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文章来源：金准资本

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关键要点：

四川新绿色药业（Neautus）已申请在香港上市，报告称其2024年收入将增长约9%，尽管其利润因研发费用飙升而下降14%。

中国高度分散的传统医药市场亟待整合，前五大厂商的市场份额不足3%。

传统中医药拥有数千年的历史，随着人们对替代自然疗法的兴趣日益浓厚，中医药正在全球范围内受到关注。但该行业高度分散，排名前五的厂商仅控制着不到3%的市场份额。目前， 四川新绿色药业科技发展有限公司（Sichuan Neautus Traditional Chinese Medicine Co., Ltd.）是该领域的众多企业之一，该公司希望利用计划在香港IPO筹集的新资金来巩固自身地位。

新绿色药业成立于2001年，总部位于中国西南部四川省省会成都，对资本市场并非新手。该公司曾两次尝试在中国A股市场上市，第一次是在2011年，第二次是在12年后的2023年。但这两次尝试都未能成功，因此它寻求在香港上市，因为香港上市通常会吸引更多国际投资者。

高度碎片化

中国的中医药市场规模庞大，商机无限，2023年，中医药将占全国医疗总支出的27.9%。尽管许多患者和医生都接受西医，但中医药在中国仍然颇受欢迎，占公立医院药品平均销售额的比重将从2019年的17.9%增长到2022年的20.5%。

根据新绿色药业本月早些时候提交的上市文件中的第三方市场数据，受人口老龄化（其中许多人从小就使用此类药物）以及年轻人接受度不断提高、政府支持和国际扩张的推动，中药市场价值在2023年达到4516亿元人民币（616亿美元），预计到2030年将增长到5993亿元 人民币 。

这些产品主要分为几大类，包括成药、汤剂、配方颗粒、注射剂和保健品。其中，以中药汤剂为主打产品，采用先进的机械设备，按照严格的现代中医标准加工成药，然后直接转化为患者可轻松服用的药品。

这类即饮产品比传统的冲泡方法更加便捷，使其成为一个巨大的商机。市场研究公司Frost & Sullivan预测，到2030年，即饮市场规模将从2023年的2788亿元人民币增长至4097亿元人民币。上市文件显示，尽管此类产品潜力巨大，但市场仍然高度分散。2024年，中国拥有2334家获得许可的汤剂产品制造商，其中大多数规模较小，只有少数几家公司的年收入超过10亿元人民币。排名前五的厂商合计市场份额仅为2.7%。诺特斯就是其中之一，其0.4%的市场份额足以使其位居行业第二。最大的厂商拥有1.3%的市场份额，虽然份额较大，但仍然相对较小，这表明整合空间很大。

研发拖累

新绿色药业销售有毒和无毒煎剂产品，分别占其去年收入的13.8%和86.2%。有毒产品的毛利率为19.1%，无毒产品的毛利率较低，仅为16.7%。有毒产品的毒性需要采用专门的方法来降低或控制，这需要精确控制蒸馏过程的温度和持续时间等条件。

受益于两项业务的增长，新绿色药业2024年的总收入同比增长9.1%，达到12.5亿元人民币。但其利润却下降了14.3%，至8910万元人民币，公司将此归咎于捐赠增加和研发支出激增48.9%。研发支出的增加源于新绿色药业去年新增了三个研发项目，并在研究中使用了更高价值的原材料。

新绿色药业的整体毛利率在2024年下降了1.4个百分点，至17.1%。该公司解释说，除了受到研发支出增加的影响外，整体利润率的下降部分归因于其对医疗贸易公司的销售额增长，这些销售额占去年收入的 35.5%，且利润率普遍较低。该公司还提到了竞争加剧和原材料成本上涨。

原材料价格波动是中药公司尤其关注的问题，占诺特斯销售成本的94%。由于原材料主要来源于自然，因此其成本每年都会受到天气、种植模式和供需失衡等因素的影响。诺特斯还指出，这种波动在过去几年直接影响了其利润率。为了最大限度地降低这种影响，新绿色药业表示计划利用IPO募集的资金进行战略投资，以实现其全球上游原材料供应商的多元化。

从销售额来看，Neautus的海外业务规模仍然较小，去年仅占其收入的4.5%。尽管如此，海外业务也在快速增长，从2022年的2610万元人民币增长至去年的5620万元人民币。Neautus已在中国大陆以外的香港、台湾、越南和马来西亚开展业务，并计划在上市后进一步发展海外业务。该公司表示，IPO募集的部分资金将用于在越南和马来西亚建立海外销售渠道。

香港证券交易所目前拥有众多中医药概念股，包括市值最大的中国中药集团 （0570.HK）以及其他知名公司，例如北京同仁堂国药集团 （3613.HK）。但这类公司的估值普遍不高。这两家上市公司目前的预期市盈率（P/E）分别仅为10倍和12倍，这意味着Neautus可能也需要接受类似的、低于溢价的估值。

归根结底，中国中药行业竞争激烈，高度分散，缺乏一家占据主导地位的厂商，这使得该市场极易滋生并购整合的浪潮。作为行业领军企业，诺特斯有望成为这样的整合者，通过有机扩张、收购扩张以及成本控制来重燃利润增长的火花。

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