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本文来自天风证券2025年9月28日发布的公司点评报告

事件

2025H1，公司实现营业收入 98.43 亿元，同比+11.66%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+258.01%；实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比+1602.64%。2025H1，公司经营活动现金流达 2.57 亿元，持续净流入，同时公司现金及现金等价物达 35.51 亿元，现金储备充足。

平台业务：聚焦高增长品类，满足用户多样化需求

2025H1，公司平台业务实现收入 4.36 亿元，同比略微下降，公司全面提升平台业务产品丰富度，覆盖更多客户需求场景，平台月均 SKU 数量已增长至约 400 万个，极大程度满足了用户多样化的需求。公司聚焦中药饮片核心品类价值挖掘，2025H1 公司向下游提供中药饮片 SKU 数量达 12.5 万个，同比+22.5%。

常规自营业务：“多快好省”全面进阶，提升用户体验

2025H1，公司自营业务实现收入 93.89 亿元，同比+12.5%，公司围绕“多、快、好、省”四大维度全面进阶，持续提升自营业务运营能力。1）多：自营业务向下游买家提供月均 SKU 数量达到 48 万个，2025H1 增长 5.8w 个；2）快：半日达同城订单占比提升至 70%；3）好：坚守品质底线，2025H1公司退货率持续下降至 0.4%；4）省：公司进一步加强厂家直供模式，持续优化采购渠道，降低运营成本。

厂牌首推业务：自有品牌带来利润新增量

2025H1，公司厂牌首推业务交易规模合计达 10.8 亿元，同比+115.6%。其中自有品牌构筑自营业务高质量增长核心动能，2025H1，自有品牌交易规模达 8.52 亿元，同比增长约 473.4%。大单品乐药师藿香正气口服液在基层医疗终端的覆盖取得实质性突破。

盈利预测与估值

2025H1，公司平台+自营业务表现稳健，同时公司自有品牌业务实现较好突破，高毛利率的自有品种有望持续带来利润增量。我们将2025-2027年归母净利润预测由1.56/3.73/6.02 亿元上调为 1.79/4.03/6.50 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期风险，行业波动风险。