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$美团-W(03690)$

2025年11月28日，美团发布2025年第三季度财务报告，955亿元的营收规模与160亿元的经调整净亏损形成鲜明对比，市场对此呈现分化解读。然而深入拆解财报数据与业务动态后不难发现，本季度的亏损本质是行业竞争峰值下的战略性投入，核心业务的用户根基与场景壁垒反而持续夯实。结合港股市场整体环境，美团的至暗时刻已逐步消退，当前节点具备关注加仓价值，但需警惕大盘波动带来的阶段性风险。

一、财报核心数据：亏损表象下的战略定力

从表面数据看，美团Q3业绩未达市场预期。营收层面，955亿元同比仅增长2%，低于市场预期的974.7亿元；盈利层面，经调整净亏损160.1亿元，较上年同期128亿元的盈利形成大幅反差，核心本地商业更是出现141亿元的经营亏损，经营利润率降至-20.9%。但将数据置于行业竞争背景下分析，这种阶段性亏损具有明确的战略合理性。

核心本地商业的亏损主要源于外卖业务的补贴投入。为应对行业“内卷式”竞争，美团在Q3加大了用户获取与商户扶持力度，导致餐饮外卖单均UE（单位经济模型）亏损扩大至2.6元，闪购业务单均亏损1.1元。但补贴投入换来了坚实的用户基本盘：过去12个月交易用户数突破8亿大关，美团APP日活跃用户数同比增长超20%，餐饮外卖月交易用户数更是创下历史新高。这种用户增长并非依赖低价的短期引流，而是体现为消费频次的提升与用户结构的优化，为后续盈利反弹奠定基础。

新业务板块则呈现“收入增、亏损收”的积极态势。本季度新业务实现营收280亿元，同比增长15.9%，虽略低于286亿元的一致预期，但13亿元的经营亏损不仅远好于23亿元的市场预期，更实现了同比24.5%的亏损收窄。这种“以可控投入换增长空间”的表现，打破了市场对新业务持续拖累盈利的担忧，成为财报中的重要亮点。

二、本地商业：中高价订单壁垒与场景协同优势凸显

餐饮外卖作为核心基本盘，在竞争中展现出强大的韧性。订单结构呈现显著优化特征：客单价15元以上的订单占比达2/3，30元以上中高价订单占比更是高达70%。这一数据表明，美团在中高端消费场景的用户粘性持续增强，而这类用户的复购率与价格敏感度更低，为后续补贴退坡后的盈利修复提供了保障。

即时零售业务的爆发成为重要增长引擎。美团闪购在Q3实现新用户增速与核心用户交易频次的双重提升，7月份日订单峰值突破1.5亿单，平均送达时间稳定在34分钟，展现出行业领先的履约效率。品类拓展方面，10月推出的“品牌官旗闪电仓”覆盖3C、美妆等多元品类，双11首日销售额涨幅达300%。

到店酒旅业务虽面临短期压力，但长期格局稳固。受餐饮大盘增速下滑与外卖补贴替代效应影响，Q3到店酒旅实现51亿元经营利润，虽同比下降2%，但从季度表现来看，基本盘已稳稳托住。

三、新业务：海外拓展打开第二增长曲线

以Keeta为核心的海外业务成为美团新的增长亮点，其“复制-验证-扩张”的路径已初步跑通。作为出海第三站，Keeta于10月底正式在巴西启动运营，于12月1日在圣保罗正式上线，此前在香港市场已实现盈利，中东市场也取得阶段性成果。尽管巴西市场面临iFood、滴滴等对手的竞争，但美团10亿美元的投资协议已明确投入边界，预计2026年新业务亏损不会超过2025年水平。

科技研发的持续投入则为业务增长提供底层支撑。Q3美团研发投入达69亿元，同比增长31%，LongCat-Flash系列开源AI模型的发布与“袋鼠参谋”等商户工具的迭代，既提升了平台运营效率，又增强了商户粘性。无人机配送业务更是实现突破，香港常态化配送航线升级，深圳启动夜间配送服务，累计商业订单超67万笔，技术落地速度领先行业。

四、竞争拐点已现，补贴边际收缩可期

Q3外卖业务的亏损峰值已明确显现，7-8月补贴投入达到阶段性高点，进入9月后已有边际收窄迹象。从行业规律看，外卖作为高频刚需场景，用户复购依赖的是平台的配送体验与商户供给，而非短期价格补贴。美团60%以上的市场份额与中高价订单优势，决定了其在价格战中具备更强的耐力。

五、风险提示：竞争与海外拓展的阶段性压力/短期市场日元加息预期

主要集中在三个方面：

一是日元加息易引发全球金融市场的避险情绪，若日股等市场大幅波动，情绪会传导至港股。美团的股价可能会因这种市场情绪出现短期低开低走等波动情况，尤其在自身财报数据承压等敏感时期，这种情绪放大效应可能更明显。二是到店酒旅业务的竞争压力，抖音与高德的本地生活布局持续加码，预计Q4到店业务收入与利润率可能环比下降；三是海外业务的投入风险，巴西市场虽潜力巨大，但iFood等本土平台占据先发优势，Keeta的本地化运营与合规成本可能高于预期，若投入超支可能再次拖累整体盈利。不过这些风险均属于阶段性挑战，不会动摇美团的核心竞争力。

六、投资策略：分批布局，兼顾机会与风险

综合业绩基本面与市场环境，对美团-W的投资建议可总结为“核心逻辑明确，分批布局为宜，警惕大盘波动”。

对于长期投资者，当前股价已部分反映业绩亏损的负面预期，可逢大盘调整时分批建仓，重点关注三个关键节点：一是Q4财报中外卖补贴收缩的边际信号，若单均UE亏损收窄至2元以内，将确认盈利修复拐点；二是Keeta在巴西市场的用户增长数据，若上线3个月内订单量突破100万单/日，将验证海外模式的成功；三是恒生科技指数资金流动情况，若北向资金持续净流入，可加大配置力度。

对于短期投资者，需更加关注大盘情绪面变化，设置严格的止损止盈区间。若美团股价回调至100港元以下（对应2026年动态PE约25倍），则具备较高安全边际；若股价快速反弹至140港元以上，需警惕市场情绪透支带来的回调风险。

结语

美团Q3财报的亏损数据，如同黎明前的短暂黑暗，掩盖不了核心业务的成长韧性与新业务的增长潜力。8亿交易用户、1.5亿单即时零售峰值订单与Keeta的海外突破，共同构成了公司长期价值的基石。在港股市场整体估值处于历史相对低位的背景下，美团的投资价值已逐步凸显。尽管大盘波动与行业竞争仍存挑战，但“至暗时刻已过”的判断明确，当前节点值得投资者重点关注，通过分批布局的策略平衡机会与风险，分享本地生活服务龙头的成长红利。