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两周内连收两个涨停板，市值重回5000亿。这是近期A股市场最受瞩目的科技制造企业之一——工业富联（601138.SH）交出的答卷。继7月3日与7月8日录得两个涨停后，其股价自4月低点14.58元反弹至约27元附近，市盈率超过21倍，市值几近翻倍。

此次上涨的直接催化剂来自于公司7月8日发布的2025年半年度业绩预告：预计二季度归母扣非净利润同比增长57.1%~61.8%，半年报净利润同比增长35.91%~38.25%。而支撑这一超预期增长的核心动力，是其在云服务器业务上的突破。

工业富联是鸿海精密将富士康体系中的高端制造业务独立出来，于2015年成立，并在2018年登陆A股市场，一举超过海康威视成为彼时A 股市值最高的科技公司。目前其业务占比最高的两大块为：通信网络设备与云服务设备，其中，云服务设备在2024年实现64.37%的高增长，首次超越通信业务，成为工业富联的第一大收入来源，占比达52.43%。

然而，无论是云服务设备还是通信网络设备，两大主营业务的毛利率依旧较低（分别为约5%和9.5%）。公司整体毛利率长期维持在7%-8%，净利率不超5%。

工业富联本质上仍属于代工平台，以AI服务器为例，GPU，存储等核心部件通常由客户提供或指定采购，工业富联则承担主板、电源、散热系统、机箱等配件的整机组装、测试与交付。由于其上游芯片厂商和下游云服务巨头均具备强大的议价能力，使其利润空间极其有限。

即便如此，工业富联仍能稳定维持15%以上的净资产收益率（ROE），核心在于其约2倍的资产周转率和高度优化的运营效率。

“薄利多销、极致效率” 仍是其经营逻辑的底层支撑。这一模式对需求端高度依赖：一旦客户订单减少，即便再低的利润率也难以维持销售规模。正如过去iPhone等消费电子产品需求下滑，曾一度冲击公司业绩。但随着消费电子红利趋于尾声，工业富联迅速切入AI服务器赛道，成功承接了新一轮增长动能。

本应重新站上AI时代风口的工业富联，却因中美科技与贸易摩擦不断加剧，使其业务环境变得复杂。

一方面，得益于英伟达既是其AI服务器的大客户也是关键供应商，工业富联成功绕过了美国对华高端芯片出口的限制，顺利切入亚马逊、微软、谷歌等科技巨头供应链。2024年工业富联前五名客户贡献营收超六成，使其成为A股中少有的“美系AI链”概念股。AI服务器业务的高速放量，正成为公司新的成长引擎。

但另一方面，特朗普政府近期反复变动的关税政策，则构成了外部最大的不确定性。

自2018年起，美国以“Section 301”调查为基础，对大部分中国进口商品加征25%关税。进入2025年以来，特朗普政府先后推出两轮各10%的“芬太尼税”，并在4月初叠加实施10%的全球基础关税与34%的对等关税，使得中国商品理论上的最高加税幅度一度逼近145%。

尽管5月12日中美双方达成阶段性协议，将对中国商品统一征收30%税率（包括20%的“芬太尼税”和10%的基础税），并暂停执行对等关税，为期90天（至8月12日），市场一度对此解读为局势缓和的信号。但随着协议临近到期，7月8日，特朗普政府又宣布，自8月1日起将对日本、韩国等14个国家输美产品加征25%至40%的关税，释放出贸易摩擦可能进一步升级的信号。

面对中美博弈的不确定性，工业富联早在过去几年就进行了产业链外移布局。

根据2024年年报，公司在墨西哥地区的营收已占比超过35%，但墨西哥的非流动资产仅占总非流动资产的7%，这意味着公司通过在墨西哥的相对较轻资产，撬动了可观的营收规模。

背后的关键是USMCA（美墨加贸易协定）的规则红利。只要企业能证明产品在北美区域（美、墨、加）生产部分达到一定比例（如净成本50%、交易价值60%或实质性结构变更），即可享受免税或低税进入美国市场。使墨西哥成为近年来中国出口企业“绕道美国”的重要跳板。

然而，墨西哥也已成为特朗普挥舞关税大棒的阵地。7月12日，特朗普称将在8月1日对墨西哥征收30%的关税。这意味，美国若收紧USMCA规则适用门槛，或者对北美原产地认证加强审查，出口企业的避税空间或将受限。此外，越南作为工业富联的重要制造基地之一，也已被美国加征了20%的关税，使其出口美国的优势明显削弱。

工业富联以其独特的规模效应和极致制造效率，在AI服务器这一新风口下再次焕发生命力。但其背后也暗藏变量：中美关系、地缘格局、政策调整、客户集中度过高等因素，决定了这场AI红利之战注定充满不确定性。

未来的关键，可能并不在于订单有多少、利润率有多高，而在于：这家公司是否能持续在全球复杂局势中，找到一条稳定、安全的制造路径。