18年亏掉99%，这是一个真实存在于A股市场的“魔鬼指数”用生命写下的警示。

如果你曾经在深夜盯着涨停板排行榜心跳加速，如果你曾经因为错过一只热门股而捶胸顿足，那么今天这个故事或许能让你从此换个角度看市场。在A股的编年史中，存在过这样一个指数：它诞生于1999年的最后一天，然后在接下来的17年零3周里，上演了一场缓慢而坚定的“价值毁灭之旅”。

当它在2017年1月20日被停止更新时，这个从1000点起步的指数，只剩下了10.11点。

这不是科幻小说中的情节，也不是理论模型推演，而是用真实交易数据书写的投资教科书。它就是A股市场最具教育意义的指数——申万活跃股指数，一个用惨痛教训告诉投资者“追涨杀跌”为何是条不归路的活案例。

魔鬼的诞生：一个看似合理的开始

1999年，中国股市正处在快速发展的阶段。当时市场上流行着一种观点：交易活跃的股票就是好股票。这个逻辑表面上无懈可击——资金是聪明的，大量资金追捧的股票必定有其道理。于是，申银万国证券公司推出了这个看似完美的指数。

编制规则简单得令人惊叹：每周选取A股市场上周换手率最高的100家公司作为成分股。换句话说，它就是一台无情的“热点追随机器”。市场什么最热门，它就买什么；哪个股票交易最活跃，它就重仓哪个。

这套策略在当时赢得了不少掌声。毕竟，这完美复制了大多数散户的投资行为——追逐热点、频繁换手、相信“这次不一样”。如果追涨杀跌真是条致富之路，那么这个指数本该是世界上最成功的投资策略。

死亡行军：17年下跌99%的残酷数学

现实给了这个“完美策略”一记响亮的耳光。

从1999年12月31日的1000点，到2017年1月20日的10.11点，17年累计下跌99%，平均每年下跌超过30%。这意味着，如果你在1999年投入10万元跟踪这个策略，到2017年你的资产将只剩下1000元。

但这还不是最可怕的。如果我们仔细观察指数的下跌路径，会发现一个更加令人绝望的现象：这是一条几乎没有反弹的单边下跌曲线。

在2000年网络股泡沫时期，指数一度冲高至1043点，这成了它生命中唯一的高光时刻。随后便是无尽的下跌：2005年跌破500点，2008年跌破200点，2012年跌破50点......当它在2017年“寿终正寝”时，10.11点的点位意味着需要上涨100倍才能回到原点。

更残酷的是，这还没有计算交易成本。在真实的投资中，每周换仓意味着要支付大量的佣金、印花税和买卖价差。有研究指出，如果完全复制这个策略，光交易成本就足以让本金再损失一大半。

三重死刑：为什么这个策略必然失败？

申万活跃股指数的失败不是偶然，而是必然。它的设计巧妙地集成了散户投资的所有致命弱点，堪称“完美亏损策略”的教科书。

第一重：永远在高位接盘

一只股票为什么交易活跃？通常是因为它正在上涨或者有热门概念，吸引了大量关注。但当你注意到它时，聪明的资金可能已经潜伏已久。

这个指数每周买入的就是这些已经被炒热的股票，相当于总是在宴席即将结束时入场。热门的另一面就是昂贵——这些高换手率股票的估值水平通常远高于市场平均水平。当热度退去，估值回归是必然的，下跌也就成为了宿命。

第二重：交易成本的“钝刀割肉”

每周换仓意味着极高的交易频率。假设每次交易的成本（佣金+印花税）为0.3%，那么一年50周的换手率就是1500%。这意味着光交易成本一年就要消耗本金的4.5%。

在复利的作用下，这些“微小”的成本成为了吞噬本金的黑洞。17年下来，单是交易成本就足以让本金缩水一半以上。这还不包括买卖价差带来的隐性成本。

第三重：违背市场的基本规律

金融市场有一个铁律：价格围绕价值波动。短期暴涨的股票，其价格往往偏离内在价值，而回归是迟早的事。热衷于追涨的投资者，常常成为这一铁律的牺牲品。

更重要的是，这个策略实际上是在做空“均值回归”这一市场最基本的规律。它假设热门会持续热门，上涨的会一直上涨——这显然与现实不符。

沉默的冠军：惊人对比下的启示

就在申万活跃股指数暴跌99%的同时，A股市场另一个指数却走出了令人瞩目的行情：申万低市盈率指数。

从2000年到2017年，这个专门投资“冷门”低估值股票的策略，上涨了超过13倍。一边是追逐热点暴跌99%，一边是投资“冷板凳”上涨13倍——这一热一冷、一败一胜的极端对比，构成了一幅极具讽刺意味的投资图景。

如果我们把时间拉长到整个A股历史，会发现更多有趣的对比：

低市净率指数同样表现优异，长期跑赢市场平均水平；

小盘股指数在某些阶段表现突出，但波动性更大；

高股息率指数在牛市中可能不显眼，但在熊市中展现出强大的防御性。

这些对比告诉我们一个简单的道理：在投资世界中，热闹与收益往往是敌人而非朋友。

行尸走肉：那些年我们追过的热门股

让我们回顾几个申万活跃股指数可能重仓过的典型案例，看看这些曾经的“明星”后来都怎么样了。

案例一：2015年的“互联网+”热潮

2015年A股市场最火热的概念非“互联网+”莫属。当时只要上市公司宣布“触网”，股价就能连续涨停。安硕信息、全通教育等股票在短期内上涨数倍，成为申万活跃股指数的必然成分股。

然而潮水退去后，这些股票多数下跌超过80%，许多投资者血本无归。概念的热度可以维持几周，但公司的基本面需要几年才能验证。

案例二：2016年的“壳资源”炒作

在战略新兴板概念提出时期，“壳资源”股遭到爆炒。一些市值小、业绩差的上市公司被冠以“壳价值”而遭追捧。申万活跃股指数再次精准地买在了高点。

随着监管政策的变化，这些“壳股”价格一落千丈，真正体现了什么叫做“炒概念一时爽，价值回归火葬场”。

行为经济学解释：为什么我们总是忍不住？

明知山有虎，偏向虎山行。为什么明知道追热门股危险，投资者还是前赴后继？行为金融学为我们提供了几个解释：

“害怕错过”心理：投资者最大的痛苦往往不是亏损，而是“踏空”——看到别人赚钱比自己亏钱还难受。这种心理驱动着一波又一波的人冲向已经高涨的热门股。

过度自信：每个人都认为自己是那个能够提前离场的聪明人，都相信“这次不一样”。实际上，在泡沫破灭前，几乎没有人愿意主动离开派对。

代表性启发：人们倾向于根据近期经验判断未来。看到一只股票连续涨停，就认为它会一直涨下去。这种简单的线性外推是投资中最危险的思维之一。

从众行为：在信息不对称的情况下，跟随大众似乎是最安全的选择。但投资世界恰恰相反——人多的地方通常最危险。

生存指南：当代投资者的三条法则

申万活跃股指数虽然已经退市，但它的教训在今天这个信息爆炸、热点频出的时代更加重要。基于这个“魔鬼指数”用生命验证的教训，这里有三条生存法则供你参考：

第一，建立“热点免疫系统”

当某个投资主题成为街谈巷议的热点时，不妨在脑中设置一个红色警报。热度与风险成正比——这是申万活跃股指数用17年时间告诉我们的血泪教训。

具体做法可以是：设立一个“冷静期”，任何热门股票至少观察两周再考虑是否买入；或者设定一个“热度阈值”，当某个概念在媒体上出现频率超过某个水平时，自动将其列入禁止买入名单。

第二，拥抱“无聊”的投资哲学

真正长期有效的投资策略往往是枯燥的：定期投资指数基金、选择低估值股票、分散化配置。这些方法缺乏追逐热点的那种刺激感，但长期收益却稳定得多。

投资本就不应该是刺激的娱乐活动，而应该是枯燥的价值积累过程。如果你在投资过程中感到兴奋和刺激，很可能你正在做错事。

第三，把自己当成企业所有者

当你买股票时，想象成你在收购一家实体店：你会因为它本周顾客很多就高价盘下，然后下周就转手吗？当然不会。你会关心它的盈利能力、竞争优势、管理层素质。

股票投资也应如此。从企业所有者而非交易者的角度思考问题，是避免陷入追涨杀跌恶性循环的关键。

历史的教训与未来的启示

申万活跃股指数的故事，很容易让人想起华尔街那句古老的格言：“历史不会简单重复，但总会押着相同的韵脚。”

虽然这个特定的指数已经退市，但同样的故事每天都在以不同的形式重演：2015年的杠杆牛、2017年的“漂亮50”、2020年的核心资产、2021年的新能源……热点在变，但人性不变。

巴菲特有句名言：“投资很简单，但并不容易。”简单的是其原理：低价买入好公司，长期持有。不容易的是，这需要极强的耐心和纪律，来对抗人性中的贪婪、恐惧和从众心理。

下一次当你又想追逐市场热点时，不妨想一想那个从1000点跌到10点的指数，然后问问自己：我真的想成为这个“完美亏损策略”的现代版实践者吗？

也许，最好的投资机会不在涨幅榜上，而是在那些无人问津的角落里——而最重要的投资技巧，不是选择买卖时机，而是克制追涨的冲动。

在这个充斥着噪音的市场中，沉默有时是最强大的力量，耐心是最被低估的智慧。申万活跃股指数的价值，就在于它用最极端的方式告诉我们：有些路，看似捷径，实则是悬崖。