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导读：作为中国基金行业高质量发展的元年，我们一直在思考资管行业未来发展的模式。从成熟的海外市场看，美国资管行业已清晰分化：公募基金提供标准化、低成本的市场Beta，对冲基金则致力于创造与市场低相关的绝对收益（Alpha）。两种模式各司其职，满足不同客群的核心需求。反观国内市场，公募产品日益Beta化、工具化，但大量私募产品仍以股票多头为主，与公募在策略上并未形成本质差异，同质化竞争激烈。

在此背景下，华夏资本凭借对衍生品工具的深度理解和创新运用，成功开辟了一条差异化道路——围绕“策略保障-稳健生息-进取增值”三个赛道，华夏资本为追求明确绝对回报的投资者，提供了一套多元资产解决方案和结构化的策略工具箱。自2020年进军衍生品市场以来，华夏资本已累计发行相关产品达千亿级规模，不仅成为“雪球”及“另类固收+”等领域的重要参与者，更在高净值财富管理市场找到了属于自己的蓝海。

雪球策略产品：

做波动震荡的朋友

A股是一个长期处于区间震荡的市场。前两年有人开玩笑说，每隔几年都要“保卫3000”点。也有人说，十年市场没怎么涨，一直在某个区间波动。

在大多数投资者叹息时，华夏资本的投研团队却看到了另一种可能。市场最大的确定性，就是波动本身。华夏资本的王牌策略之一——“雪球”，正是将波动转化为收益的精密机器。

波动生息是雪球策略的主要收益来源，该策略并不依赖判断市场涨跌，而是通过精巧的结构设计，在挂钩指数的特定区间内，将市场波动转化为可持续的票息收益。只要指数未跌破预设的‘安全垫’，投资者就能在震荡市中获取颇具吸引力的年化回报。

如果挂钩指数的年化波动率越大，获取高收益的概率也就越高。基于这个因素，华夏资本的雪球产品主要挂钩波动较高的中证500和中证1000。这两个指数由于股指期货长期贴水，又能给持有人带来一层额外的收益。

在不确定的市场环境下，华夏资本提供的雪球产品为用户带来透明化的产品收益特征。客户能比较清晰的锁定收益，不需要形成明确的市场观点。雪球的本质是将波动率和时间价值转换为收益的工具，它最怕极端单边市场：1）极端的熊市，用户会被动止损；2）单边大牛市，用户的收益率跑不赢持有ETF。但历史证明，A股绝大多数时间处于适合其运作的震荡环境。对于投资者而言，其核心价值在于利用“模糊的正确”——即“市场不发生极端下跌”的概率，化繁为简，获得相对确定的收益。

数据是策略有效性的最好证明：截至2025年11月30日，华夏资本累计发行雪球产品超500只，已结束运作的400多只产品中，产品胜率超99%，平均产品敲出收益率为14%（年化），为投资者累计创造收益24.5亿元。

从2020年8月第一次发行雪球产品以来，华夏资本已成为该领域中的绝对玩家，其成功源于三大核心能力的支撑：

1）始终将持有人的利益放在第一位。2021年市场快速上涨，各家机构纷纷抢占雪球市场。华夏资本考虑到市场点位较高，风险累积且报价下行，为避免伤害客户，他们主动减少了雪球产品的发行。而同一时期，许多机构继续高位密集发行，直接导致了后续大量敲入，退出市场。2024年初雪球产品集中敲出，对其影响有限，原因也在于公司早在2023年便基于大类资产配置研判，主动调整产品结构，规避潜在风险。华夏资本并非被动跟随渠道需求的产品平台，而是将资产配置能力深度融合于产品设计与发行中。公司坚持从用户能否赚到钱的角度来做产品发行和设计，并不是渠道要什么就发什么，面对2025年的市场大幅上涨，华夏资本通过降低敲入线、快速降敲、增加欧式雪球等向结构要胜率，胜率重于票息。”

2）创新“联合代销”模式，实现后发制人。在2021年9月之前，作为基金子公司的华夏资本，在雪球产品发行上的单客户认购起点是1000万，远高于当时信托、理财等机构100万元的门槛。2021年9月至2024年初，行业门槛普遍提升至1000万元，募集难度显著增加。为此，华夏资本首创多券商联合代销模式，通过多家机构共同销售同一产品，有效化解了门槛约束。随着市场行情启动，该模式快速推广，其“龙腾鑫享”系列已在各大券商实现常态化联合代销。截至2025年11月30日，华夏资本已通过该模式完成超200只雪球产品，募集规模超280亿元，大幅提升成单效率。

3）搭建精细化询价系统，提升交易效能。场外衍生品需要和各个交易商做询价，并不能像场内产品直接买卖。为了提高询价的效率，华夏资本搭建了线上询价系统，接入到各家交易商的系统中。华夏资本还对每一个交易员的风格做了定制的画像，使得询价过程更精细化。凭借紧密的合作关系与规模优势，华夏资本能够获取更优报价，同时也增强了与交易商的长期合作黏性。

最终的结果是，华夏资本不仅在雪球策略上成为体量较大的重要玩家，也帮助投资者取得了很高的绝对收益胜率，实现了规模和持有人收益的双赢。

场内衍生品：

发挥时间和观点价值

华夏资本基于雪球为代表的场外衍生品的成功经验，探索在场内衍生品领域复现，构建出清晰的两大产品主线：生息型策略（发挥时间价值）与工具型策略（发挥观点价值）。

在工具型策略产品线中，备兑策略（Covered Call）是代表性产品。备兑策略是过去两年海外ETF发展的重点，是在低利率时代为投资者带来分红缓冲的产品。相比于海外备兑ETF，A股市场还有“基差”加持。该策略在持有指数资产的同时，卖出对应看涨期权，以权利金构成收益缓冲，兼具分红增强与下跌防护功能，尤为适合低利率环境。以波动较高的中证1000为例，期权费收益本就丰厚，叠加股指期货贴水，有望为客户创造双位数回报，与雪球类似，是震荡市的理想工具。

除备兑策略之外，华夏资本还提供多种工具以匹配不同市场观点。比如说，非对称指增是一个能实现看多观点的产品。这个产品在持有股指期货的同时，用股指期货相对于指数的增强部分购买看涨期权，在市场上涨、特别是单边大涨中有比较好的收益效果。如果投资者需要提供下跌保护，华夏资本也提供了“恒星卫星策略”。该策略在持有中证红利ETF的同时，用产生的红利收益买入黄金看涨期权。当市场单边下跌时，黄金作为避险资产能形成对冲，叠加中证红利自身的抗跌属性，帮助投资者保护资产组合。

在生息型策略的产品线中，华夏资本提供了红利生息、基差生息、期权生息、波动生息、票息生息等多个不同的生息来源，给投资者一篮子的产品组合。以华夏资本的目标生息策略为例，该策略配置了A股、海外权益、黄金、铜、国债等多个不同的资产，每一个资产又有独立的生息策略，最终形成比单一策略更稳健的收益结构。历史数据回测显示，从2016到2025年6月30日，该策略每年都能实现正收益的生息分红。

华夏资本在衍生品领域的快速发展，得益于立体化的产品矩阵与强大的销售体系。产品端全面覆盖多空观点，支持灵活切换；销售端则高效连接产品与客户需求，形成“产品创新–销售落地–用户满意–反馈迭代”的正向循环，持续推动业务成长。

另类固收+：

所见即所得的秩序投资

在传统“固收+”面临资产荒和收益挑战时，华夏资本通过“另类固收+”模式，开创了“秩序投资”的新范式。与传统“固收+”依赖股债混合、收益波动不透明不同，华夏资本通过期权工具的引入，实现收益结构清晰化、风险特征透明化，为客户提供“所见即所得”的投资体验。

华夏资本的“另类固收+”策略以基础固收资产生息为基，利用生息部分进行期权设计，增强收益。具体来看，“另类固收+”产品包含三大核心要素：基础资产、挂钩标的资产及衍生品合约。通过和不同类型的资产挂钩，能够形成“下有保护、上有弹性、灵活定制”的特点，在任何的市场环境下，都能为不同风险偏好的投资者提供有效的资产配置工具。

比如说，明确看多市场的投资者，可以采用香草结构的期权。作为单向期权，香草期权只需要投资者判断对方向。但是高波动的市场下，香草结构的期权费成本较高，如果只是小幅上涨，难以覆盖期权费。

再比如说，保守型投资者则可通过鲨鱼鳍期权设计类保本结构，实现下跌保本、上涨分享收益，此外还可根据需求定制双向鲨鱼鳍。在产品结构上，投资者根据自己的偏好，可以选择限亏、二元、价差等不同类型的产品，满足个性化配置需要。

华夏资本提供了从A股宽基指数、商品、国债、大类资产指数、美债以及境外宽基指数等多样化挂钩标的。然而，不同资产的走势和波动率属性不同，这就需要管理人有扎实的大类资产配置能力，在不同的时间点为客户提供不一样的资产配置，帮助客户做资产的择时。管理人依据对大类资产趋势和波动率的判断，再结合不同类型的期权结构和不同时间周期的合约，能够组合成足够丰富的产品选择，形成真正意义上的多资产配置工具箱。

随着无风险收益率的下行，越来越多客户希望获得比银行理财更高的收益率。华夏资本以其资产配置能力，叠加在产品上的创新，能够更好满足客户的收益目标。从2024年开始发行“另类固收+”策略产品以来，华夏资本到期产品业绩基准达成率100%，持续为客户提供兼具清晰度与竞争力的配置选择。

低波全天候FOF：

理财替代的稀缺选择

2025年是多元资产配置FOF的元年。随着单一资产的波动率的逐步加大，越来越多的投资者不愿再乘坐“过山车”，希望或多一个长期、相对稳健的回报。在此背景下，FOF不再只是“基金买手”，更能提供多元资产配置解决方案。全天候模型正是利用资产的分散和负相关性，摆脱多单一资产、单一宏观环境的依赖。

华夏多元资产投资团队成员曾经在私募和公募FOF工作多年，他们发现，在利率中枢下行，信用利差压缩的收益困境背景下，熨平波动比创造收益更重要，所以他们致力于打造一款追求更高卡玛比（收益/回撤）的全天候FOF。华夏资本“不一样的全天候”主要体现在：

1）覆盖境内外、更多元化的资产类别和投资工具筛选。然而，传统的公募FOF在可配置资产范围上，有一定的局限性。比如说，配置海外的美股ETF有溢价和限购的问题，配置商品的ETF也只有黄金流动性较好。相比之下，拥有牌照优势的华夏资本，能够更灵活地跨市场、跨资产、跨策略进行配置，真正实现“全天候”布局。

2）在风险平价模型的基础上，增加了特有的波动率控制模块。在月度战略资产配置的基础上，通过周度的自上而下宏观打分，自下而上量价打分，形成战术资产配置的偏离。华夏资本特有的风控模块，会根据组合的波动率进行更高频的监控，并在近一年的产品回撤控制中，多次起到至关重要的作用。比如说，2024年9月A股开启了直线拉升后，组合基于波动率控制信号提示，于10月8日主动降低A股仓位。此后3月美股、4月关税期间、5月黄金等均出发了短期波控信号，有效帮助产品管理了风险。

3）华夏资本在底层的资产选择上，通过纳入多策略的私募基金，形成了更好的夏普比。以稳健型的资产为例，公募FOF基本上只能投纯债，而华夏资本可以通过投中性策略和套利策略的私募，获得比固收类资产更高的收益。在商品领域，除了黄金ETF，华夏资本还能投资CTA策略。这些策略之间的相关性也很低，进一步分散风险、增强收益。

上述几点的加持，最终让产品呈现出“低波全天候”的策略定位，这类产品在国内是比较稀缺的。包括桥水在内的绝大多数全天候FOF年化波动率在8%-10%，而华夏资本的全天候FOF目标波动率4.5%，从2024年初成立以来，截至2025年11月末，建仓期满的产品夏普比均超过3，卡玛比超7，展现出良好的收益风险比。

当前市场中，私募机构多以业绩提成为导向，更倾向追求高弹性收益。华夏资本则敏锐捕捉到“理财+”需求缺口，推出以低波、稳健为特征的全天候FOF，为投资者提供一类真正可替代传统理财、具备配置价值的稀缺选择。

低利率时代的

“另类投资”解决方案提供商

当无风险收益率来到1%的时代后，越来越多投资者以“理财+”为投资目标。他们对收益的确定性要求更高，对波动和回撤更为敏感。华夏资本围绕场内外衍生品、“另类固收+”及低波全天候FOF构建的产品矩阵，正是为这一需求而生的系统性解决方案。

华夏资本的快速成长，源于其打造了一条与主流公募基金截然不同的产品线，精准对接高净值客户未被充分满足的绝对收益需求。通过将资产管理的专业能力与财富管理的客户视角深度融合，华夏资本既展现了在资产配置、策略创新上的主动作为，也切实回应了用户对稳健回报的真实期待。

在访谈华夏资本投研团队时，我们也问了每一个人共性的问题：为什么是华夏资本？得到的答案是：持续的创新精神。

在创新精神上，华夏资本秉承了母公司华夏基金的底层基因。即便已经成为了衍生品市场的重要参与者，华夏资本依然在不断迭代策略、升级产品。在资管行业，创新本身就是最大的阿尔法，从产品创新到模式创新，华夏资本探索了一条前人未走过的道路，却也是一条通向未来的路。

随着公募基金行业日益Beta化、工具化，华夏资本凭借其专注绝对收益的Alpha产品，为非公募机构提供了另一种发展范本。未来，中国私募行业也有望逐步脱离同质化的“股票多头”模式，向海外成熟市场的绝对收益形态演进。华夏资本，正站在这一趋势的前沿。

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