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$上善黄金(01939)$ 最近很多朋友都在关注着上善黄金的投资机会，今年以来这个股票的振幅达到2700%，涨幅接近2000%，成为今年港股市场上的大牛股。但很多人对这个股票的投资与机会比较模糊，也不清晰这个股票为什么会涨哪么多？一直希望我能对这个标的进行一些分析，剖析一下这个标的是否真的值得投资？我想通过比较简单和明了的梳理来谈谈这个标的的机会与风险。

谈这个标的之前需要先了解一下这个标的公司的历史，这个标的公司原名叫东京中央拍卖公司，之前是以做艺术品拍卖业务为主，但自今年以来被深圳金雅福控股集团及相关一致行动人实现了收购，即将成为深圳金雅福控股集团旗下的子公司，而金雅福集团的主营业务是黄金产业相关业务，包括黄金的提炼、加工、设计与生产、销售为一体的业务。公司在黄金业务发展过程中看到了黄金回收业务的商机与市场机会，自2019年起就开始着手研发黄金回收业务的相关事宜，并于2024年推出了黄金自动回收终端业务，而今年金雅福集团花大价钱收购东京中央拍卖公司的目的就在于把黄金回收业务置入到“上善黄金” $上善黄金(01939)$ 当中，实现集团业务重心的转移与资产的增值，同时通过将目前公司已经在从事黄金回收业务的“上善智能”并入到上市公司中，借助资本市场的力量实现业务的快速扩容。我们接下关于上善黄金投资价值的讨论主要以黄金回收业务这个方向进行探讨！

一、这是一个什么样的生意？

在探讨上善黄金的业务之前我们需要了解一下这个黄金回收业务这个事是怎么一回事？这是个新事物么？这是一个新概念么？

其实黄金回收这个生意自古有之，中国自古代到新中国成立之前均有这个生意，只是之前一直以小家庭、小作坊的民间私下进行，包括金店的以旧金加钱换新金等，比较小和散，未能形成规模化的生意；

新中国成立后，加强了民间黄金、白银的管理，大宗的交易主要以银行间交易为主，当然“不上台面”的交易依然在民间及私人之间进行交易；

2000年后，国家放开了黄金、白银的交易管制，黄金回收、提炼等生意逐渐发展，成为了社会经济生活中非常重要的一个生意类别，也和我们普通老百姓息息相关（据中国黄金行业协会统，中国持有黄金的人群超过了3亿人），但在发展中依然存在着诸多的问题，回收分散、设备简陋、技术落后、回收效率低下，价格不透明、秤具作弊等影响了消费者的信任，大量“小作坊”式的回收不注重环保问题，往往带来严重的环境污染问题。国家层面也有意在政策引导和技术创新的双轮驱动下，推动整个行业向着集中化、标准化和绿色化的方向演进，促使未来的市场环境将更有利于具备资质、技术和品牌优势的合规企业发展。

二、这个市场有多大的容量？目前的竞争格局如何？

根据中国黄金协会的报告，2024年全国共生产黄金534.106吨，黄金消费量985.31吨，生产与消费之间的缺口达到451.20吨；

2025年前三季度，国内共生产黄金392.931吨，消费量682.730吨。前三季度生产与消费之间的缺口达到289.80吨，按年化计算则达到386.40吨。

若按当前900元/克计算，则这个缺口达到3500-4200亿之间的缺口，而这个缺口则需由市场上的回收金来填补，这样就形成了一个3、4千亿的市场规模。[财迷] [财迷] [财迷] 

这个部份还不包括民间的存金量，按世界黄金协会的估算，中国民间存金量约为1.2-1.6万吨，若只按中间值1.4万吨计算，每年约有5%的黄金进行流通再回收，则这个市场规模将达到700吨（6300亿以上）的市场规模。

黄金回收市场已成为中国黄金供应链中不可或缺的一环，其活跃度与金价高度相关，起到了“价格越高，供应越多”的调节作用。高回收量增加了市场的黄金供应，在一定程度上缓和了因矿产金产量有限和进口波动带来的供应紧张，对金价起到了相对的稳定作用。

这么大的市场规模当然不可能只有一家企业在做，包括传统金店、银行业、炼金企业、在线回收、个人私下回收等各家公司、各路大神各显神通在这个行业发展，整个行业呈现出杂、乱、散的情况，特别部分回收渠道价格不透明、秤具作弊等影响了消费的信心，对于黄金这个资产大部分人群仍然选择了以持有实物为主，而少有进入市场进行流通。

同时，由于黄金的匿名性，交易、流通相对较难跟进，也较难有有效的数据统计，国家对这个方面也在大力推动黄金交易的透明化和可追溯性。因此才有了今年11月1日的“黄金税法”的出台。

三、这个生意的痛点在哪里？

由于价格不透明、秤具作弊、回收点比较分散等问题导致回收业务始终不容易大规模的开展起来，部分线上回收业务多属于个人自行开展，对如何与黄金持有人建立可信的业务关系以及有效的信任度较难进行。虽然部分回收企业及回收机构支持个人邮寄回收，但因克重相对较少，加之担心快递丢失等风险，始终未能形成规模化发展。

银行回收虽然能够解决了信任问题，但大部分银行仅回收自家所售金条，可回收面较窄，加之银行不能实现24小时回收，对部分想进行黄金回收的个人来说则极为不便；

部分线下回收企业、传统金店由于自身实力以及规模有限，则难以通过自然流量来保持必要的黄金回收量，进行大规模铺开回收则成本较高，所需资金压力也较大，如没有专业的设备或先进的工艺则不易进行回收，实现较大盈利也不易。

四、上善黄金能够解决的痛点在哪里？

1）上善黄金回收业务的价格与上海黄金交易所的价格实时联动，每15秒更新一次，实现了价格的公平与透明；

2）采用长春国检认可的检测与称重设备进行检测与称重，同时在回收时还多了一道复检复称流程使得回收的检测与称重更公允可信；

3）因黄金回收机相对占地较小，可以布置在商场、办公楼、地铁站、银行等各个应用场景，可以实现更便捷更高效的回收，未来如果能够布出一些在居民小区的回收点，则有机会实现24小时的回收。

五、上善黄金的优势和劣势是什么？

目前上善黄金的回收优势主要体现在：

1）价格与上海黄金交易所实时联动，价格公开透明。

2）通过光谱仪器进行初检，确保黄金的真实可靠；待客户确认后通过熔炉的方式进行熔化回收，确保所收黄金真实有效；

3）通过经长期国检认定的秤具进行称重，误差仅为0.01克，能够确保秤重公允有效。

4）目前所布点位多位于商场、银行、地铁站等位置，人流较大，每天能够实现接近20小时的运营，方便客户进行回收。

5）上善黄金每笔回收业务均实名交易，所有款项经银行转账到卖金人名下，交且时效性非常高，一般情况下30分钟到2小时即可到客户账上，快捷方便。同时交易清晰可查，符合国家需要，未来将会得到更多政策支持；

6）精炼渠道通畅，回款快，资金压力少：上善黄金未来将会成为金雅福集团旗下子公司，而金雅福集团旗下目前已经有一家黄金精炼企业，该企业是上海黄金交易所有会员，上善黄金回收的黄金能够第一时间通过该企业进行精炼后进入上海黄金交易所交易，减少了资金的压力；

但在劣势方面也不容易忽视，目前上善黄金（上善智能）的回收机在国内布点相对较少，也比较分散，不能形成较大的规模优势，在回收方便性等方面尚未体现出来，若不能快速布点，则容易被模仿，规模优势不足；同时因黄金回收机相对较散，不能形成集中的广告推广，客户对黄金回收机的了解和认可度都相对较低，不利于自然流量进行黄金回收，导致单台设备的拓客成本相对较高，后期随着布点逐步增多和合理的广告投入，则能够加大每台回收机的获客流量，降低获客成本，形成自然流量。

另外，因上善黄金未来将会隶属于金雅福集团旗下子公司，金雅福集团在黄金行业已经深耕了将近18年的时间，国内部分省市均有不同的代理机构及合作机构，包括银行关系和渠道等，若金雅福集团能够充分运用这些渠道资源，在有相关渠道的地方设置招商运营中心，则能够实现较快的布点，较快实现规模化运作。

六、上善黄金的运营前景如何？

在讨论上善黄金的运营情况之前，我需要先考虑这个市场的容量问题，也就是布局与布点的情况，究竟黄金回收机能够布下多少的点位才是有效的？也才是合理的？

按中指研究院发布的《2025年中国商业地产发展白皮书》统计截止2025年国内（不含港澳台）在开业的超过3万平米兰以上的商场超过6700个，而五大城市群（长三角、珠三角、京津冀、成渝、长江中游城市群）就占比约60%，若按漠河-腾冲人口线来看，则占比更高，大型市场只按50%布点则可布点回收机超过3000个点；

同时黄金回收机因占地较少，可复制强，除布点在大型商超外，还可择机布点在写字楼、地铁站等人流量较大的地方和部分人流相对密集的小区，这些地方的布点至少可以布到3000-4000台，形成一个更大的密度圈。

另外，目前部分银行、传统金店也开始引入黄金回收终端帮助客户进行黄金回收，这些部分至少也可以布出1000台，这样如果按3-5年进行有效招商和布点，则可在5年左右的时间实现7000-8000台的有效布点，规模效应逐步显现出来。

未来随着中国香港建造区域黄金储备枢纽的行动开始，后续可以通过香港黄金交易所以及回收机支持外币的功能，可以在东南亚国家以及欧洲等国家进行规模化布点，实现业务模式的快速扩张。若向海外市场布点，则市场规模更大。东南亚市场潜力巨大，按世界黄金协会的分析，仅越南民间就存金超过500吨，2024年东南亚黄金消费量接近300吨，其中旧金换新业务占比近40%，市场空间巨大。

在考虑未来发展的情况下，我们也要考虑当前上善黄金回收业务回收机的运行成本及每台的盈亏情况：

直接运营成本合计：32078元/月；

按公司目前的黄金回收收费标准：金条2%，饰金4%计算，我们取了不同黄金价格、不同收费标准计算出保本线的最低回收量。

悲观情况，黄金价格在800元附近，全部按2%回收费用回收，则每月每台最低回收2005克（日均67克以上）即可保本；

乐观情况，黄金价格在1000元及以上，全部按3%回收费用回收，则每月每台最低回收1069克（日均36克以上）即可保本；

我们根据中性条件假设金条和饰金的占比各占50%（此数据为预估值，未查到官方数据），综合回收费率为3%，金价不低于900元的情况下，每月仅需回收1188克（日均40克）即可保本。

截止2025年8月查询到的回收数量为全国平均接近2800克/ 月/台，则每台回收机每月约可以生产43522元的盈利，每年则可实现约52万元的盈利（未扣除税收）。

以目前公司的发布的运营方式主要以公司自营、客户代运营和客户加盟运营三种方式为主，公司直营则所有利润归公司，而代客户运营则盈利部分与客户平分；基于这样的则算，公司每布出一台回收机的盈利情况至少是25-50万/年的盈利。

按照公司目前的发展方向，前面200台主要是公司自营为主，后面的智慧终端主要是代客户运营为主，按这样的方式及可测算出每年的预期盈利情况。

后续随着市场的逐步推广，客户逐步成熟，规模效应逐步显现，则在推广成本、人工成本方面将会进一步下降，盈利则有望逐步增长。

七、市场布局及未来预期

按照当前的市场布点规划，公司计划在2026年上半年至少计划铺出500台回收机，到2026年底不低于1600台，2027年底将至少铺到3000台，2028年铺到6000台，5年内累计铺设不低于10000台。若此规划能够落地，我们则能较好的计算出该公司每年的市场估值。

我们以3年投资期为周期计算，若到2028年年底，黄金回收智慧终端能够完成6000台的运营，则股票市值将有机会达到640-960亿之间，以现在35亿的市值相对比，则有18-27倍的空间。

八、未来建设及市场预期

今天所有的分析仅是基于标的公司仅在中国大陆市场布点的分析，不包括目前已经布下的香港、澳门等地方的回收终端，也不包括海外市场的分析，若按上善黄金发布的公告情况，未来还计划布出海外地区的回收点，则公司营收及利润有望进一步提升，公司估值也将会有更大的提升。当然，这个过程中也有不确定性，关键点在于公司对黄金智能回收终端的布点能否尽快展开，以较快的速度布下点，尽快实现规模化运营。

特别提醒：本分析报告中所引用数据部分来源于官网发布数据，部分数据因未找到原出处，以测算数据为准。文中部分内容为根据当下的情况做出的预估，并非完全成型，请审慎参阅。

文中内容仅作分析使用，不构成专门的投资意见及建议，如需投资，请咨询你的专业投资顾问。