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2025年总体上仍然处在思索投资的沉淀期。

不嫉妒2025年收益高的人

看到有人投资有色股、黄金股，2025年收益很高，但是我毫不嫉妒，也毫不心动，没有任何去研究的想法。因为有色股、黄金股不在我的能力圈内，我不懂，另外，我认为，这类公司，周期性非常强，通常商业模式都不好，我是搞不懂、拿不住这样的股票的。

这世界上每时每刻都有人赚大钱，我不可能都一一去研究，不一定具备看懂的能力，也没有那么多时间，没有任何可能。

事实上，我其实没有关注那些人，只是在微博或者股票网站上偶然看到。

买股票就是买企业，我们一定要记清这个根本。关注点要集中到企业上去，别人怎么看股价，怎么买股票，甚至买没买自己感兴趣的股票，和自己买股票都没啥关系。

管别人干啥，没意义，关注自己感兴趣的企业，研究自己感兴趣的企业，就可以了。

价值投资者确实是“目中无人”的。

关于商业模式的思考

近几年，万科这家企业，给结结实实我上了一课。

倒并不是说在万科上亏了多少钱，（我在万科上仓位很低亏损金额相对于总投资金额来讲很有限），也不是我对地产行业和万科这企业一点都不了解，而是我对商业模式的认识，还是不够深，对投资中商业模式的重视程度，之前没到压倒一切的程度。

我对地产行业有一定了解，但是，了解还是不够深，低估了房价调整的幅度，以及行业低迷对万科这样的企业的影响。

其实这并不是根本问题所在。

最根本、最重要的教训是，我对商业模式认识不深，重视不够，商业模式在投资中，应该是首先要考虑的，应该是第一位的、决定性的条件，商业模式好，才接着看企业文化好不好，商业模式不好，是需要“一票否决”的，就像段永平说的那样，买刮刮乐彩票，刮到一个“谢”字，就没必要再往下刮了。

2025年我看过很多次和万科相关的资料，2021-2022年买入的腾讯，和万科形成截然反差，全年没看一眼腾讯的股价，不记得上次是什么时候看的了，也很久没看腾讯的资料，对腾讯太放心了。

这也说明了：投资了商业模式好的好公司，其实不需要我们时刻盯着，会节省大量时间。

现在应该不是好的卖出时点了，地产行业终究会回暖，我希望万科未来有好的卖出的时机。

以后，不买商业模式差的企业，只买商业模式好的企业，这，很重要。

段永平说，自从他第一次听巴菲特说看公司首先要看商业模式，到真的理解了这句话的威力，大概花了10年的时间。

“人须在事上磨，方立得住”，愚笨如我，更需要从投资中，经历漫长的时间，慢慢积淀、开悟。

关于贵州茅台的思考

近几年白酒行业进入低迷周期，贵州茅台股价持续调整。

贵州茅台的商业模式是很好的，企业文化也不错，很重视产品质量。

我近几年一直在关注贵州茅台，每年的财报必看。

2025年3月份把贵州茅台列入我小红圈里《低估的股票和基金名单》后，我还看了基本关于茅台的书，分别是《茅台传》、《酒的中国地理》和《茅台为什么这么牛》，加深了对茅台的了解。

我认为贵州茅台的商业模式，比可口可乐的商业模式好，比苹果的商业模式好，也比腾讯的商业模式好。

三四十年以后，手机这种东西还存不存在，不确定，有可能进化成另外一种移动终端了，但三四十年以后，还会有人喝白酒，茅台酒还会存在，这是比较确定的事，从这点上看，贵州茅台的商业模式比苹果的商业模式要好。

同理，茅台的商业模式比腾讯的商业模式好。

可口可乐需要用低价+持续大量的广告费用投入压制住竞争对手，因为可乐产品差异化不是太大，要依靠规模优势竞争，而茅台产品差异化较大，拥有很强的提价权，毛利率比可口可乐高（可乐毛利率近20余年基本维持在60%以上的水平，而贵州茅台毛利率长期在90%以上），所以茅台的商业模式比可口可乐的商业模式好。

好商业模式的企业也会有遇到逆风、股价低迷的时候，对价值投资者来讲，可能不仅不是风险，长期看反而可能是机会。

我认为贵州茅台现在是低估的，值得关注。

对目前股市的认识

目前万得全A指数市盈率是17.79（数据截止到2026年1月8日收盘，下面各项数据也是截止到此日期），A股市场的总体估值，仍然是相当低估的。

另一个重要指标，股债收益比，公式是股债收益比=指数收益率（指数市盈率倒数）/国债收益率=（1/PE）/国债收益率

中国现在的十年期国债收益率是1.9034%；（截止到2026年1月8日18点）

沪深300指数的市盈率是14.45。（截止到2026年1月8日收盘）

现在以沪深300指数衡量的股债收益比=（1/PE）/十年期国债收益率=（1/14.45）/1.9034%=3.64

根据经验，一般来讲，以沪深300衡量的股债收益比，大于3，股市就是处于底部区间。

A股市历史上，比较近的两次底部，分别是2019年1月的3.2，和2020年4月的3.5，而现在是3.64，虽然比一年前的4.81低了一些，但仍然较高，这可能意味着，未来五六年股市的总体收益率可能仍然会不低。

价值投资者的思路是，对市场估值大致了解，心中有数就可以，并不需要密切关注。

价值投资者无视市场的短期波动，价值投资者的目光，聚焦在优秀公司上面，关心优秀公司的经营情况、估值变化。

现在，有一些优秀的公司，仍然挺便宜，它们隐含的收益率仍然比较高。

我对未来五六年的股市总体收益，仍然不悲观。

股市在过去一年涨了不少，有不少投资者担心未来会有大的调整，所以减仓甚至清仓了。

价值投资者并不是这种思路，不会根据总体的市场行情，来决定自己是否卖出，价值投资者只盯着自己持有的公司，，只有在我们多次讲过的那几种情况下，（持有的股票估值高了、看错了、企业基本面变差或恶化、发现了更好的标的，）才卖出股票。

我们无须关注宏观经济，无须关注市场涨跌，我们要把精力集中在自己持有或者自己感兴趣的公司上。好好投资，好好生活，把自己的小日子过好。

未来一段时间，是买入严重低估的优秀股票的好机会，也是买入低估的基金的好机会。

过三五年回头看，有很多人会为自己现在没有抓住机会而后悔的。

前提是，你要掌握方法。

用什么方法买入？

买入什么股票？买入什么基金？