于个别核心人员，从而有效降低人才流动带来的业绩波动风险。

参考我国历史上唐朝“房谋杜断”美传，两位才能各异的宰相辅佐唐太宗开创“贞观之治”的盛世。我们研究人的不同分析判断能力，有些人擅长分析演绎，有些人擅长归纳总结；有些人擅长深度研究，喜欢深度挖掘白马的价值，有些人对新事物非常敏感，乐于捕捉黑马的机会。根据对事对人的分类研究，再做好工作的分派匹配，所有的目的都是为了更好的效率和成果。

基于此，我们确立了理想团队的二维构建蓝图：在结构上追求“能力互补”，在时间上坚持“与时俱进”。通过整合不同特质的人才，实现优势互补、短板补齐，同时保持团队对市场变化的敏锐感知与快速适配，为长久发展筑牢团队根基，这也是我们始终不懈的追求目标。

2、管理措施的升级：分类是起点，管理有抓手，才能攀到更高的巅峰

首先，对白马股的研究，早已超越简单的跟踪与描述，进入深度认知竞争的阶段。定性研究包括产业洞察、商业模式解构、公司治理等；定量研究包括财务建模、数据分析等内容。这绝非一人之力可胜任，我们以“互补性团队”为核心，确保研究过程的知识能有效沉淀为团队共有的方法论与数据库，从而将个人洞察转化为机构可传承、可复用的体系化能力。

其次，对黑马股的研究，在定性层面要做到判断“正确”，其核心在于构建一套能够穿透高波动性与信息不对称性、直指公司价值本质的深度认知体系。这要求研究视角从“追逐市场热点”转向“洞察产业先机”，研究方法从“现象描述”升级为“逻辑解构与推演”。

3、对重点标的的研究，我们明确提出“横向、纵向、垂直方向”三个维度深度要求

（1）横向：最优秀的同行的观点是什么，与他们比，我们有什么差异化的新发现、新观点。

（2）纵向：从该公司的历史纵深上能挖掘到什么东西，或者能提炼出什么新内容。

（3）垂直方向：提炼归纳出有高度的新判断，对投资最有用的阶段性新结论。

上述工作的最终目的是实现对研究标的“定性的正确”和“定量的准确”的目标。

推出“总负责的投资经理+行业投资经理”具有互补性的多基金经理合作模式。

我们在单个产品中试行“总负责的产品投资经理+行业投资经理”的多基金经理制，目的是适应新兴行业快速变化的特点，让听到炮声的人有快速的决策权。在前沿科技、智能制造和生物医药领域设立行业投资经理岗位，已经取得初步成效。

用理性的措施管住感性的冲动：落地严格的投资计划书。

我们认识到人性中的情感冲动（如贪婪和恐惧）对投资决策的影响，因此设计了一套标准化的投资计划书流程，通过客观系统约束主观情绪。任何投资决策必须基于详细书面计划，明确投资逻辑、目标价位、风险评估及进出策略，要求投资经理承诺遵循计划书的纪律，以应对市场波动带来的情绪影响。

结语：构建“管理驱动”的持久投研护城河 。

我们的战略重心已从单一的“阿尔法机会”转向构建制度化、系统化的价值发现与风险管控体系。通过“三维研究”、“综合投资经理+行业投资经理”及“投资计划书”等机制，我们将个体认知与纪律固化为可传承的组织智慧，形成一个持续学习、动态优化的投研智能系统。

东方马拉松投资管理有限公司

董事长 钟兆民 敬贺

2026年丙午马年 元旦

-未完待续-

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东方马拉松公司简介

东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。

经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。

三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。 

公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。