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自6月5日上市以来， $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 一度大涨674%，成为加密货币板块最火的新股之一。但在经历连续数周狂飙后，昨晚CRCL股价大跌超15%[看跌]，并在盘后交易中延续跌势。市场开始重新评估其估值合理性和基本面逻辑——这波“监管红利行情”，是否已进入尾声？

上市即巅峰？监管利好助推暴涨

Circle作为USDC的发行方，是全球第二大稳定币，仅次于Tether。其定位于区块链基础设施，业务核心在于稳定币储备资产所带来的收益。

6月初，Circle成功IPO，发行价为31美元，首日直接冲到69美元。而后伴随美国国会通过《GENIUS法案》（为稳定币设立监管框架），股价再度暴力拉升。一时间，市场对Circle的前景抱以极度乐观的预期，估值被持续拔高。

盈利能力确实亮眼，但结构单一

从财务数据看，Circle 2025年Q1实现1.22亿美元调整后EBITDA，同比增长61%；净利润为6480万美元，同比增长33%。其中高达96%收入来自USDC储备产生的利息，基本相当于靠“坐着收利息”盈利。

这是一种相对稳定的模式，但也意味着高度依赖外部宏观环境——一旦利率下行或USDC增长放缓，收入端将面临直接冲击。

估值过高成为风险引爆点

截至本周前，Circle的预期市盈率高达127.9倍，远高于同行Coinbase（37.7倍）。考虑到Coinbase的收入结构更加多元（交易手续费、链上奖励、存款利息等），Circle这种单一业务结构很难 justify 这么高的溢价。

有观点认为，即便按照高成长股50倍P/E来估值，Circle合理股价也不过在78美元附近，比前两天的高点存在约68%的回调空间。而昨晚的大跌，或许正是市场开始“理性回归”的信号。

除了贵，还有这几个潜在风险：

1. 收入结构单一，抗风险能力弱
   Circle 96%的营收来自USDC储备利息，一旦美联储开始降息，或USDC市场份额被其他稳定币瓜分，其收入模型将受到实质性挑战。

2. 竞争加剧
   Binance、DeFi项目等可能推出更具创新性的稳定币（如算法稳定币、去中心化稳定币），抢占市场份额。

3. 与Coinbase合作虽密切，却也存在博弈关系
   $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 平台托管着大量USDC，Circle需向其支付合作分成。USDC越火，成本越高。

市场信心开始松动了吗？

Circle的强势上市代表了整个加密行业对“合规化”的热烈期待，但从昨晚的大跌来看，市场已经在反思当前估值是否过热。当一家公司股价在短时间内翻六倍，任何一点负面情绪都可能引发剧烈调整。

Circle能否穿越情绪周期，取决于：

• 美联储利率是否维持高位

• USDC的持续增长性

• 新法规落地后，是否带来实质收入扩张，而非仅是情绪炒作

现在该怎么办？

如果你是IPO或前期买入的投资者，这波上涨已带来丰厚回报。现在可能是一个考虑逢高止盈、减少风险敞口的好时机。

如果你是正在观望的投资者，也许值得等股价回调到更合理区间（如接近50倍P/E对应的78美元）再做进一步评估。

虎友们怎么看Circle当前的暴跌？你认为Circle能撑住这么高的估值吗？