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Circle股价高位回调：此时做空是机遇还是陷阱？

观点：短期技术性回调已至，但做空仍需警惕“灰犀牛”风险，建议以期权对冲替代裸卖空。

一、市场情绪与估值的双重背离

Circle（CRCL）上市三日暴涨270%、市值突破270亿美元的盛况已透支其短期成长性。当前股价对应174倍PE（2024年净利润1.55亿美元），远超Coinbase（40倍）、PayPal（15倍）等同类企业。尽管市场热捧“稳定币第一股”概念，但需清醒认知：USDC的利息收入本质是“宏观利率套利”，其估值锚定美联储政策而非业务护城河。

→ 独到视角：市场将Circle类比为“数字美元银行”，但传统银行ROE（净资产收益率）普遍低于15%，而Circle的ROE仅为1.8%（2024年数据），估值逻辑存在根本性错配。

二、盈利模式的脆弱性正在显性化

1. 利率敏感性危机：Circle 99%收入依赖短期国债利息，而Polymarket预测美联储将于2025Q3启动降息周期。若美债收益率下滑50个基点，其年收入将缩水20%以上（按当前533亿美元储备测算）。

2. Coinbase的利润虹吸：USDC生态中24%的储备收益被Coinbase独占，且后者掌握合作话语权，导致Circle净利率不足10%。这种“寄生于交易所”的商业模式，难以支撑独立估值。

3. 监管套利窗口期收窄：美国GENIUS法案即将落地，PayPal、摩根大通等巨头或入场分食稳定币市场，USDC的合规先发优势或被稀释。

三、历史案例的警示：IPO狂欢后的“估值绞杀”

Coinbase上市后暴跌90%、Webull从80美元跌至11美元等案例，揭示加密概念股“高波动基因”。当前Circle换手率已从首日52.7%降至20%以下，流动性退潮迹象明显。更需警惕的是：6个月锁仓期将于2025年12月解禁，内部人抛售压力或引发踩踏。

四、做空策略的“灰犀牛”风险

1. 逼空风险：加密市场情绪极易受政策变动（如特朗普支持稳定币法案）或比特币行情联动影响，空头可能被突发利好“狙击”。

2. 做空成本高企：当前CRCL借券年化利率超30%，远超美股平均水平，持有空头仓位的时间成本巨大。

3. 市场非理性延续：ARK Invest数据显示稳定币交易规模已超Visa，部分投资者仍视Circle为“Web3基础设施”而忽略财务基本面。

五、我的操作建议：对冲而非赌博

1. 买入看跌期权（Put）：通过限定最大损失（权利金）参与做空，避免裸卖空的无限风险。重点关注行权价100美元、到期日覆盖8月美联储议息会议的合约。

2. 多空配对交易：做空CRCL的同时做多Coinbase（COIN），对冲加密行业系统性风险。

3. 动态止损机制：若股价突破前高138美元（RSI超买区），需承认市场非理性力量，及时止损离场。

结语：Circle的估值修正已拉开序幕，但加密资产的“叙事惯性”可能延长泡沫周期。投资者需在“认知偏差”与“市场癫狂”间找到平衡——既不做盲目追涨的“信徒”，也不当逆势硬扛的“烈士”。真正的机会，往往藏在市场情绪钟摆的极限位置。

数据来源：Circle招股书、CoinMarketCap、Polymarket利率预测、老虎证券行情数据

风险提示：本文不构成投资建议，加密资产波动剧烈，请谨慎决策。