社区

从需求角度来看，只要速冻食品/预制菜在安全的基础上满足“便利、成本低、美味、健康”中的任意一项，它就具备被大力发展的基础。这种需求逻辑与十年前的新能源车同出一辙。彼时Model S刚进入中国，售价百万，被视为“富人的玩具”。国产电动车续航不过百公里，充电桩稀缺、充电极慢。然而因为其满足了使用成本低、加速快、绿色环保、智能化中的某一痛点，就被资本青睐，最终孕育了今天中国世界领先的新能源汽车行业。

从国家层面看，政策支持新能源产业，是因为它具有保障国家能源安全，促进高端制造和产业链升级，保护环境，并推动高端出口的战略意义。同样地，预制菜也具备这种价值：第一，它有助于保障粮食安全，通过工厂化生产减少食材浪费、便于监管与储备，同时倒推农业上游的标准化定量供给；第二，它能带动食品产业链升级，从上游农产品附加值提升，中游制造与冷链能力建设（增加一道税收），到下游餐饮零售、就业服务体系的提升；第三，它贴合社会结构变化，顺应了双职工家庭、一人食、老龄化，少子化家庭的趋势；第四，它具备出海潜力，当中餐标准化形成，中式预制菜有望成为继家电与电动车之后的新出口平台。

从结构性增长角度来看，欧美日等发达市场早已形成成熟的速冻食品生产和消费体系，2023 年度CR5 集中度分别为40%、43%、70%，均远高于我国的16%。 中国人均速冻食品年消费量仅9.8公斤，远低于美国的62.2公斤、英国44.9公斤和日本24.6公斤，行业整体仍处于发展初期，蕴含巨大的潜能。

因此，速冻食品/预制菜行业不是一种单纯的消费品，而是承担着现代化食品工业基础设施的角色，必然成为被政策与市场共同推动的长期主线。

安井最强的板块是速冻调制品，这一品类在其主营收入中占比超过50%，其中鱼糜制品更是该板块中最核心、毛利最高的品类，占总营收的30%以上。根据2023年安井港股招股书，其速冻调制品的市占率达12.7%，比第2至第5名（海霸王、海欣、升隆、惠发）之和还要多出约3个百分点。

从毛利来看，安井速冻调制品的整体毛利率在2022年之后稳步提升（22年约为25.7%，23年为28.32%，24年提升至29.29%），而其中的速冻鱼糜制品的毛利率在2022年提升3.52个百分点后，2023年进一步提升2.69个百分点，达到28.89%。尽管2024年年报未再单列速冻鱼糜制品营收数据，但速冻调制品整体毛利率已提升至29.29%，可判断24年安井鱼糜制品的毛利率再次提升。

安井的业务与海欣重合度很大，速冻调制品都是它们的核心业务和发家的产业。从2023和2024年的成本端对比：

● 安井速冻调制品的原材料的成本/营收比低于海欣2至3个百分点；

● 安井该品类的物流成本/营收比明显低于海欣约5个百分点；

● 安井速冻调制品的单位吨价比海欣低9%~10%，但毛利率却比海欣高出7~8个百分点，如果单独聚焦鱼糜制品，差距预计更为显著；

● 而在该品类的直接人工、制造费用及外购成本占比方面，安井则与海欣基本持平或略高。

综上，可以看出安井的主要优势在于速冻调制品的原材料和物流的控制力，这源于其对淡水鱼糜的掌控与全国销地产战略的布局。目前来看，在该领域安井已无敌手，结合安井B端为主的策略，只要以火锅、麻辣烫为代表的高频餐饮场景持续存在，这一业务就能为安井提供稳定的现金流，且伴随着火锅，麻辣烫等场景的B端连锁化提升和C端渗透率增加，这一优势还将进一步放大。

从产能结构来看，安井速冻调制品的产能设计规模最大，但利用率却是最低（2023年利用率为84.2%），显示出该品类仍处于爬坡与拓品阶段。而近年来安井主推的烤肠类、牛羊肉卷类产品，根本原因是在对以鱼糜类为主的速冻调制品品类进行补充，使安井能在避免产能过剩的同时复用销售渠道，产生协同效应。

安井24年设计产能为113.71 万吨，较2023 年108.37 万吨增加5.35 万吨。根据港股招股书，2025年还将有24万吨产能建成，2028至2029年再新增24万吨。纵观安井十年历史，2015年产能为24万吨，十年间扩大了近4倍；营收从25.61亿到151.27亿，增长超过6倍；净利润从1.28亿到15.14,亿 增长近12倍。安井的增长并非源于短期爆品、营销红利或新颖的商业模式，而是依托于全国性食品加工的工业化和规模化能力。尽管疫情期间出现了阶段性需求爆发，加速了其扩张步伐，推动公司完成超过50亿元的再融资，但从本质上看，安井已逐步成为一个具备平台性质的全国性食品工业龙头，其商业模式和投资逻辑应当从长期视角来理解和分析。

安井全国12座基地布局背后的关键战略是“销地产”，最直观的优势体现是物流费用的显著降低：

● 2024年安井食品所有物流运输相关费用占总营收的比例降至2.49%，而三全食品和千味央厨分别为5.08%和4.3%，均远高于安井；

● 从趋势上看，2022至2024年安井的物流费用率持续降低（从2.93%降至2.49%），而同期三全和千味央厨却呈现逐年上升趋势；

进一步看，近两年安井各品类的单位吨售价整体呈下降趋势，但其毛利率却能稳中略升。以行业增长速度最快，工业化程度最高的速冻菜肴为例：

● 2023年该品类单位吨售价同比下降2.16%，但毛利率提升0.23个百分点；

● 2024年单位吨售价进一步大幅下降11.39%，但毛利率仍继续提升0.11个百分点；

● 由此推算，2024年速冻菜肴单位成本实际下降幅度达11.49%。

这说明安井速冻菜肴的降价并非简单的价格战或者降价促销，而是工业化、规模化生产导致的成本下降或产品结构优化，最终在价格上的体现。

从速冻菜肴的成本构成看，安井成本优化的空间依然很大：

● 直接材料与物流费用表现最佳，均有明显控制和下降；

● 直接人工成本增速（39.2%）、制造费用增速（24.32%）高于或接近速冻菜肴的销量增速（24.9%），意味着自动化和精细化管理尚有挖掘潜力；

● 速冻菜肴的外购成本占总成本比例高达11.55%，且2024年同比上升17.55%。预计随产能释放和自研生产，该项成本未来有较大下降空间。

综上所述，安井以销地产为核心的全国产能布局，目前尚处于发展初期，潜力远未完全释放。而这一模式带来的不仅是成本优势，还能深刻影响：

● 渠道下沉与区域市场精细化运营；

● 产品组合多元化（品类、口味、价格带）；

● 制造柔性与模块化生产能力；

● 国际化布局和产品出海

相较于国内其他全国性产能布局的食品龙头多集中在单品类模式（如双汇、伊利），安井是目前唯一一家“做菜”的企业，其业务要更加复杂并天然要求具备区域适配能力，以满足中国各地饮食习惯和消费偏好的差异化需求，天花板更高。这也将倒逼安井从速冻食品企业向全国性食品工业平台演化。

最后，从一季度数据来看，我国餐饮消费仍未复苏，多家食品加工龙头企业包括安井的营收和净利都是双降。但这无法阻碍中国食品工业化发展的脚步，其根本的意义在于通过标准化，规模化生产，使产品的价格下降，质量上升，从而让人们从不会购买到购买，从购买低质产品到购买高性价比产品，实现0-1的转变，最终达到促进消费，扩大内需的目的。而安井所代表的食品工业企业，将是这一结构性转型的实践者。