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短短几年，东鹏特饮就以26.3%的销量市占率冲上了中国能量饮料市场第一名。但奇怪的是，按零售额计算（23.0%的市占率），它却落后于红牛——卖得最多，反而没赚得最多？这背后是东鹏特饮靠“低价+高频”的打法精准俘获了价格敏感型消费人群，但问题也随之而来：当低价牌打到极致，它还能持续多久的增长？

能量饮料的特殊性体现在两个维度：功能性和成瘾性。这一品类消费频次高，复购率强，尤其对体力工作者和加班族而言，低成本带来的生理和心理愉悦构成了极高的性价比。因此，东鹏特饮的竞品并非咖啡或可口可乐，而更类似于低价香烟和低价白酒，成为这一群体的“精神口粮型”消费品。

从品牌角度来看，可口可乐和咖啡都具有主流文化属性。比如肯德基麦当劳里都会卖可乐，咖啡。东鹏特饮更类似一种从中国衍生的现实主义亚文化：以“爱拼才会赢”为精神底色，强调在疲惫状态下继续工作的刚性需求。在低价市场中，一旦某个品牌在性价比、渠道渗透和品牌认知三者之间找到最佳平衡，就能形成一种爆发性的量级优势。而东鹏特饮的品牌营销策略完美匹配了这种逻辑，包括像广告投放受众人群，一元享一瓶的营销策略，夫妻店的深度铺货，困了累了和东鹏的广告语等。

但这种亚文化的破圈难度较大，天花板明显低于可口可乐和咖啡。像红牛当初将广告语从“累了困了喝红牛”，改为“你的能量超乎想象”，加之投放各种极限运动的广告，凸显“追求自我突破”的理想主义，从根本上也是为了破圈，以维持高价格或为进一步提升价格创造空间。

总的来看，东鹏特饮的成功在于其对目标人群的精准识别和覆盖。但高度聚焦于价格敏感人群的模式，天然存在成长天花板。一旦目标人群覆盖完成且定价缺乏提升空间，产品增长将明显放缓，而其品牌忠诚度也容易因性价比的变化而转移，这种忠诚虽带来了销量爆发，却也构成了一种潜在风险。

因此，判断东鹏特饮未来的增长潜力，关键在于分析其核心消费人群的渗透率是否已接近饱和。

从营收和利润端口来看，从近几年财报来看，东鹏特饮这一品类的营收增长都保持在20%以上，而在24年其在毛利增长了2.89个百分点得情况下，收入仍同比增长了28.49%，增长质量仍非常高。

从区域销售来看，广东作为东鹏特饮的大本营，2022年同比增速仅4.84%，可能意味着该区域的品类渗透已接近饱和。不过，2023年和2024年增速重新回到10%以上，可能得益于公司推出电解质饮料新品类（该品类2023年实现营收3.93亿元、2024年达到13.95亿元），带动该区域整体销售恢复增长。

广西的走势与广东类似，2022至2024年增速分别为26.83%、9.82%和17.41%，同样出现波动及见顶迹象。

相比之下，华东、华中、华北和西南等其他重点区域的合计营收占比已超过50%，且平均增速仍在50%以上，增长潜力尚未触顶。若保持这一增速，这些区域预计可为整体营收贡献超过25%的增量空间。

从成本端，东鹏特饮的22-24年的运费增速分别25.55%，31.84%，50.11%，远高于该类产品的营收增速（分别约为24%，26.5%，28.7%），显示出其全国化的策略。对比下，其他成本费用（制造，人工，材料）在近两年均低于营收增速，显示出其规模化生产摊薄成本的能力。

从企业 ROE 角度看，东鹏饮料近三年的 ROE 分别为 30.9%、35.82% 和 47.49%，呈现持续上升态势。2024 年的显著提升，主要得益于 净利率改善 和 负债率提高。

净利率提升的两大原因：

1.期间费用控制良好。在毛利率上升的同时，主要费用中仅广告与渠道推广费增幅较大，2022—2024 年分别为 6.36 亿、8.64 亿、13.31 亿，同比增速为 0%、36%、54%，可见公司近两年加大了全国化营销的投入。

2.财务收入贡献明显。2024 年财务收入为 1.91 亿，其中包括 2.6 亿利息收入、0.98 亿利息支出、0.45 亿汇兑收益，对净利润产生了正向拉动。

ROE 增长的另一驱动因素是 负债率的提升。2024 年，公司平均总资产增加约 54 亿元，其中 短期借款增加约 35 亿元，而 交易性金融资产也增加了约 36 亿元。结合 0.45 亿元的汇兑收益来看，这表明公司正通过加大短期借款，利用资金进行 国内乃至海外的理财套利操作。

不过，这些金融操作并未削弱其主业增长动能。2024年公司在平均总资产增加约 40% 的同时，营收同比增长 40%，资产周转率仍维持在 0.85 次，与 2023 年持平。这一方面说明东鹏的全国化扩张动力依然强劲，另一方面也显示公司尚未找到比理财套利更低风险、且回报更高的值得大规模投入新业务突破口。

目前东鹏饮料的市盈率约42倍，意味着市场预期其利润能继续高速甚至翻倍增长。只要东鹏特饮的全国扩张仍在路上，核心消费群体的渗透空间尚未耗尽，这一高估值就仍然合理。但与此同时，公司新布局的电解质水和出海战略所处的竞争环境更为激烈，其前景的不确定性明显高于东鹏特饮的全国扩张之路。但也正是这些新业务的发展才有可能突破原有东鹏特饮的模式，决定东鹏饮料未来新的上限。