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收入预测

基于上述的业务结构重点，我们假设TIRX传统业务将继续聚焦于非健康保险领域，而Ucare将保持完全专注于健康领域，为2026至2028年期间的细分业务财务建模和预测提供明确基础。

中国早期健康数据分析和保险科技同业公司如水滴公司（NYSE: WDH）和医渡科技（HKEX: 2158）在早期增长阶段实现了90%至200%的复合年增长率（CAGR），这得益于区域性保险合作伙伴关系的支持、数字基础设施的推广以及有利的监管政策[31]。中国大陆以外的保险科技公司在早期阶段展现出极高的增长潜力。英国的 Atec/Ceta 自 2020 年以来通过扩大数字化分销和管理普通代理人（MGA）服务，实现收入增长超过三倍[32]；CoverGenius 借助其人工智能驱动的嵌入式保险平台，在 2023 年实现 107% 的年收入增长[33]；PolicyBazaar 的核心保险市场平台在 2024 财年实现 39% 的年度收入增长，得益于数字化采纳率的持续提升[34]；而 Bowtie 依托纯线上的人寿与健康保险模式，在 2023 年推动销售额同比增长 50%[35]。

我们保守预计 Ucare 在 2026 至 2028 年期间的营收将实现 62.9% 的年复合增长率（CAGR），即前两年保持 90% 的年增长率，随后逐步过渡至更成熟稳定的增速，前提是假设无其他增长催化因素纳入考量。该增长路径也得到麦肯锡公司与德勤中国关于行业整体趋势的支持：两者均预测中国数字健康基础设施及雇主赞助型保险平台将在 2020 年代后期保持 35% 至 50% 的年复合增长率[36]。我们的模型充分反映了多省扩张的动能、公立医保机构采用率上升，以及与机构型医疗合作所带来的潜在上行空间。即使是在保守假设下，2026 至 2028 年累计三年收入预计也将达到约 8660 万美元，已高于 Ucare 对赌条款中规定的最低营收门槛人民币 1.5 亿元（约合 2090 万美元，按当前美元兑人民币汇率 7.1798 计算[37]）[38]。

来源:管理层，新闻稿, SEC备案文件.

TIRX管理层尚未正式给出具体的业务结构指引，但为建模之用，我们假设到2028财年，健康与非健康业务收入各占50%。该假设体现了公司打造双业务板块平台的目标，也与数字化保险经纪商拓展互补细分市场、实现收入多元化的行业趋势相符。考虑到Ucare有望快速增长，而传统业务则将受益于国际渠道拓展及更广泛的产品触达，50/50的收入划分为预测提供了一个平衡且合理的基准。

为反映这一划分，我们预测从2026年至2028年，传统（非健康险）业务将在Ucare年收入中的占比逐步提升，并在2028财年实现与健康险业务的收入持平。据此，传统业务收入将在2024至2028财年实现85.3%的年复合增长率（CAGR），从2024财年320万美元的低基数增长至2028财年的3,790万美元。

虽然该CAGR增长率看似陡峭，但具备合理基础，原因包括：

起点基数较低；

新产品线拓展，包括长期寿险和非车险的财产与意外险（P&C）；

在亚洲的渠道建设和在美国市场的早期进展，得益于公司持牌的美国子公司；

行业中其他数字化保险中介在早期阶段亦曾实现类似增长路径。

这一预测方法亦与公司不断演进的运营架构相契合，并符合保险科技及混合保险平台中常见的双板块扩张模式的行业先例。

风险因素

· 收入集中风险：TIRX在2024财年有超过一半的佣金收入来自单一保险公司，前五大保险公司合计贡献约84%的收入。若任一主要合作方终止或重谈合同，将对公司盈利带来重大波动风险。

· 监管及VIE架构风险：公司依赖开曼/香港的VIE结构运营，可能面临中国在数据安全及外资持股方面的政策变动，从而对合同可执行性或运营持续性构成威胁。

· 执行及整合风险：Ucare分析平台预期带来的价值依赖于技术整合的顺利推进以及在4,000多家医院中的交叉销售落地。如实施进度延迟或客户采用率低于预期，将削弱收入及利润率的提升潜力。

· 竞争及宏观经济风险：国内保险中介（如慧择、智能未来）及全球健康数据分析商（如Optum Insight、Waystar）的竞争日趋激烈，同时经济放缓亦可能抑制消费者在保险上的支出，给佣金及订阅收入构成双重压力。

管理层与董事

徐盛女士自2024年4月起担任公司董事长兼首席执行官，并自2021年1月起担任公司董事。在加入本公司之前，徐女士曾于2017年9月至2019年3月期间担任北京瑞思博通品牌管理有限公司市场发展部总监。2006年6月至2017年8月，她在华夏银行担任财富经理及助理总裁。徐女士拥有北京城市大学英语学士学位，并获得对外经济贸易大学EMBA学位。

王悦女士自2024年8月起担任公司首席财务官。她于2018年6月毕业于山东财经大学，获得采购与供应管理学士学位，并于2023年取得中国注册会计师资格。自2023年7月起，王女士担任TRX子公司北京分公司高级财务经理，负责投资、审计等相关工作。此前，她曾于2020年5月至2023年7月在北京壹元库科技有限公司担任财务经理；2018年6月至2020年5月在沛华速递国际物流（中国）有限公司青岛分公司担任海外经理。

Zhou Qin’er女士自2025年1月起担任公司董事。自2023年5月起，她担任Valuable Capital Limited机构衍生品销售总监，该公司主要为高净值客户提供财富管理服务。2021年1月至2023年4月，她在中国资产管理有限公司担任投资组合与私人财富经理；2019年6月至2020年6月，曾任深圳和益（音译）城市更新管理咨询有限公司董事长助理。周女士于2015年毕业于武汉轻工大学，获得土木工程学士学位，并于2018年在Shanton大学获得建筑与土木工程硕士学位。

薛宁先生自2025年1月起担任公司董事。他于2016年8月创立北京泰吉保（音译）科技有限公司，并自创立以来一直担任公司首席执行官，该公司为SaaS平台服务提供商。此前，他于2014年11月创办石通（音译）联合商贸有限公司，并经营至2016年4月。2011年8月至2015年5月，薛先生担任北京润知云（音译）文化有限公司首席执行官，专注于品牌管理与推广服务。他于2011年7月毕业于北京工商大学，主修工商管理专业。

He Yu先生自2024年4月起担任公司董事。自2023年3月起，他担任北京迈德好科技有限公司总经理。2015年4月至2023年3月期间，曾任北京字节跳动科技有限公司行业总经理；2012年9月至2015年3月，任网易杭州网络有限公司高级客户服务经理。何先生于2015年毕业于北京大学，获得广告学学士学位；并于2021年毕业于美国德克萨斯大学阿灵顿分校，获得工商管理硕士学位（MBA）。

Li Jingyu女士自2024年7月起担任公司董事。自2002年5月起，她担任北京奥吉通投资（集团）有限公司首席财务官。李女士于2003年毕业于中国人民大学，获得会计学学士学位。

[1] 来源: Ucare内部材料。

[2] 该描述反映了中国医疗信息化市场的典型结构性特征，相关依据源自第三方行业研究机构（IDC、EqualOcean、毕马威）的记载及本土医疗信息化厂商的公开披露。

[3] 所有关于Ucare Inc.的财务信息均来源于内部材料。

[4] 国家医疗保障局《关于推进医疗保障基金智能（“智慧”）监管的通知》（2024年）

[5] 国家医疗保障局《深化医疗保障制度改革三年行动计划（2022-2024年）》

[6] 财新国际（Caixin Global），《地方政府医保基金出现赤字》，2025年2月7日。

[7] 国家医疗保障局办公厅，《深化医疗保障制度改革支付方式改革三年行动计划（2022–2024年）》, 国家医疗保障局官网, 2024年7月23日。

[8] 路透社《中国平安保险2024年利润增长48%》，2025年3月19日。

[9] 中华人民共和国国务院《2024年中国医保基金收支平衡》，2025年1月17日。网页链接

[10] All financial info related to Ucare Inc. are sourced from its internal materials.

[11] CMS, Value-Based Programs; McKinsey & Co., The next wave of healthcare innovation: The evolution of ecosystems, 2021; Deloitte, 2023 U.S. Health Care Industry Outlook.

[12] 网页链接(DRGs).pdf

[13] BMC Health Services Research, EHR adoption in the United States: how policy and incentives transformed the health IT landscape, January 23, 2025.

[14] “The HITECH Act and the Implementation of Electronic Health Records,” CaseGuard, August 23, 2021.

[15] NHSA, “推进DRG/DIP三年行动计划” [Three-Year DRG/DIP Reform Initiative], National Healthcare Security Administration, April 10, 2024

[16] Grand View Research, “China Healthcare Information System Market Outlook, 2024–2030,” accessed May 2025.

[17] Statista, “Market size of software-as-a-service (SaaS) cloud market in China from 2019 to 2023”, August 2, 2024.

[18] Grand View Research. Healthcare Analytics Market Size, Share & Trends Analysis Report By Component, By Type, By Delivery Mode, By Application, By End-use, By Region, And Segment Forecasts, 2024 – 2030.

[19] Grand View Research. Healthcare Analytics Market Size, Share & Trends Analysis Report By Component, By Type, By Delivery Mode, By Application, By End-use, By Region, And Segment Forecasts, 2024 – 2030.

[20] Mußhoff, Jörg, and Fritz Nauck. “McKinsey insurance leadership on 2024 trends and innovations.” McKinsey & Company (podcast transcript), February 16, 2024.

[21] Mußhoff, Jörg, and Fritz Nauck. “McKinsey insurance leadership on 2024 trends and innovations.” McKinsey & Company (podcast transcript), February 16, 2024.

[22] Mußhoff, Jörg, and Fritz Nauck. “McKinsey insurance leadership on 2024 trends and innovations.” McKinsey & Company (podcast transcript), February 16, 2024.

[23] Mußhoff, Jörg, and Fritz Nauck. “McKinsey insurance leadership on 2024 trends and innovations.” McKinsey & Company (podcast transcript), February 16, 2024.

[24] TIRX company’s 20-F form filed with SEC for its fiscal year 2024 ended Oct 31, 2024.

[25] Huize Holding Ltd company IR website at 网页链接

[26] Huize Holding Ltd company IR website at 网页链接

[27] Huize Holding Ltd company IR website at 网页链接

[28] UnitedHealth Group (Newsroom), “OptumInsight and Change Healthcare Combine to Advance a More Modern, Information and Technology-Enabled Health Care Platform,” 2021.

[29] Optum, “Optum leads revenue cycle management innovation with new AI-powered solution”, May 7, 2025.

[30] Houlihan Lokey, Insurance Brokerage Market Update, Q2 2024, 2024.

[31] Yidu Tech Company Reports and HKEX Filings (2020–2022); Waterdrop Inc. Annual Reports and Prospectus (SEC Filings, 2021–2023).

[32] 网页链接

[33] Covergenius.com, Cover Genius Closes $80M in Series E Funding as Investors See $700 Billion Opportunity in Embedded Protection, May 15, 2024.

[34] PB Life, FY24: 34% Revenue growth, PAT improved from a loss of 488 Cr to a profit of 64 Cr, improvement of 552 Cr, May 8, 2024.

[35] McKinsey & Company. “China’s Health Insurance Reforms: Implications for Payers and Providers.” Accessed May 2025 ; Deloitte China. “2024 Digital Health in China: Investment, Innovation and Policy Trends.” Accessed May 2025.

[36] Yidu Tech Company Reports and HKEX Filings (2020–2022); Waterdrop Inc. Annual Reports and Prospectus (SEC Filings, 2021–2023).

[37] Source: FX rate on May 23, 2025, 网页链接

Press Release: Global Newswire, “TIAN RUIXIANG Holdings Ltd to Acquire Ucare Inc. in US$150 Million All-Stock Deal, Advancing In-Hospital Health Insurance Strategy”, May 30, 2025.

[38] Press Release: Global Newswire, “TIAN RUIXIANG Holdings Ltd to Acquire Ucare Inc. in US$150 Million All-Stock Deal, Advancing In-Hospital Health Insurance Strategy”, May 30, 2025.