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投资逻辑

人工智能连接解决方案提供商Coherent Corp.（COHR）的股价在去年几乎翻了一倍，但大部分涨幅仅发生在2025年最后的三个月。

原因在于AI数据中心架构需求的持续演化，再次转向一种更新的技术路线——光子学与光互联解决方案。

这场数据中心互联技术的悄然但根本性的需求转变，已经成为Coherent的金矿，因为它是少数几家能从光互联需求大幅增长中受益的公司之一。Coherent正凭借这波需求潮实现营收增长、毛利率扩张、盈利能力增强，并偿还债务。

我给予Coherent“买入”评级，以下是我分析的详细说明。

Coherent如何受益于AI引发的光学超级周期

Coherent历来是光学与激光解决方案的主要供应商，主要服务于两个终端市场——数据中心（DC）与通信（Comm）业务，以及工业业务。在这两者中，工业业务是Coherent的外围板块，增速仅为个位数，占其营收基础约30%。

注：Coherent的工业板块数据已计入其最近出售航空航天与国防业务（价值4亿美元）后的调整。

剩余70%的营收来自DC与Comm业务板块。Coherent为数据中心与通信客户提供的大多数产品，旨在满足横向扩展（scale-out）与纵向扩展（scale-up）网络中对于超低延迟与高带宽数据传输的需求。

【图表位置】Coherent针对AI数据中心scale-up与scale-out网络的产品组合（来源：公司演示文稿）

目前为止，可插拔光模块（pluggable transceivers）构成了DC互联市场中光连接的大部分，同时也包括AOC（有源光缆）与DAC（直连铜缆）等产品。同时，在本文撰写时，数据中心行业正在从800 Gbps连接技术过渡到更先进的1.6 Tbps解决方案。

Exhibit B: Data center industry’s connectivity adoption cycles are shifting from 800Gbps to 1.6Tbps.

【图表位置】数据中心互联行业正在从800Gbps转向1.6Tbps连接技术（来源：Lightcounting via Coherent）

但这场连接技术演进中存在关键细节。

由于资本支出部署速度极快、数据中心快速上线、GPU密度不断上升、连接器与电缆数量激增，数据中心架构师不得不重新应对复杂性问题。由此，技术需求已开始转向硅光子（Silicon Photonics）。

硅光子技术将光学元件集成于单一芯片上，并通过光子进行数据传输。由于硅光子解决方案与CPO（共封装光学）获得日益增长的兴趣与采用，几乎所有DC组件供应商都在想办法将其集成进自身的连接方案。

Coherent的同行之一Ciena（CIEN）宣布获得两项“业内首例”的超大规模客户订单，推动其积压订单飙升，也带动了Coherent股价的上行。去年11月，Coherent也报告称其光模块订单“创下强劲新高”。虽然Coherent同时看到800G与1.6T光模块的需求激增，管理层明确表示，2026财年第二季度起，增长将主要来自1.6T光模块，且大多为集成硅光子的版本。

知名光通信研究机构称硅光子为“当前最热门的光学技术”，并将光模块市场规模上调至290亿美元，硅光子在其中的市场份额预计超过50%。

此外，Coherent自身也上调了多年期财务目标，预计未来数年营收年均复合增长率（CAGR）为10%–15%，其中数据中心业务将实现15%–20%的CAGR。投资者若观察Coherent的历史营收增长，2025财年（截至2025年6月）同比增长达23.4%，而2026财年预计增速约为13%，略显温和。

【图表位置】Coherent前瞻性营收与利润率指引（来源：公司演示文稿）

但投资者需重点关注两个方面。首先，研究显示市场处于高需求状态，因此我认为Coherent在2026财年有望超越自身10%–15%的营收增长指引。其次，应注意Coherent在盈利能力与债务结构上的持续改善。

从毛利率来看，Coherent已回升至38%，自2023年低点以来，已连续每季提升约125个基点。运营利润率在同一期间亦上升约100个基点。上述公司指引表明，其利润率有望达至高区间上限。

Exhibit D: Coherent’s gross margin expansion vs operating margin expansion.

【图表位置】Coherent毛利率与运营利润率扩张趋势（来源：yCharts）

毛利率的持续提升，是当前需求强劲的有力信号。

这一优异表现也使得公司能够逐步偿还债务与其他义务，目前资产负债表上的债务已降至约35亿美元，较2025年6月的39.2亿美元、两年前的45亿美元显著下降。净利润表现也同步提升，摊薄每股收益已达三年新高的0.76美元。

Exhibit E: Coherent’s EPS trends over time.

【图表位置】Coherent每股收益（EPS）趋势（来源：Seeking Alpha）

这一系列发展势头将在2026年进一步加速——硅光子将成为数据中心连接解决方案的主角，而Coherent正处于有利地位。去年分析师日上，管理层指出，随着硅光子光学解决方案在数据中心交换中快速增长，公司可服务市场（SAM）将增加20亿美元。

Nvidia（NVDA）与Coherent的合作也印证了硅光子的采用力道。Coherent是Nvidia Spectrum-X与Quantum-X Photonics系列光交换机中ELS（外部激光源）及其它光组件的供应商。Nvidia积极倡导光交换机优势，并在去年初将Coherent纳入其高端供应链生态，堪称一大加分项。

估值显示Coherent仍有上行空间

你还记得本文标题中提到的那个词吗？——“超级周期”。

无论是市场研究报告，还是资金流向与行业注意力的急剧转移，所有迹象都在表明：业界正从传统连接方案迅速转向基于硅光子（Silicon Photonics）的连接解决方案，而Coherent正处于这股浪潮的核心位置。这一切让我更加确信，过去3-4个月中所观察到的需求信号改善，是超级周期（supercycle）的早期征兆。

这也意味着，目前市场对Coherent 2026财年约13%–15%的营收增长，以及43%的EPS增长预期，并未真实反映即将到来的硅光子爆发周期。这也是为什么Coherent当前看似昂贵的估值（37–38倍远期市盈率，6倍远期市销率）其实并不过分。

【图表位置】Coherent远期市盈率趋势（来源：yCharts）

如果我们接受“超级周期”这一假设，那么Coherent理应享有其历史估值区间高端的定价——即45–50倍的远期市盈率。以当前37倍远期市盈率估算，若重新估值至合理的45倍区间，对应约有18%的上涨空间，即目标价应为229美元/股。

风险与其他需注意事项

如前所述，Coherent是一家资本密集型公司。能否准确响应来自数据中心端的真实需求，并有效交付，是公司能否在这场超级周期中脱颖而出的关键。如果需求回落，或公司在技术和成本控制上失去竞争力，将面临利息成本上升与资产周转效率下降的双重风险。

此外，如果美联储再度转向鹰派并提高利率预期，也将对像Coherent这样负债水平较高、资本密集的公司造成严重压力。

结论

Coherent正站在硅光子技术加速普及的十字路口，有望凭借自身产品线优势在AI数据中心光互联领域实现爆发性成长。管理层已表示，单是光交换机的硅光子渗透就将带来超过20亿美元的可服务市场（SAM）增量，而光模块方面也存在显著上修空间。

在光模块（Transceivers）和外部激光器（ELS）市场的占有率稳步提升、毛利率持续扩大、债务压力下降的背景下，Coherent的基本面已进入良性循环。加之其与Nvidia等AI基础设施龙头的深度绑定，使得其在AI“光学超级周期”中处于核心位置。

因此，我正式给予Coherent“买入”评级，并据此设定229美元的目标价。未来如硅光子市场如期加速渗透，Coherent极有可能成为这一轮AI基础设施扩张中的核心赢家之一。