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文：诗与星空

ID：SingingUnderStars  

1998年，苏州东山，32岁的农机厂技术员沈广仟盘了个80平的厂房开始创业，搞五金厂。

他的第一笔订单，要给苏州开关厂做的 1000 个支架。没想到这笔订单差点让沈广仟破产，因为0.5毫米的误差，这批支架被全部退货，并被索赔2万元。

沈广仟和工人用了三天三夜重新打磨产品，实现了客户的要求，最终打动了客户，并收获了新的订单。

从此沈广仟定了个死规矩：“差 0.1 毫米都算废品”。

也许，这就是东山精密这个名字的由来。

2005年，**寻找基站供应商，要求精度 0.02 毫米，交货期7天，沈广仟二话不说，带着样品去了**的办事处。

沈广仟和员工加班加点保质保量完成了任务，也拿到了丰厚的回报。星空君查过，**留给通信基站类供应商的毛利超40%。

这个案例很“**”：真正的狼性文化是活干好，肉管饱。

公司2010年上市以来，凭借上市公司融资的优势，又开启了并购的大幕。

2013年拿到了苹果的订单，2019年拿到了特斯拉的订单。

如今，除了通信领域和**、中兴深度合作外，公司是苹果、三星、小米、OPPO等手机厂商的核心供应商，还是特斯拉、比亚迪、宁德时代等新能源产业链企业的供应商。

随着规模的持续扩大，公司又筹备赴港上市，以期更多的融资来支撑新领域业务的拓展。

01

三季报：有喜有忧

东山精密2025年前三季度是喜，营收270.71亿元，同比增长2.28%；归母净利润12.23亿元，同比增长14.61%；扣非后净利润10.71亿元，同比增长6.22%。

数据来源：iFind

然而单看三季度单季却是优，营收101.15亿元，同比增长2.82%；归母净利润4.65亿元，同比下降8.19%；扣非后净利润4.14亿元，同比下降15.86%。

三季度单季净利润的下滑和各项费用的增加有关，2025年第三季度，公司管理费用同比增加1.18亿元，主要源于并购活动相关支出。同时，新工厂投产导致折旧费用增加，进一步拖累利润。期间费用合计为12.25亿元，占营收比例为4.52%，同比上升5.1%，费用结构恶化成为利润下滑的直接原因。

随着近年来行业竞争的加剧，公司的毛利率也受到了影响。

2025年前三季度，东山精密毛利率为13.79%，同比仅微增0.14个百分点，净利率为4.52%，同比提升0.49个百分点。

数据来源：iFind

毛利率改善有限，与2022-2024年毛利率持续下滑形成对比（2022年毛利率16.1%，2023年13.9%，2024年11.5%）。2025年第三季度毛利率为14.11%，同比下滑0.54个百分点，环比下滑0.38个百分点。

这也意味着，公司的核心产品的竞争力受到了比较大的冲击。

数据来源：iFind

现金流方面，前三季度经营活动现金流净额29.46亿元，同比增长3.1%，显示公司经营现金流相对稳健。有息负债达152.54亿元，同比增长25.18%，资产负债率上升至29.4%，说明公司扩张的资金压力比较大。

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三大核心板块

1、电子电路业务

作为公司的老本行，电子电路业务仍是东山精密的核心收入来源。

由于季报披露内容较少，参照公司半年报，2025年上半年贡献营收110.59亿元，占总营收的65.2%。该业务主要包括柔性/刚性印刷电路板（PCB），广泛应用于消费电子、通信设备和AI算力基础设施等领域。

管理层在业绩说明会上表示，软板业务受益于消费电子新机型需求增长，营收实现提升，但因泰国新产能转化不足，利润没有增长。硬板业务则受益于AI对高多层和HDI板的需求拉动，实现"增收增利"。

2、光模块业务，多元化转型的亮点

2025年6月，东山精密宣布通过全资子公司香港超毅收购Source Photonics Holdings Cayman Limited（索尔思光电）100%股权，并认购其可转债，总投资额不超过59.35亿元人民币。

索尔思光电是全球光通信模块行业的头部企业，具备光芯片自供能力（IDM模式），技术覆盖25G-800G速率 12 ，与东山精密在AI算力基础设施领域的布局高度契合。

不过目前尚未并表，没有体现在东山精密的财报中。根据公司公告，索尔思光电自2025年10月起正式纳入东山精密合并报表范围，因此其2025年第三季度业绩未体现在东山精密的三季报中。

索尔思光电2024年实现营收29.32亿元、净利润4.05亿元；2025年一季度营收9.75亿元、净利润1.57亿元，增长显著。

收购完成后，索尔思光电有望与东山精密的AI PCB业务形成协同效应，共同打造AI算力增长曲线。

3、新能源汽车业务

新能源汽车业务成为东山精密2025年前三季度的亮点，实现销售收入约75.2亿元，同比增长约22.08%，占前三季度总营收的约27.78%。该业务主要包括新能源汽车金属结构件，受益于新能源汽车产业链需求的持续释放。

然而，新能源汽车业务的高增长尚未转化为显著的利润提升。管理层在业绩说明会上指出，精密制造业务（包含新能源汽车相关业务）因客户进度不及预期，导致产能利用率下降，经营性利润同比相对减少。这表明公司在新能源汽车领域仍处于产能爬坡和客户拓展阶段，利润率有待进一步改善。

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年报里的惊喜

索尔思光电10月份纳入并表后，东山精密的财报有望让人眼前一亮。

预计会给公司增加40-50亿左右的营收规模，并改善公司净利润。

索尔思光电作为光模块行业头部企业（2023-2024年全球排名第九至十位，技术覆盖25G-800G速率，客户包括**、阿里等国内外巨头。

收购完成后，索尔思光电的高毛利业务（2024年净利润率约13.8%）将显著提升东山精密的整体盈利能力。公司计划在2026年推出1.6T光模块产品，进一步巩固在高端光模块领域的竞争力。

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