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真的吗，你再看看呢

夜读｜英伟达暂时让全世界松了一口气

英伟达，成为关键变量全球AI浪潮之下，英伟达每个季度的财报都至关重要，这一季度更是被市场紧盯。英伟达的财报就成了最能给出答案的地方。这让英伟达的财报成了12月初美联储会议前的“关键变量”。两派都在用自己的筹码和预期下注，英伟达成了他们博弈的核心。他旗下的Thiel Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。

夜读｜英伟达暂时让全世界松了一口气

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includeno
·11-21
哈哈哈哈文章不如英伟达跳水来的快
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Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。11月至发布财报前，英伟达股价下跌明显，最低收盘价仅180.11美元，较10月最高价跌去超10%，这与部分资金的减持动作高度吻合。财报发布前，不少散户和中小投资者紧盯动向，他们既担心跌得更重，也在计算这是否是逢低吸纳的机会。总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？对多头来说，最关键的数据是营收增速、数据中心业务利润率和未来指引；对空头来说，则是公司是否能维持高增长，以及高估值是否在宏观或行业节奏调整中被惩罚。这场多空交战并不只是技术性的买卖，而是一次深刻的信念博弈。英伟达这份财报，是多头检验未来扩张能否兑现的节点，也是空头追问泡沫是否已经形成的关键。<h2 id=\"id_1402526140\">继续创纪录，指引很大胆</h2>从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者，又给了多头继续下注的理由。财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，略低于市场预期。更为关键的数据中心业务，在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。英伟达的业绩超预期，几乎是在意料之中的事，AI浪潮以来，它的业绩一直在“创纪录”，市场更关心的是未来。不负众望的是，英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于LSEG预计的614.4亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点，将是自2025财年第二财季以来六个季度内首次毛利率同比增长。几组数字给需求是否见顶的讨论按下暂停键。从积极面看，英伟达再次证明了几件事：一是需求持续旺盛。Blackwell在云端与企业级客户中供不应求，云端GPU售罄的说法也并非空穴来风。电话会上，英伟达披露，2025-2026年Blackwell加上Rubin的5000亿美元收入之外，还有沙特、Anthropic带来的更多的订单增长空间；二是公司现金流强劲，三季度经营活动净现金流约237.5亿美元、自由现金流约220.9亿美元，为持续研发、供应链扩张和对外战略投资提供了弹药，这是能否承接需求的关键；三是毛利率虽然略低于分析师预期，但公司对四季度将回升的指引，显示其对成本改善的信心，这也是支撑其当前高估值的核心要素之一。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/969e4cbe07bcacd090bbe3234214a105\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/>● 当地时间2025年11月19日，美国华盛顿，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋（中）在约翰·F·肯尼迪表演艺术中心举行的美沙投资论坛上与沙特阿拉伯代表团成员交谈。图源：视觉中国但财报里也有一些容易被忽视的风险。部分非核心业务的表现并不完美。游戏与AI PC收入43亿美元，汽车与机器人业务5.92亿美元，都低于分析师预期。这说明英伟达并非全面开花，数据中心业务大而强，公司对其依赖性越来越强，这会带来一定的结构风险。与此同时，英伟达在电话会中明确，由于地缘政治问题和中国市场日益激烈的竞争，本季度并未出现大规模采购订单；与上一季度一致，不假设来自中国的任何数据中心计算收入——地缘政治和出口限制仍然有着不利影响。更长远的隐忧是，虽然管理层强调在全球供应链中建立了弹性和冗余，并一再表示产能在提升，但将5000万美元乃至更多订单，转化为持续的、季度到季度的现金流，需要靠实际交付与客户的不断追加采购来兑现；若交付节奏不及预期或客户选择延缓采购，就会把增长从现在推到未来，这对估值敏感的英伟达来说并非小事。这份财报把对“AI是不是泡沫”的答案暂时偏向了“还不是”，因为需求与现金流的信号仍在，但它并未把所有疑虑从根部拔除。英伟达已将行业的分歧推向一个更高的台阶，现在的问题是，能否在更大的规模、更高的基数和更复杂的外部环境下，把这场史诗级的增长，变成一个可持续、可预测的商业模式。<h2 id=\"id_1624199125\">“卖铲子的人”也有野心</h2>外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司，但从这季财报披露的合作来看，它已经远远不是一个供应商，而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，它试图掌控未来AI发展的节奏。最直接的例子来自与OpenAI的合作，这也是市场最为关注的焦点。9月下旬，英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作，双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统，第一阶段部署预计将于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台上线。这意味着一个重大的承诺：未来几年里，OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上，对于急需超大算力、又不能承担供应链风险的OpenAI来说，选择英伟达就是选择确定性。英伟达和Anthropic的合作同样关键。美国东部时间11月18日，Anthropic宣布与微软、英伟达建立战略合作伙伴关系，英伟达、微软承诺将分别向Anthropic投资100亿美元和50亿美元，Anthropic则承诺将至少购买1GW英伟达的算力。这是Anthropic首次大规模采用英伟达基础设施，将直接使用Grace Blackwell与Vera Rubin系统。这让英伟达不仅绑定了最大规模的模型开发者之一，也把未来两到三年的前沿AI系统训练与推理需求提前收入囊中。与此同时，大型科技公司也在同步加码。谷歌、微软、Oracle、xAI等，都在扩建以英伟达GPU为核心的AI基础设施。摩根士丹利测算，到2027年，六大科技公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、CoreWeave）的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元。这些数字不是抽象的宏观指标，而是未来几年持续承接英伟达GPU出货的资金保障。资金越滚越大，英伟达的地位反而越稳。这也是英伟达宣布要协助建造七台新型超级计算机的原因，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell），另一台Equinox（1万颗Blackwell），以及英国、韩国、沙特、德国等国家级项目。这些合作不仅扩大了英伟达的装机体量，也强化了它在科研、工业、国防和政府领域的不可替代性。但这张版图的关键部分，不仅仅是规模，还有技术路线。过去一年，业内对“ASIC（专用集成电路）会不会取代GPU”的讨论不断升温。亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、自研芯片风潮、OpenAI与博通合作的传闻，都制造了英伟达“被稀释”的可能性。然而，从黄仁勋在电话会中的回答来看，这种担忧更多是外部观察者的揣测，而不是产业内部的真实变量。他描述的现实要复杂得多——从混合专家到密集模型，到扩散模型，到自回归，更不用说服从物理定律的生物模型，模型的多样性令人难以置信，AI不再是一颗芯片就能搞定的，必须构建整个机架。在这种环境下，英伟达的优势来自五个维度：系统化的加速平台、覆盖AI全流程的性能、对所有模型的兼容性、无处不在的生态覆盖，以及巨大的承购量。ASIC可以在局部表现出色，但很难在模型快速迭代、工作负载极度多样化的世界里维持通用性，更无法满足超大规模云厂商对灵活、可随时切换的根本诉求。这一逻辑正在外部合作中被不断强化。例如，报告期内，英伟达推出NVQLink架构，这是一种开放的系统架构，可将英伟达GPU计算的极致性能与量子处理器紧密结合，全球十几个超级计算中心将采用该架构；与通信巨头诺基亚合作，将英伟达支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在英伟达平台上推出AI原生的5G-Advanced和6G网络。所有这些合作的本质，是英伟达在深度绑定一个全面扩张的AI世界。这是一种“向外吸附生态、向内绑定算力”的闭环，每一个新合作代表着一个长期需求池，每一个新技术代表着一个未来算力峰值，而这些需求与峰值都将转化成英伟达未来季度报表上的真实数字。从资本市场的角度看，英伟达正在做两件事情——巩固当前的龙头地位，同时为未来三到五年的业绩铺路。它正在把自身定位为AI时代的“底层公共设施”。那样的话，不管AI泡沫是否会在未来破灭，至少英伟达能从泡沫中存活下来。</body></html>","source":"lsy1735133514683","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。11月至发布财报前，英伟达股价下跌明显，最低收盘价仅180.11美元，较10月最高价跌去超10%，这与部分资金的减持动作高度吻合。财报发布前，不少散户和中小投资者紧盯动向，他们既担心跌得更重，也在计算这是否是逢低吸纳的机会。总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？对多头来说，最关键的数据是营收增速、数据中心业务利润率和未来指引；对空头来说，则是公司是否能维持高增长，以及高估值是否在宏观或行业节奏调整中被惩罚。这场多空交战并不只是技术性的买卖，而是一次深刻的信念博弈。英伟达这份财报，是多头检验未来扩张能否兑现的节点，也是空头追问泡沫是否已经形成的关键。继续创纪录，指引很大胆从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者，又给了多头继续下注的理由。财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，略低于市场预期。更为关键的数据中心业务，在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。英伟达的业绩超预期，几乎是在意料之中的事，AI浪潮以来，它的业绩一直在“创纪录”，市场更关心的是未来。不负众望的是，英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于LSEG预计的614.4亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点，将是自2025财年第二财季以来六个季度内首次毛利率同比增长。几组数字给需求是否见顶的讨论按下暂停键。从积极面看，英伟达再次证明了几件事：一是需求持续旺盛。Blackwell在云端与企业级客户中供不应求，云端GPU售罄的说法也并非空穴来风。电话会上，英伟达披露，2025-2026年Blackwell加上Rubin的5000亿美元收入之外，还有沙特、Anthropic带来的更多的订单增长空间；二是公司现金流强劲，三季度经营活动净现金流约237.5亿美元、自由现金流约220.9亿美元，为持续研发、供应链扩张和对外战略投资提供了弹药，这是能否承接需求的关键；三是毛利率虽然略低于分析师预期，但公司对四季度将回升的指引，显示其对成本改善的信心，这也是支撑其当前高估值的核心要素之一。● 当地时间2025年11月19日，美国华盛顿，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋（中）在约翰·F·肯尼迪表演艺术中心举行的美沙投资论坛上与沙特阿拉伯代表团成员交谈。图源：视觉中国但财报里也有一些容易被忽视的风险。部分非核心业务的表现并不完美。游戏与AI PC收入43亿美元，汽车与机器人业务5.92亿美元，都低于分析师预期。这说明英伟达并非全面开花，数据中心业务大而强，公司对其依赖性越来越强，这会带来一定的结构风险。与此同时，英伟达在电话会中明确，由于地缘政治问题和中国市场日益激烈的竞争，本季度并未出现大规模采购订单；与上一季度一致，不假设来自中国的任何数据中心计算收入——地缘政治和出口限制仍然有着不利影响。更长远的隐忧是，虽然管理层强调在全球供应链中建立了弹性和冗余，并一再表示产能在提升，但将5000万美元乃至更多订单，转化为持续的、季度到季度的现金流，需要靠实际交付与客户的不断追加采购来兑现；若交付节奏不及预期或客户选择延缓采购，就会把增长从现在推到未来，这对估值敏感的英伟达来说并非小事。这份财报把对“AI是不是泡沫”的答案暂时偏向了“还不是”，因为需求与现金流的信号仍在，但它并未把所有疑虑从根部拔除。英伟达已将行业的分歧推向一个更高的台阶，现在的问题是，能否在更大的规模、更高的基数和更复杂的外部环境下，把这场史诗级的增长，变成一个可持续、可预测的商业模式。“卖铲子的人”也有野心外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司，但从这季财报披露的合作来看，它已经远远不是一个供应商，而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，它试图掌控未来AI发展的节奏。最直接的例子来自与OpenAI的合作，这也是市场最为关注的焦点。9月下旬，英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作，双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统，第一阶段部署预计将于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台上线。这意味着一个重大的承诺：未来几年里，OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上，对于急需超大算力、又不能承担供应链风险的OpenAI来说，选择英伟达就是选择确定性。英伟达和Anthropic的合作同样关键。美国东部时间11月18日，Anthropic宣布与微软、英伟达建立战略合作伙伴关系，英伟达、微软承诺将分别向Anthropic投资100亿美元和50亿美元，Anthropic则承诺将至少购买1GW英伟达的算力。这是Anthropic首次大规模采用英伟达基础设施，将直接使用Grace Blackwell与Vera Rubin系统。这让英伟达不仅绑定了最大规模的模型开发者之一，也把未来两到三年的前沿AI系统训练与推理需求提前收入囊中。与此同时，大型科技公司也在同步加码。谷歌、微软、Oracle、xAI等，都在扩建以英伟达GPU为核心的AI基础设施。摩根士丹利测算，到2027年，六大科技公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、CoreWeave）的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元。这些数字不是抽象的宏观指标，而是未来几年持续承接英伟达GPU出货的资金保障。资金越滚越大，英伟达的地位反而越稳。这也是英伟达宣布要协助建造七台新型超级计算机的原因，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell），另一台Equinox（1万颗Blackwell），以及英国、韩国、沙特、德国等国家级项目。这些合作不仅扩大了英伟达的装机体量，也强化了它在科研、工业、国防和政府领域的不可替代性。但这张版图的关键部分，不仅仅是规模，还有技术路线。过去一年，业内对“ASIC（专用集成电路）会不会取代GPU”的讨论不断升温。亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、自研芯片风潮、OpenAI与博通合作的传闻，都制造了英伟达“被稀释”的可能性。然而，从黄仁勋在电话会中的回答来看，这种担忧更多是外部观察者的揣测，而不是产业内部的真实变量。他描述的现实要复杂得多——从混合专家到密集模型，到扩散模型，到自回归，更不用说服从物理定律的生物模型，模型的多样性令人难以置信，AI不再是一颗芯片就能搞定的，必须构建整个机架。在这种环境下，英伟达的优势来自五个维度：系统化的加速平台、覆盖AI全流程的性能、对所有模型的兼容性、无处不在的生态覆盖，以及巨大的承购量。ASIC可以在局部表现出色，但很难在模型快速迭代、工作负载极度多样化的世界里维持通用性，更无法满足超大规模云厂商对灵活、可随时切换的根本诉求。这一逻辑正在外部合作中被不断强化。例如，报告期内，英伟达推出NVQLink架构，这是一种开放的系统架构，可将英伟达GPU计算的极致性能与量子处理器紧密结合，全球十几个超级计算中心将采用该架构；与通信巨头诺基亚合作，将英伟达支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在英伟达平台上推出AI原生的5G-Advanced和6G网络。所有这些合作的本质，是英伟达在深度绑定一个全面扩张的AI世界。这是一种“向外吸附生态、向内绑定算力”的闭环，每一个新合作代表着一个长期需求池，每一个新技术代表着一个未来算力峰值，而这些需求与峰值都将转化成英伟达未来季度报表上的真实数字。从资本市场的角度看，英伟达正在做两件事情——巩固当前的龙头地位，同时为未来三到五年的业绩铺路。它正在把自身定位为AI时代的“底层公共设施”。那样的话，不管AI泡沫是否会在未来破灭，至少英伟达能从泡沫中存活下来。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDA":2,"NVDS":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":203,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":17,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":502325916250200,"commentId":"502325916250200","gmtCreate":1763657275325,"gmtModify":1763657278992,"authorId":4131498302993180,"author":{"id":4131498302993180,"idStr":"4131498302993180","authorId":4131498302993180,"name":"includeno","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adf3809a6304363d1ced4ff661398696","vip":1,"currentWearingBadge":{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-3","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"传说交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到300次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/656db16598a0b8f21429e10d6c1cb033","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/03f10910d4dd9234f9b5702a3342193a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0c767e35268feb729d50d3fa9a386c5a","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2023.11.15","exceedPercentage":"93.15%","individualDisplayEnabled":0,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},"hat":"https://static.tigerbbs.com/2b6219675842600ebb42baa43c645832","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":502327236186472,"objectIdStr":"502327236186472","type":1,"supId":0,"supIdStr":"0","prevId":0,"prevIdStr":"0","content":"哈哈哈哈 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夜读｜英伟达暂时让全世界松了一口气

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